文国庆:500点反弹可以预期 司法介入是关键

2015-08-30 14:10:07 来源: 证券市场周刊·红周刊 举报
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《红周刊》特约作者 文国庆

在经济下行压力和短期流动性紧张的情况下,央行一方面在公开市场进行大量的逆回购投放、进行MLF、SLO操作,另一方面在8月25日实施“双降”超预期投放流动性。证监会、公安部等多部门加强了对证券市场的监管,加大违规、恶意做空的稽查力度,四家券商被证监会调查。

股票二级市场是个博弈系统,所谓股票价值只是投资者行为的参考之一,大量涉及系统稳定的技术性问题处理不好,公司个体的投资价值往往会烟消云散。

公司的股票价值具有相对性

我们在投资中根据一个公司股票的市盈率、市净率水平和其他因素来断定公司股票是否有投资价值,这里面隐含了一个重大的假设:公司管理层相对稳定,实际控制人可以按照我们预期的方式运作,因而它是可持续经营的。但是,这种假设并不一定成立。

目前A股市场上千家公司大股东存在过度融资行为,目前累计市值达到1.6万亿,在市场跌破3000点之后,三分之一以上跌破平仓线,上市公司控制权就会出现危机。如果大股东能够增加抵押物,可以避免平仓,如果不能,将面临与场外融资同样的强制平仓。大股东如果失去控制权,企业经营模式将出现重大转变,能否持续经营都是问题,还谈什么投资价值?

干预的最大难题

一旦数百家上市公司大股东同时更换,市场将出现系统性危机,此时政府能否置身事外?尽管8月14日证监会表态要发挥市场的功能,不会轻易干预市场,但是对于这种系统性危机状态,政府必须干预。

政府干预的最大难题不是需要几万亿资金,也不是救市资金会否造成几千亿损失,而是是否会破坏市场定价机制。如果市场的各大投资机构把救市资金做博弈对手,系统性地从中渔利,那么政府无论有多少钱,救市都会失败——极端的情况是,国家队把20万亿流通股票全部买进,成为股市的惟一大股东,那不是全面国有化,历史倒退到25年前吗?所以,政府干预是必要的,但事先必须理顺运作机制。

从各种分析数据可以看出,7月初政府救市以来,很多境内机构利用现货和期货的对冲操作,甚至利用国家队操作的绝密信息进行套利。这种套利有一部分属于职务犯罪,有些属于内幕交易罪,有些以维护自己商业的利益名义发财。

由于国家救市资金分散在很多券商的通道操作,甚至雇佣他们的交易员,借助他们的分析报告,从而使得这些机构存在利用国家机密进行套利交易的巨大空间。这种交易行为原则上说是违法的,但是涉及到具体的细节又有很多法律界限模糊的地方。而正是此类行为的大量发生,使得救市的目的难以达到预期。

如果没有司法介入,罪与非罪都不清楚,救市最后会变为投资者与国家队的简单博弈。以前大家公认3500点是救市的底线,但是本周一就轻易击穿了,之所以这样,跟市场与国家队对赌博弈有关。

反弹行情的关键

根据市场调查,公募基金达到历史最低仓位,私募基金平均34%的仓位,散户投资者(除了严重套牢者外)也普遍轻仓,大家为什么不敢进场?因为都在看政府的脸色。如果主流机构与政府博弈,那么中小机构也不敢轻易进场,以谋取绝对收益为主的私募基金更不敢,1200多家私募被清盘的教训太深刻了。这个博弈怪圈解不开,多数机构都不敢轻易重仓,而敢于坚持重仓的,排名都很靠后。

正是由于国家加大对地下钱庄的打击和对违法违规机构交易的查处,使得市场行为模式发生改变。5000亿非法外汇交易的查处,几家顶级券商被司法调查,揭开了司法风暴的序幕,使得违法行为显著收敛,投资者大面积空翻多。如果没有空前力度的司法介入,这一轮下跌会有多深,真是不敢想象!

由于政府抓住了近期市场暴跌的七寸,市场定价机制出现了巨大的变化,做多投资者果断入场,导致了下半周市场的大幅上涨。应该说,这是个良好的开端,后面还有很长的路要走,而每一步策略是否得当,都决定了反弹的高度和日后市场中枢水平的高低。不管怎么说,在市场情绪逆转的情况下,市场反弹500点基本上是可以预期的,至于后面怎么走,只能走一步看一步。总之,这次反弹必须有,而且比前一轮反弹更扎实一点。

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张先茂 本文来源:证券市场周刊·红周刊 责任编辑:王晓易_NE0011
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