联想股价危情 柳传志如何反击

[摘要：最近A股恐怖，但联想控股也很恐怖。上市不到两个月，联想控股股价暴跌近40%。想控股并非实体企业，只是联想集团的影子公司再上市而已，估值必须深深打上折扣。联想控股命运直接与联想集团相连，但联想集团主营强项的PC市场正在萎靡，而移动端亏损严重，除了大规模裁员，尚无良策。]

原标题：[亦观察] No.614 联想股价危情分析

说起联想，耳熟能详，大家可能听说过神州数码，联想控股，联想弘毅，君联资本等等一系列品牌。也许直觉上你会觉得联想集团是联想整个架构的终极控制公司。

不是，最终控制公司是联想控股。柳传志担任一把手的联想控股。

这家公司在六月底成功上市，发行价为42.98港币，一共发售3.52亿H股，融资151.7亿港币（还没算上绿鞋的22.75亿港币）。但上市当天即告破发，收于42.95港币。也就是说，24家国际基石投资人和数以万计的零散股东当天就亏钱。

敲钟之声绕梁未绝，破发即在眼前，这对后续股价是个不祥之兆。

事实果真如此。不到40个交易日内，此股狂泻8根周线，只有一根是绿色（全球只有中国用红色代表上涨），其他根根红，而且越跌越颓废。

昨日收盘，联想控股股价仅为惨淡的27.85港币，比IPO发售价足足缩水了36%，这还是因为昨天恒指涨了不少的缘故。若按前天的收盘价，这个跌幅接近40%。

真的，两个月时间不到，股价缩水近40%，用任何标准衡量，都是一个惊人的市值损失。这和在纽交所上市的阿里破发有得一拼，因为从高点计算，阿里股价也跌了40%左右。不过，联想还比不了阿里，因为阿里毕竟曾经创造股价几乎翻番的壮举，而联想控股股价，在上市后99%的交易时间内，如那艘北大西洋冰海沉船，一直沉默在水面下。

考虑到联想上市不久，市场上尚无合适对冲工具，这种跌幅，虽然远远超越了恒生指数同期跌幅，但无论多空，竟然无人从中获利。

是的，联想控股所有股东们有痛难言，而且无处躲闪。股东们根本没有享受过抢到新股配售的快乐，只能寄托联想控股和传奇人物柳传志下一步的绝地反击。

这两个月中，联想控股不是没有试图挣扎过。在截至7月19日结束的“IPO维稳期”里，公司对超额发售的52,940,000股H股，回购了其中的49,653,100股。相当于最终超额发售了3,286,900股H股。超额发售价为每股H股42.98港币，超额发售的融资额为22.75亿港币；回购价格为每股H股37.80港币至42.95港币，即回购总花费20亿港币至22.74亿港币。

翻译成普通话，帮助联想控股上市的券商，把超额融资拿到的20多亿港币，全部用于在二级市场对抗抛售股票的股东。用股东们的钱，买股东们的票，死死想撑住股价。

但是很遗憾，撑不住。一直滑到了27.85港币。

问题来了，联想控股怎么了？毕竟不少好朋友、老客户还闷在这个曾经热闹一时的IPO里。早上把招股书翻来翻去，想来想去，我觉得有以下几个原因。

其一，公司面目不清

作为一个投资公司，联想控股投了一堆公司，根本看不过来。

招股书上列示：控股对联想集团持股30.55%；对融科持股100%；对正奇持股92%；对汉口银行持股15.33%；对联保持股48%；对拉卡拉持股36.44%；对苏州信托持股10%；对拜博口腔持股54.9%；对增益物流持股94%；对安信颐和持股100%；对神州租车持股23.87%；对佳沃持股92.2%；对丰联白酒持股93.3%；对联泓持股90%；对星恒电源持股50.77%等等，等等。

这样你就大概懂了，联想控股就是个大PE，把资金铺洒在几十家公司身上，寄希望于这些公司中的某一家（除了联想集团）或者某几家，能够成为超级独角兽（指估值达到或超过十亿美金的未上市公司）。当然，话说回来，如果这个大组合里的公司们表现一般，那么联想控股日子就很难过，因为手上毕竟是非上市公司股权，公信力不够，难以估值。即使有所谓公允“市值”，一定会被深深打上折扣。一个道理：这年头，你拿着流通股去银行或信托质押借款，顶多给你三成。若是私人企业股权，至多一成，还未必有。

所以，一般人确实看不清联想控股到底是一家什么公司，这种未来自身发展完全取决于投资组合中未上市股权的“股权集合体”，可谓面目不清。

好，如果想让面目干净一点，我们可以用分部加总法，把各家“市值”汇总到一起，用联想控股占股比例来计算一个“合理市值”。不过，这种办法，会不会让你想起一家A股百货公司：大商股份。3年，我在一家卖方工作，还曾努力向基金经理推销这只股票，逻辑是：2012年上半年，大商百货业态门店87家，合计建筑面积约360万平米，其中自有物业面积约133万平米，占比约37.1%。而这133万平米的房产重估净值，是当前市值的3.37倍，所以应该买。

这位基金经理笑笑不语。然后问我：四个女人，一个有苏菲玛索的鼻子，一个有她的眼睛，一个有她的嘴唇，一个有她的眉毛，所以她们加起来，应该比苏菲玛索漂亮？

我深呼吸了几口。

其二，涉嫌重复上市

招股书显示，联想控股2014年的总收入为2894.67亿元，其中IT业务(即联想集团)收入为2723.44亿元，独占94.08%，联想控股用30%左右的股份就将联想集团给合并报表了。

其余业务中，除了房地产业务以115.15亿元占3.98%之外，其他业务的收入占比均低于1%。

给大家更齐全的一些数据，早已在香港上市的联想集团占了联想控股收入的94%，利润的69%，资产的60%。也就是说，联想集团几乎等同于联想控股。

那么可以冒昧问一句，这不等于是一块资产（联想集团），重复上市（两家上市公司）吗？联想控股上市，发行人和投行们是如何说服了港交所，真是让人微微不解。

退后几步讲，如果柳传志和他的小伙伴们，在联想控股上再设立一家控股公司，控制了联想控股，从而间接控制了联想集团，那岂不是也可以继续去香港融资，是不是可以继续做第三家、第四家上市公司？

我能体会到柳传志无法等待其他资产成熟再上市的焦急心态，毕竟他年龄也快72岁了。不过，这种上市也是给他及联想控股增加了无穷烦恼：单一下注，风险分散不够。

有此疑虑，请问我们如何给联想控股准确估值？反正看了几份香港的分析师报告，均客气多，批评少，语焉不详，逻辑模糊，似乎很给面子。是啊，对一个面目不清的公司，这活儿挺难，必须得找一个数学功底与吟唱才能兼备的金融分析师。

其三，联想集团麻烦不小

对于深受联想集团业绩波动影响的联想控股，“你好我才好”。

可惜，联想集团不好，很不好。两周前，15-16财年的一季报显示，联想集团净利润为1.05亿美元，同比下降51%；手机部门税前亏损达2.92亿美元（折合人民币约为19亿元），而其品牌分支摩托罗拉的手机出货量为590万部，同比猛烈缩减了31%。

受此影响，联想集团声称将被迫在全球范围内裁掉3200名非生产制造员工。

在经济暗淡的这个岁月，裁人，从来不是个好事情。昨天美国一家媒体的被裁者射杀了主持人和摄影师，随后自杀。

联想集团的危机，不仅来自于传统强项PC市场的萎缩，更严重的是在移动端不断下滑。得移动端者得天下，这是毫无疑问的“船票”级的产品，如果不能排名全球前五，必然会被市场逐步忘去、抛弃。

请问，咱们周围，有谁还用联想手机？摩托罗拉手机？确实还有，但不多了。这个话题新鲜料很多，以后继续说。

其四，投资能力存疑

2008年之后，联想控股陆续涉足金融、现代服务、农业、酒业、物流、化工、能源矿产等行业，其多元化结构逐渐成型。

这次控股上市的说明书我仔细读了，特别不解的是：联想弘毅等投资机构如此盛名在外，但怎么就没见投过一家行业第一呢？组合里只是一堆零散二流品牌，或者根本没有听说过的公司。

正奇，联保，汉口银行，拜博口腔，拉卡拉，还能再列举出十几个。请问，哪家在各自行业里是个正经的第一，哪怕是个前三？问问PE行业的一些朋友，对联想的人和钱也印象极为淡薄，不觉得这是一家有相当分量的活跃投资人。

有财经杂志提过，联想控股一直在金融领域悄悄布局。据说联想系目前直接、间接持股的金融机构数量多达12家，如苏州信托，汉口银行等，总投资超过百亿元。看上去，其入股的金融机构数量不少，而且银行、保险、信托、证券、期货几乎每个细分领域都有涉足。不过拼盘虽然丰富，但却缺乏亮点，无一家实现真正实际控制，全是影响力很限的财务投资人。

不控股而能赚大市值，这是好事情，不过也有个前提，联想控股必须得有巴菲特的功力。不过，即使是巴菲特也时不常会控股式收购，而市场几乎从未见过联想这么做。

是有什么难言之隐吗？是柳传志担心联想控股缺乏复星集团般的投管能力吗，后者可是一家以控股收购闻名的上海企业。

股东们肯定很想知道这些答案。

最近A股恐怖，但联想控股也很恐怖。上市不到两个月，联想控股股价暴跌近40%，远远超过恒生指数同期跌幅，与美股阿里巴巴股价从高点坠落40%颇有一拼。

不过联想控股并非实体企业，只是联想集团的影子公司再上市而已，估值必须深深打上折扣。联想控股命运直接与联想集团相连，但联想集团主营强项的PC市场正在萎靡，而移动端亏损严重，除了大规模裁员，尚无良策。

显然，一个难以匹敌苹果、三星、华为、小米以及其他一批国内手机品牌的联想集团，企业再造和危机管理已应提上日程。从实际结果来看，联想控股的投资能力乏善可陈，其实平庸：布点量大但无法实际控制，总部可能缺乏外派管理资源，且大PE生态圈无法构建，各企业协同共振能力差，因此估值应有足够深的折扣。

未来一段时间，中国、全球资本市场显然将陷于困顿，而香港股市很可能陷入超长期、超低估值和流动性萎缩并行的恶劣局面，对联想控股后续股价走势，股东们和旁观者们有理由深表忧虑。

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