普益财富 李林夏
2015年3月以来，中央政府力推的地方政府债务置换导致由地方政府提供担保的高等级债务融资开始逐步退出历史舞台，房地产行业调整周期的到来，以及经济下行导致的融资方风险累积，使高收益低风险的非标类金融产品越来越稀有。资产证券化尽管以较快的速度进行增长，截至2015年6月21日,2015年上半年已发行的资产证券化项目总计达62个，总规模近1408.30亿元。但收益率偏低而且较低绝对规模小，依然处于方兴未艾的阶段。所以，理论上讲，2015年银行理财资产端的收益下降将是必然的趋势。在银行竞争程度不变的情况下，资产端收益率的下降将带动资金募集端的收益率下降。
不过，2015年2季度，全国性商业银行的整体收益能力却在上升。据普益财富发布的2015年第2季度银行理财能力排名显示，全国性商业银行的收益能力单项中得分较1季度进步较大，表现更佳。纳入统计的18家全国性商业银行，平均EI值从上季度的值得分从2015年1季度的2.15上升到本季度的上升到2015年2季度的2.25，收益能力平均得分从12.19上升到13。超过半数的全国性商业银行EI及收益能力的得分均有提高。对比来看，上个季度进入排名的82家区域性商业银行，平均EI值从2.29下降到本季度的2.22，收益能力平均得分从12.26下降到12.22。全国性商业银行平均EI的绝对值比区域性商业银行低的原因在于全国性商业银行发行产品种类多、规模大，在一定程度上拉低了平均EI值。
是什么原因导致全国性商业在如此恶劣的投资环境下，收益能力上升？
我们认为，2季度全国性银行理财产品平均收益上升与其资产投向于资本市场有莫大的关系。参与资本市场程度较高的银行，基本都集中在全国性的商业银行里，这得益于他们本身的资产管理实力，在风险把控及投资项目的甄选方面更有经验。2015年2季度的大部分时间里，二级股票市场交易非常活跃。据我们考察，高达数万亿元的银行入市资金通过银行和同业独特的结构化设计和风控措施，转化成为了理财资金投资所需的高收益资产，并拓宽了全国性银行理财资金募集成本的腾挪空间。而区域性银行由于参与权益类资本市场的比例较低，所以其EI平均值较2015年1季度有所下滑。
根据我们针对银行所开展的调研中，这些银行理财资金直接介入股市的情况非常少，主要通过与券商、基金、信托等机构来操作。传统的入市资金主要通过伞形信托与券商两融收益权来进行资产配置。除上述两类途径外，银行还通过各类基金参与二级市场，通过新股IPO、定向增发、企业并购、未上市公司股权等参与一级及一级半市场。
以下为银行理财产品参与权益市场的大致方式：
一、券商融资融券业务收益权转让；
二、通过券商参与IPO及定向增发直投，主要方式有券商向银行转让收益凭证，这推动了理财资金参与股票定向增发，及部分上市公司的优先股投资。
三、对接打新基金，这一部分的资金可能较多，毕竟银行非常注重风险，很在意回款来源，在股市向好的时候，打新几乎没有任何风险。
四、对接分级基金，分级基金是近年来新兴的结构化公募基金，目前存续份额已经超过了2000亿元。其中，分级基金A端每年获得固定收益，并具有下折等保护条款，整体风险很小，目前市场收益率接近7%。银行理财资金会投向分级基金的A端，收取固定收益，也有部分银行会参与分级基金套利。
五、对接量化对冲基金，量化对冲投资凭借数量化、模型化的投资决策机制和电脑系统自动化的交易机制，通过现货和股指期货对冲系统性波动风险，从而获得绝对收益。银行的结构性产品里，以投资于固定收益市场的本金产生的收益参与到量化对冲基金里，并将此类产品的划分为优先次级两类，在产品端形成了不同的风险收益分类。
六、与外部投顾合作，投资于MOM、FOF、主动管理型基金、阳光私募股票基金等，如股债混合型理财产品，主要投资于股票类和债券类资产，债券投资银行进行主动管理，并且占取资金的大头。股票投资则委托外部专业金融机构投资. 在保障本金的同时博取更高收益。
七、对信托公司进行主动授信，通过伞形信托或单一结构化信托开展股票结构化配资业务。
需要指出的是，随着2015年2季度末，股市风险的暴露，股指宽幅震荡成为常态，银行理财入市资金的安全性大大降低，迫使银行参与权益类资本市场的程度在下降。2015年5月份开始，证监会关上了伞形信托。股灾期间证监会暂停IPO又关上了一道门。根据普益财富和青岛银行联合发布的最新一期的“海融-普益银行理财收益率指数周刊（第十六期）”（2015年7月18日至2015年7月24日），国有行理财产品收益率双跌，非保本型理财产品跌至近期低点；股份行理财产品收益率下跌幅度最大，其中短期非保本型理财产品平均收益率下跌幅度达到约0.7%。如果中国权益类资本市场的行情不能在2015年3季度逐步稳定和转牛，那么银行理财资金的收益率的继续下滑或是大势所趋。普益标准2015年3季度银行理财能力排名中的全国性银行EI值得分也必然不会比2季度更高。
本文来源：网易财经
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王晓易_NE0011
