作者梧桐树资本董事长 黄江南
近期被坊间称为＂暴力救市＂的行动，取得决定性胜利。但非常措施非常手段也付出巨大代价。
可以预见到的情况是：(1)在相当一段时间内，做空专业户不敢轻易入市，专业推跌的力量已不能轻松左右市场。(2)世界各国包括美国主流社会也看到，中国的股灾确实能中止世界经济的发动机，波及包括美国在内的各国股市和经济(全救大宗商品随之暴跌就是现实板敎材）。 (3)教育我们自己的金融机构不应为投机盈利追随做空。总之做空的主力暂时离场。
问题是：(1)去杠杆的资金从股民的杠杆方转入救市的金融机构方，只是资金换了个户头，实质上银行资金还是滞留在股市。(2)股市稍一反弹，近日大批股民又疯狂寻找杠杆借钱入市，看来股民和市场的成熟不是一两次股灾能教育成熟的。(3)市场和股民赌场赌徒的行动方式和心理并设有根本变化。
这些问题使得市场可能又会在短期内大涨，然后又大跌，大跌大涨随着政府救市，退出救市，被迫再救市行为反复波动。因为除了专业攻击手能推动股市大幅震荡，股民的赌徒心理也会推动大涨大跌。政府被救市粘在股市，反而会成为股市波动的原因之一。
政府资金入市叫托市，托市是保姆。制定和执行制度是裁判。要摆脱政府的被动局面，就应该认识到目前的救市只是开头，还有很多工作必须马上跟进，政府要即刻开始从保姆向裁判的转化工作，开始以裁判的身份修定或制定规则，设立必要的机制。至少以下几个方面应立即着手开展。
一 设立平准制度和平准基金
1，以中金公司或其它中央机构建立国家市场平准基金。
平准基金由财政投资2000亿元人民币，央行给予3000亿元的授信额度，在特殊情况下，经财政部批准，可再增加5000亿元的特殊授信额度。这样建立起1万亿元的中央市场平准能力。
2，各证券基金平准盯住基金。
各证券基金都需在管理资金总量中，划出10一20％的平准跟随基金，这部份资金必须盯住平准基金的持仓量，在平准基金持仓水平10％上下幅度內一致行动。
3，鼓励市场建立和发行像盯住股指的指数基金那样的盯住平准基金的市场平准基金。
4，上述2、3项争取做到1万亿元资金，加上第1项的1万亿元，就建立起2万亿市场干预能力的平准力量。以这样的力度足以阻止股市的疯涨和狂跌。
5，有了平准力量之后还要建立平准制度。首先要设立市场标准线，标准线为：
(1)市场必保低线，如市场平均市盈率达到10一12倍市盈率。在这个价格水平以下，财政部特批的5000亿授信额度就要滿仓入市，确保市场不跌破底线。
(2）低市场警戒线，如市场平均市盈率低于16一14倍市盈率，这时平准基金就要动用授信额度买入托市。
(3）市场中位价格，如市场平均市盈率达18一20倍，这时平准基金应在3000亿左右的半仓。
(4）高市场警戒线，如市场平均市盈率达25一30倍，这时平准基金就要卖出股票。
(5)高警戒线，如市场平均市盈率超过40倍，平准基金不但要卖掉全部股票，还要给予平准基金无限卖空的特殊权力。(以上数字只是举例，并未研究。)
当然，主板，中小板，创业板及各板的标准线应有所不同，各个不同时期也会有不同的标准，标准要由一个由各方专家组成的专家委员会制定并定期重审修定。
平准基金不但以自身强大的力量干预市场，平准基金的标准线也给予市场一个理性价格框架。同时平准基金的仓位进水平和进出操作，也给了市场一个操作信号，例如在平准基金大举入巿时，市场人士一定会大笔跟进。
需要䃼充的是，可以将这次救市一定日期收购的股份，经计算，从救市机构手中收购一定的比例，组成平准基金；其余未收购部分可由原机构组成金融机构的平准盯住基金；或以这部分股份为仓位，向公众发售商业平准盯住基金。以便银行与各金融机构退出市场，同时建立并开始平准操作。
二 修定股指期货制度
股指期货的初衷和功能，一是给予一个走势方向的市场指引;二是提供一个对冲盈亏的手段。在正常情况下，期指为市场提供健康和稳定机能。但股指期货一但被操纵，就成为可以使用较少资金，误导股民，制造恐慌，投机暴利的武器。中外各国曾经发生的股灾，无一离开此器的血影。时至今日总结起来，发明这个工具，很难说利大于弊还是弊大于利。为此我们必须修定制度，发扬其利，抑制其弊。
1，制定股指多空指数。
在每曰期指总存单量中，超过当曰市场实际期指水平的单为多单，低于则为空单。双方数量大的除以数量少的结果为多空指数。例如当日期指单数存量为300单，其中高于当曰指数单200个，低于指数单100个，那么多空指数为200：100，指数为2。反之如低于指数单200个，高于指数单100个，也是200：100，指数亦为2。
2，制定期指偏离指数。
期指一般会偏离当曰指数。当曰即时期指偏离指数的点数为偏离指数。例如当日指数为4000点，期指开3600点，偏离指数为4000一3600＝400点。也可按照偏离百分比定义偏离指数，那么上述案例的偏离指数为(4000一3600)/4000＝10％，或者每1％为1点，偏离指数为10点。
3，建立累进的期指购买保证金比例制度。
当多空指数和偏离指数在一定范围内，期指是对市场方向的指导和正常的避险对冲机制。但两个指数大到一定程度，就涉嫌误导市场，制造混乱或恐慌，操纵市场及恶意投机。扬善避恶的机制是，期指杠杆随两个指数的升高而缩小，也就是多空和偏离指数越高，购买期指时的保证金比例就越高，资金放大的杠杆作用就越小，炒作成本和难度就越大。
4，开征累进的期指交易税。
多空指数和偏离指数在一定范围内，免征期指交易税。超过合理范围，就随两个指数的上升累进征收期指交易税。这样期指与指数偏差越大，交易成本越高。因为一个人极端的判断不仅影响自己，同时会影响他人，因而其判断越极端，就必须付出越高的成本，使得人们对极端的判断采取更谨慎的态度。
上述两个措施中，要采用对空方比多方更严厉一些的累进标准，以阻止伤害更大的空方炒作，两个措施都会对恶意炒作形成反向抑制机制。
5，设立期指停牌制度。
当多空指数和偏离指数高到一定程度，期指停牌交易。因为在这个水平上，期指已经完全失去正常功能，而彻底沦为炒作工具。
6，上述这些制度将涉及许多标准的制定。这些标准要建立在对期指正常功能的分析及例次股灾中作用的研究基础上。新生事物要有一个试对纠错的过程。随着市场诸条件的变化标准也必须更新。修定标准不能随意随时，应遵循一定程序，有透明度和可预期性。
三 继续推进改审批制为报备制的上市制度
当前救市措施之一是暂缓市场IPO发行。控制上市是短期救市措施，却是导致股市赌场化的根源之一。报备制改革可实行二阶市场制度。
新三板是近三年刚开设的市场。由于近于报备制和较低的门槛，一经开市数量直追主板总合。在这次股灾中，本来风险最大的新三板却受影响最小，表现为冲击更少，风险更小，更成熟和更稳健。这说明报备制比审批制使市场更远离赌场性质，更不利于恶性炒作。
上市审批的难点在于，面对上市与非上市企业不同水平的监管，如何使IPO公司信息的披露，与上市后披露水平一致。比如说一个公司去年上市前披露有2亿利润，今年上市后立即变为1亿利润了，但假设这个企业三年前就在公开巿场上，一直受上市水平的财务监管，去年就不可能报出2亿而只能报出8000万利润。这种情况就叫做审批失误。假设这个企业一直在公开巿场上，去年有2亿利润，而今年确实下跌为1亿利润。这时审批就是正确的，因为审批审视的是以往情况和数据的真实性，并不保证予测未来。证监会的审批过程就是与审批失误作斗争的过程。
当然报备制也有信息披露的审査过程。但由于证监会没有＂批准＂，就设有批的责任。股民需自己承担＂批准＂的责任，因而投资人会更加审慎，提高风险意识。这一差别确实反映在新三板与主板股灾期间的表现中
如果我们把新三板称为一阶上市巿场，那么一阶上市规模今后一定会迅速扩大到可观的程度，为主板提供规模足够大，质量足够好的企业蓄水池。一阶市场的上市和交易规则使得企业来也容易去也潇洒，也免去了繁复纠结的买売卖壳现象。
今天的主板今后称为二阶上市市场。今后二阶市场不再接受任何企业直接上市，只接受一阶市场的企业转板上市。今后一阶市场的企业，只要在一阶市场存蓄一定时期，达到二阶市场的转板条件，经企业自愿申请，都可报备转板。在正常情况下，证监会不再控制上市节揍，需要控制时，也是通过企业在一阶市场必备存蓄时间，转板门槛高低来掌握。二阶上市制度彻底摆脱了上市准入的人为因素，一切由制度决定，公平度透明度大大提高，也铲除了腐败的温床。
这样，一是，一阶和二阶市场尽管可以有不同的上市和交易规则，但监管水平是一致的，不应有信息披露差别，因而根本上不存在审批的必要性。报备审查也只是审查企业是否达到二阶市场的标准。二是，二阶市场转板上市的企业，其水平经过一阶市场的考验，而非仅仅人为审核，避免了人为因素，真实度大大提高。三是企业确实存在上市与非上市的价值评估差，企业在一阶市场的培育过程中，以及转板的预期中，价值差逐步释放，就不会产生制度性的＂打新股＂的不合理投机收益，即使转板还有价値跃升，跃升的价值也大部由先期一阶市场投资人所有，其合理性也大大提高。四是吸引更多企业更早进入一阶市场，接受公开市场的监管，也有助于提高企业管理水平。
四 建立市场应急体系
根据我们的《观念经济学》理论(查见百度黄江南或朱嘉明词条)，今后经济越发展，信息越发达，市场不是越由＂看不见的手＂自动趋于均衡，而是市场力量(看不见的手结合合法操作的看得见的手)使经济在各方面形成更大的振动频率和振动幅度。
在股市上资金雄厚的专业炒家与小本经营的业余散客是一场实力不对称的商战，是一场看不见的手与看得见的手的拼死搏斗。因而近二十年来国内外多次形成灭顶股灾，形成富国对穷国，发达市场对发展中市场，大资本对小资本和散户，利用市场现行规则的无情掠夺，造成经济衰落和社会退步。其惨烈的结局，己经不能用规则公平来掩盖。奴隶主坑杀奴隶也在当年规则之列，常态合理的规则在非常态时也会是最不公平行为的帮凶。
在市场非常态时，政府的职能就是要保护弱者基本的公平和利益(强者用不着保护)，就是有责任扭转非常态的局面，保障市场和国民经济运行的稳定健康。这时政府和市场监管部门，为维护社会根本利益，就是要理直气壮地干予市场，就是要打破政府不能干予市场的神化。不仅观念经济学的理论能论证这一点，今后世界各国，只要经济不想被股市伤害，或早或晚也一定会追随我们的步伐，在股市频临崩溃的时候，采取与我国一样的干予行为。
做好市场非常状态下的监管干予，必须建立强力高效的市场应急体系。
1，建立市场预警研究分析体系。证监会指定若干证券研究机构，定期和不定期的提供市场健康分析报告。
2，设立警戒线指标，一旦突破警戒线指标，立即啟动应急指挥体系。
3，各交易所建立灾害数据监管系统，不旦要发布警戒线警报，还要在大数据分析支持下监管违规灾害操作行为。
4，建立针对各种情况的多套应急备案，并时时更新。
5，建立由国务院牵头，证监会，银监会，央行，公安部等部门固定人员组成的应急指挥小组。
总之，股市牵动千家万户利益，影响国民经济的发展。西方发达国家的股市也危机常发，对国民经济多有沉重打击，这表明西方的管理和制度并不完美，而且越来越不美。其实西方的证券市场早己到了需要改革的时候了，但他们很难改，僵化落后的经济理论，对原有制度的迷信，从市场不断吸血的垄断金融集团的即得利益，使得改革寸步难行。我国之所以很长一段时间经济发展领先西方，就在于我们一直在改革，因此局面一直在改进。而西方经济的各种制度(当然也包括其它制度)一程不变，不思进取，不做进取，不同的发展速度就是必然结果。我国的证券市场起步晚，远未成熟，一直在学西方，目前西方证券市场还有许多可以学习的地方。但是我们也到了不用照搬，可以独創更好更先进的市场制度和规则，发展出比西方更建康和更有利国民经济发展的证券市场。后浪把前浪打在沙滩上，一点都不必稀奇。
本文来源：网易财经
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