网易首页 > 网易财经 > 证券新闻 > 正文

北大教授:A股暴跌为何会反复发生

0
分享至
股灾后,T+0和涨跌停板制度以及期货市场改善迫在眉睫

网易财经7月30日讯 中金所今日发布北京大学光华管理学院金融系教授兼系主任刘玉珍对于A股暴跌为何会反复发生的文章。

刘玉珍在文章中指出,截至2015年5月,沪深交易所上市股票平均市盈率分别高达22倍和61倍,创业板市盈率突破100倍,高居世界第一。在如此高的估值的情况下,一旦资金突然被强制抽离市场,股价的断崖式下跌就不可避免。

刘玉珍分析,股指期货对于管理股票市场风险、强化市场定价效率起到了非常积极的作用,但有目前期货市场进入障碍较大,无法正确引导现货市场走势。

最后刘玉珍建议,中国股市是新常态下经济转型发展的重要支点。面对股灾的冲击,未来中国监管层更应当加紧完善股市基础制度,培育公开透明、长期稳定健康发展的资本市场。基 于当前股市的一些具体交易制度安排蕴含着较大的市场风险,我们建议深入研究和逐步完善融资融券制度,来逐步导引场外配资于场内融资体系中;实现股票市场 T+0和改善涨跌停板制度,协调发展股票现货市场和股指期货市场,应该是本轮股灾中我国必须吸取的经验教训。

以下是文章原文:

北京大学光华管理学院金融系教授兼系主任刘玉珍在为英国《金融时报》中文网撰稿中指出,本轮股灾中暴露出股票市场一些基本制度存在缺陷,诱发股市暴涨暴跌。那么问题是什么?值得我们思考。

其次他认为,股票市场T+1与涨跌停板等交易制度组合对流动性杀伤力巨大

2015年6月15日以来,中国股市快速下挫,上证综指跌幅一度超过30%。中国证监会以及政府相关部门采取非常规应对措施,动用巨量资金,稳定股票市场,防止由流动性危机转化为一场金融危机。本轮股灾中,同时也暴露出股票市场一些基本制度存在缺陷,诱发股市暴涨暴跌。此时此刻,对这些制度的反思和改进,才是应对股灾应有的智慧。

跛足的杠杆催生了泡沫

首先,融资融券比例严重失衡的业务模式缺陷造成股票现货市场双向交易机制运转不畅。由于缺乏借券市场与稳定且大量的融券证券来源,融券制度一直没有顺畅运行,使得在股市上涨过程中,缺乏做空力量制衡过度乐观的投资者交易。同时,盛行的场外配资提供了高杠杆融资做多工具,更进一步放大了股市泡沫,形成本轮杠杆牛市。

截至2015年5月,沪深交易所上市股票平均市盈率分别高达22倍和61倍,创业板市盈率突破100倍,高居世界第一。在如此高的估值的情况下,一旦资金突然被强制抽离市场,股价的断崖式下跌就不可避免。

交易限制进一步恶化了单边市

其次,股票市场T+1与涨跌停板等交易制度组合对流动性杀伤力巨大。股票市场T+1和涨跌停板制度出台的本意是保护投资者。实践证明,T+1交收只能让中小投资者被动承受隔夜波动风险,大机构、大资金却可以借助信用交易实现日内风险对冲;而涨跌停板制度的设计原来是希望稳定股价,但也可能造成助涨助跌,也会让部分散户错误以为A股市场风险可以控制,反而忽视中长期风险。

我与共同作者发表在金融评论(Review of Financial Studies)等的研究发现,散户由于过度自信,偏好赌博等的习性所产生的损失其实相当巨大,很多时候散户亏损只是时间快慢问题,暂时性的交易限制措施难以真正起到保护投资者的作用。而且,这一组合很容易在市场极度乐观或极度悲观时演化为单边市,造成市场流动性缺失,形成恐慌,增加金融系统风险。

股指期货的作用何在?

不少人指责股指期货是此次股市暴跌的元凶。然则具体来讲,股指期货这个外部因素并没有能力左右股市走势。此次股指下跌的基本原因是场内外融资高企催生了股市估值泡沫化,期指做空只是加速了股价向基本面回归的过程,本质上并不会对回归趋势产生影响。

从7月4日起,国泰君安、招商证券、平安证券、安信证券等多家券商为避免融券风险而暂停融券券源供给。这一卖空限制,使得投资者只能借助股指期货来对冲市场下行风险。现货暴跌加上做空限制进一步导致股指期货交易量大增。

更重要的是,股指期货市场随风险加大而活跃度增加的逆周期特征,使得股指期货可以分流现货市场抛压。目前股指期货市场套期保值头寸大约占持仓规模的一半左右,这部分空头资金其实对应的是股票市场的多头部位。在股灾中,部分投资人由于进行了期货套期保值,相应的现货抛售压力就转由期货市场参与者承担,其实反而减缓了现货市场抛压。

可惜因为股指期货品种太少,限制了期货市场发挥更大的作用。特别是中证500股指期货负担太重,不仅承载中证500现货的套保需求, 还承载了中小板、创业板的对冲压力。在最关键时刻避险工具不足,股指期货市场只能部分减轻现货市场压力,很难为稳定现货市场发挥更大作用。

股指期货从诞生到现在已经有30多年历史。学理经验和研究指出,股指期货对于管理股票市场风险、强化市场定价效率起到了非常积极的作用。在2000年科网股泡沫、2008年金融危机等重大风险事件中,各国股指期货都发挥了稳定市场的重要作用。

为什么此次股灾中,中国国内期货市场并没有发挥预期的重要作用呢?有些学者认为目前期货市场进入障碍较大,价格发现功能尚有待加强,对于股票现货市场价格的引导作用较低。归咎其因,股指期货市场只有20多万账户,机构投资者开户数不到1万,相比股市近2亿账户,股指期货还只是一个小众市场,无法左右现货市场走势。

股灾后,应该做什么?

中国股市是新常态下经济转型发展的重要支点。面对股灾的冲击,未来中国监管层更应当加紧完善股市基础制度,培育公开透明、长期稳定健康发展的资本市场。基于当前股市的一些具体交易制度安排蕴含着较大的市场风险,我们建议深入研究和逐步完善融资融券制度,来逐步导引场外配资于场内融资体系中;实现股票市场T+0和改善涨跌停板制度,协调发展股票现货市场和股指期货市场,应该是本轮股灾中我国必须吸取的经验教训。

相关推荐
热点推荐
四川31岁女博士罗洪玲,无法接受新郎身份,含恨从13楼一跃而下

四川31岁女博士罗洪玲,无法接受新郎身份,含恨从13楼一跃而下

佳琪Feeling
2024-01-25 21:22:51
河北燕郊爆炸事故后又发生火灾!当地刚要求排查突出消防隐患

河北燕郊爆炸事故后又发生火灾!当地刚要求排查突出消防隐患

南方都市报
2024-03-28 17:37:13
遮羞布彻底盖不住了!刘德华赖文慧关系曝光,除了结婚证啥都给了

遮羞布彻底盖不住了!刘德华赖文慧关系曝光,除了结婚证啥都给了

舞娱天地
2024-03-14 16:12:05
郭台铭被耍了?苹果战略大回调,比亚迪成座上宾,却没有富士康

郭台铭被耍了?苹果战略大回调,比亚迪成座上宾,却没有富士康

疯狂小菠萝
2024-03-28 15:42:29
不愧是东亚怪物房!管中窥豹,现在兔子真强的离谱!“露头就秒”

不愧是东亚怪物房!管中窥豹,现在兔子真强的离谱!“露头就秒”

王晓爱体彩
2024-03-28 13:19:17
记者:执教拜仁是朗尼克的梦想,拜仁高层对他评价很高

记者:执教拜仁是朗尼克的梦想,拜仁高层对他评价很高

直播吧
2024-03-29 09:48:14
小米第二款车曝光:SUV车型 年底见!

小米第二款车曝光:SUV车型 年底见!

户外小阿隋
2024-03-29 12:00:35
什么叫绝望?就是周琦加盟了CBA的某一支球队,其他想夺冠球队的心情!

什么叫绝望?就是周琦加盟了CBA的某一支球队,其他想夺冠球队的心情!

阿牛体育说
2024-03-29 07:50:09
本赛季剩余赛程难度排名:勇士26,快船10,火箭5,湖人多少呢?

本赛季剩余赛程难度排名:勇士26,快船10,火箭5,湖人多少呢?

天气如你
2024-03-29 00:37:26
乔治:我的合同一签,啥事都解决了!哈登后悔啊,自作自受

乔治:我的合同一签,啥事都解决了!哈登后悔啊,自作自受

皮皮文章J
2024-03-28 15:35:57
港星陈嘉佳减肥后遗症惊人!耸肩、脱发、站不稳,连累贾玲面质疑

港星陈嘉佳减肥后遗症惊人!耸肩、脱发、站不稳,连累贾玲面质疑

科技生活帮
2024-03-28 21:01:07
某公司老板:不太敢招聘浙江人,因为富二代比例太高hold不住

某公司老板:不太敢招聘浙江人,因为富二代比例太高hold不住

侃故事的阿庆
2024-03-13 14:23:34
丰田章男,胜利了

丰田章男,胜利了

辣椒车讯
2024-03-28 08:41:28
大学生捐精,女方要求私下见面,承诺给予费用,内幕如何?

大学生捐精,女方要求私下见面,承诺给予费用,内幕如何?

极品小牛肉
2024-03-22 10:46:53
一个派出所长悲催的捉奸经历

一个派出所长悲催的捉奸经历

星河逍遥游
2024-03-28 15:39:23
雷军官宣小米 SU7 “霞光紫”版,“车漆加入特殊配方金属粉”

雷军官宣小米 SU7 “霞光紫”版,“车漆加入特殊配方金属粉”

IT之家
2024-03-28 17:47:30
上海复出这夜,咖位降级,世态冷暖,在35岁杨颖身上体现淋漓尽致

上海复出这夜,咖位降级,世态冷暖,在35岁杨颖身上体现淋漓尽致

动物的温情故事
2024-03-29 00:10:27
雷军不厚道,小米SU7重新定义汽车大定

雷军不厚道,小米SU7重新定义汽车大定

数码圈麻辣烫
2024-03-29 00:18:21
大牌前锋主动示好国足?驰援国家队时间敲定,已跟队友亲密互动

大牌前锋主动示好国足?驰援国家队时间敲定,已跟队友亲密互动

罗掌柜体育
2024-03-28 12:28:51
台媒为帮腔大S反驳张兰却弄巧成拙,或导致小玥儿姐弟抚养权变更

台媒为帮腔大S反驳张兰却弄巧成拙,或导致小玥儿姐弟抚养权变更

非娱勿扰
2024-03-29 10:13:35
2024-03-29 12:36:49

财经要闻

展车撞人 投诉飙升 极氪该掰谁的手腕?

头条要闻

美首位华裔副总统参选人亮相 前夫系马斯克曾经的好友

头条要闻

美首位华裔副总统参选人亮相 前夫系马斯克曾经的好友

体育要闻

拒绝为国出战,他是足坛"天选打工人"

娱乐要闻

胡夏被曝有孩子!工作室火速辟谣

科技要闻

雷军:我们是卷王,建议BBA车主感受下时代

汽车要闻

找回久违的开怀大笑 试驾小米SU7 Max

态度原创

房产
数码
旅游
亲子
公开课

房产要闻

卖方“厮杀”,广州楼市掀起特价潮

数码要闻

索尼 WH-ULT900N 耳机渲染图曝光:开启ANC满电续航30小时

旅游要闻

赏花不止于“春” 农文旅融合助力乡村

亲子要闻

双胞胎姐妹在家不停吵架,相互指责对方的爸爸,爸爸全程躺枪

公开课

30岁之前,你要学会的13件事情

无障碍浏览 进入关怀版
×