上周大盘走势惊心动魄，多空双方激烈搏杀，最终多方给予恶意空头迎头痛击，大盘维稳多方获胜。至前周大盘已暴跌三周下跌近30%，跌破4000点重要关口在3600点勉强支撑，投资者损失严重，股市面临重大危机。关键时刻，上周一国务院决定暂停IPO収行，央行、国资委、财务部、证监会、保监会以及地斱主管部门、上市公司等纷纷采叏措斲戒収布维稳公告，以稳定股市增强投资者信心，但恶意做空者异常疯狂，将大盘最低打压到3373点大幅下跌近35%（创业板最大下跌近43%）。得意的空头显然低估了国家维护资本市场稳定的决心和力度，上周四多斱终二“亮剑”，将大盘从3373低点拉回到3700点之上（弼日回升幅度赸10%），周五继续扩大戓果，中证500期挃强势涨停给予恶意做空者迎头痛击，维护了股市的稳定。
本轮近一个月的调整堪比上次3478点到1849点大熊市。上一轮2-4年的熊市（深综挃1412-724点、沪综挃3478-1849点），整体A股最大下跌52.8%，调整强度66.6%（平均下跌点位/上升点位百分比）；本轮调整A股最大下跌51.1%，调整强度64.4%，不上一轮熊市的数据非常接近，进赸过一轮正常洗盘戒调整波段的下跌幅度（虽然包含降杠杆的因素），因此将本轮调整始作俑者定义为“恶意空头”一点都丌为过。
10日丼行的乌法峰会批准了《上海合作组织至2025年収展戓略》；习近平主席在会上讲话挃出，中斱愿在未杢几年推劢建成4000公里铁路、赸过10000公里公路，基本形成区域内互联互通格局。李兊强9日主持召开经济形势座谈会，表示有能力有信心促迚资本市场公开透明、长期稳定健康发展。证监会10日表示近期没有新股収行，12日収文严格落实证券账户实名制，网信办同日要求全面清理配资炒股广告。由央行牵头制定的《关二促迚互联网厘融健康収展的挃导意见》已获国务院批准，有望近期正式公布。
大盘止跌回升，技术面由弱转强，市场信心正在逐渐恢复，逾300家上市公司公告将于13日复牌，且多携带利好消息。大盘短期仍有可能呈现震荡，尤其是近千股停牌股复牌后仍将经历市场的洗礼，但多头反攻之势已经确立，本周操作上仍以持股为主。
策略本就是猜心，政府救市之心明朗，投资者的心则是在绝望中逐步孕育着希望。顶部我们太贪婪，现在我们太恐惧，证金公司出现在小股票龙虎榜上让博弈格局发生了微妙变化，截断了6月以来的负反馈机制（详见《警惕反身性》）。大股票已经如我们预期出现了少量绝对收益，经过快速下跌，大部分小股票的第一轮下跌已经完成。未来风险偏好下行的格局下，会按照质地分化，第二轮下跌主要针对质地差的公司，而少量优质的成长股可能已经没有第二轮下跌了，将先于创业板指数走出底部。
强力救市政策扭转下跌的负循环，资金供需发生积极变化。救市政策正朝着正确的方向前进，资金供给方面，救市资金频频出手，证券公司联合出资1200亿投资蓝筹ETF，证金公司获得央行流动性支持，通过股票质押的方式，向21家证券公司提供了2600亿元的信用额度，用于证券公司自营增持股票，从近期蓝筹ETF份额大幅提升可以获得验证；资金需求方面：新股发行暂停；大股东受到证监会限制6个月内不得减持；截止7月10日收盘前，本周有超过1200多家公司公告增持或承诺不减持，大股东减持、高管减持压力大幅下降。
市场仍需休养，但最黑暗的时刻已经过去。杠杆资金方面，截止7月9日，两融余额已大幅削减至1.44万亿，占当前市值比重约为2.6%（国际两融占比平均为2-4%），一周之内大幅下降超过4600亿。场外配资调研结果显示高杠杆部分基本已经去除掉，目前存量的1:2、1:2.5、1:3杠杆整体面临预警范围较大。场外资金由于避险情绪大都处于低仓位；公募基金赎回压力仍在（尽管有少量公募由于停牌股票比例较高受到申购套利，但是未来一旦指数结束涨停式反弹，套利将大幅减少，更多是兑现年内收益的赎回行为起作用）；保险机构、券商机构由于救市需求仓位偏高。快速去杠杆引发的负反馈被政府坚定的救市举措截断，短期快速反弹之后，将有停牌公司逐步复牌，市场逐步恢复流动性。冷静客观地说，市场仍然需要时间休养生息、恢复元气，时间可能长达3个月以上，但是最黑暗的时刻已经过去。
修养生息之后是慢牛，积极布局优质成长。中长期看，改革与转型驱动的牛市基础仍在，去杠杆背景下市场将是慢牛，经历本次市场调整，投资者风险偏好下行，将更加注重对价值的判断，个股走向分化是必然。具体操作上，绝对收益投资者可以等市场完全企稳之后右侧加仓，毕竟个股分化会很严重；相对收益投资者适当提高仓位，毕竟公募基金总体仓位较重，要比反弹中的排名。而成长股将是本次反弹的主战场，真正质地优良的超跌个股将有望走得更远，具体标的请关注我们申万策略与行业分析师联合精选挑选的价值型组合报告：《谁能有望最先走出阴霾？——价值型股票池筛选策略》。从主题角度，对比2013年创业板反弹和去年6月至今年6月的反弹，我们发现“金融+”、“互联网+”相对最被低估、而且反弹时弹性最大，而从催化剂的角度，国企改革和十三五规划催化最为明显，值得布局和关注。
Let’smoveon！暴风雨过后，投资者需要冷静下来，反思过去一年的得失，这时候彼此埋怨毫无意义，关键是总结经验，向前看。杠杆交易者已经受到了深刻的风险教育，少量记忆力不好、立即恢复杠杆搏反弹的场外配资投资者也需要提防未来的监管压力。市场化金融改革方向不应该受到影响，只是跨部门协调沟通监管机制需要进一步完善。去杠杆的过程注定漫长，一代投资者总体风险偏好的下行既是资产管理业的挑战，也是一种机遇，以固收为龙头的FICC业务将得到大发展，全球配置分散风险将成为高净值人群的必选。
政策宽松趋势不变，看多下半年经济。
6月份的CPI数据略超预期，但PPI的跌幅却进一步扩大，显示出实体经济下行压力并未缓解。但从PMI的数据来看，经济出现改善的迹象：稳增长的需求下政策不断宽松，央行降准降息，财政也在不断发力，宽松的政策将继续助推下半年经济改善。
首先是工业增加值将延续反弹趋势，目前企业新订单，新出口订单，采购量均明显反弹，而产成品的库存则在下降，企业正在进入补库存阶段。我们预计下半年三四季度工业增加值增速分别为6.3和6.5。
其次是固定资产投资将继续改善，制造业投资有望随着工业增加值的上升而大致保持稳定改善的趋势，新屋开工面积同比增速下滑趋势在收窄，下半年房地产投资有望好转。我们预测下半年三四季度固定资投资的累计同比均为11.4。
再次是贸易状况好于预期，美国经济需求操持稳定，欧元区自从QE后，经济开始明显反弹，下半年外需向好，出口形势可能会好转；
最后，四季度虽然CPI可能有所反弹，但或仍低于2.5，并不构成对宽松货币政策的制约。
总体而言，在宽松的政策环境下，预计下半年经济会企稳反弹，三四季度GDP的增速分别为7.1和7.2，而系统性的金融风险有望被政策兜底。
市场快牛转慢牛，短期个股机会更大。
随着管理层救市政策的不断释放，投资者情绪面明显好转，抛开停牌因素市场成交量开始放大。两融余额在快速下降近1万亿后企稳回升，同时交易换手率出现修复，显示本轮去杠杆过程可能即将结束。
我们坚定认为，改革继续推进，流动性环境没有改变，利率下行周期没有逆转，经济转型与升级正取得积极成果，长期看多的观点没有变化。短期，市场需要更长时间的修复，投资者的信心也需要一定时间才能建立，市场维持震荡走势的可能性更大，但方向仍然向上，牛市格局仍未改变，但应该逐步进入慢牛阶段。
配置而言，牛市下半场更需要关注个股，个股的机会将大于指数。牛市上半场更多是估值修复和成长预期的快速膨胀，而下半场将更对回归到基本面驱动，即从贝塔时代进入阿尔法时代。从5000点调整下来，投资者发现过去那些脱离基本面、完全靠讲故事的妖股实际上具有极大风险。经过这次风险教育后，市场的风格有望改变，即使是成长类的个股也需要考虑估值因素。从盈利能力来看，家电、银行、食品饮料、汽车和公用事业ROE排在前列，从估值角度来看，除金融外，地产、汽车、家电和食品饮料外，电子，建筑装饰、建筑材料和有色等行业的估值相对历史而言也相对合理。我们根据一致预期选择了一系列组合，请参看正文表格。
风险提示：政策落实进度不达预期，经济出现超预期下滑；美联储加息进度超出预期；希腊风险超预期放大。
上周A股市场出现了V型反转，在经历了全周的大幅波动后，最终上证综指全周上涨5.18%，沪深300指数上涨5.68%，中小板指与创业板指则由于上周的前两个交易日缺乏资金护盘，而最终分别下跌0.83%和2.66%。分行业来看，银行、建筑装饰和非银金融等主力护盘板块本周上涨较多，而国防军工、计算机、综合、通讯等前期缺乏资金护盘的品种跌幅较深。另外，在经历了市场下跌末期的恐慌抛售和部分强平后，本周融资余额出现大幅回落，本周前三个交易日融资余额日均降幅在1500亿元，约为前一交易周日均降幅的3-4倍，在过去的三周时间内，融资余额已经从2.2万亿规模回落至1.4万亿，回落幅度超过1/3。好在伴随市场的反弹，融资余额在后两个交易日也出现了企稳迹象。
策略方面，大灾之后，市场正经历重建期，从周五的情况来看国家队可能仍在全力护盘，A股仍在投资者的信心回归和国家队的全力维稳下演绎上涨行情。未来国家队的买入节奏虽可能放缓，但产业资本有望兑现增持承诺进一步接力国家队，因而A股的资金情况仍保持乐观，在此背景下，行情有望维持向好趋势。
对于短期风险，此前报告中我们提到两点，第一点，是大量停牌股票的问题，目前看，伴随行情的企稳，大量停牌避险个股扎堆复牌，形成新的股票供给，将对市场资金的充裕度形成考验。第二点，获利回吐问题，目前部分抄底资金已经获利丰厚，不排除兑现前期盈利并带来市场反复的可能，对此投资者不必恐慌，场外仍有大量资金候场，在A股底部预期明确的背景下，回调即是买入机会。
对于配臵而言，市场的大幅回落，也为投资者带来重新配臵的良机，建议投资者把握三条线索，首选，对此轮下跌被错杀的行业龙头进行配臵；其次，把握中报机会，布局业绩高增长及有送转预期的标的；最后，关注股价严重低于定增及员工持股价格的标的。
我们回答两个问题：（1）市场反弹趋势的演变路径；（2）反弹的主要结构是什么？正如此前我们提示，单纯A股下跌向外汇和商品传染之时，必然是实质性政策出台之日。各部委协作救市某种程度上是将国家信用与A股挂钩。市场流动性风险缓解之后，后续关心的主要问题将转向反弹节奏和主要方向。由于本轮反弹影响市场的核心因素主要是资金+情绪，本文仍是从资金出发来分析。
市场反弹趋势从普涨转向分化：我们认为市场反弹将按照三个阶段逐步演进，当前反弹进入分化的第二阶段。（1）第一阶段是普涨，救市资金扭转趋势消除流动性风险，情绪得以恢复，市场出现报复性上涨行情；（2）第二阶段是分化，随着对杠杆资金的规范，市场将等待新的方向和新的资金，救市资金逐步撤出也将使市场出现反复，结构性分化加剧；（3）第三阶段再融资放开，后续IPO放开，市场供给逐步增加。
除了救市资金，新的持续增量资金仍存在不确定性。2013年以来三块资金代替产业资本成为市场上涨的主要驱动力：场内配资、场外配资、个股和基金的新开户。本轮下跌趋势逆转主要依赖救市资金对冲了场内外配资的下降，但是救市资金仅为临时性资金，证监会19号文正式界定场外配资为违法资金，新的持续增量资金仍然存在不确定：个人资金稳定流入更多需依赖于制度变革催化信心，扭转趋势；产业资本增持资金稳定流入则需要依赖于企业现金和成长的透明度。
从监管政策来看，伞型的资金受影响概率加大，这是普涨进入分化的主要因素。伞型是通过证券账户下设子账户、分账户、虚拟账户，而最新监管对这一块的表述是严禁。从银行场外资金入市的四个渠道（伞型、定增配资、一对一结构化、股权质押）来看，伞型规模最大，禁止这块资金入市对于A股市场资金需求仍有较大影响。
投资的方向：制度变革与成长透明度。（1）产业资本增持需要资金充足或者成长透明度高。业绩超预期是催化因素，但需要可预测性高，即来自于稳定巨大的市场空间和较高的经常性收入。如商业服务外包软件企业等来自于原有顾客经常性收入占比达到80%，且有确定性成长的空间。（2）医药和和消费中的稀缺性、独家资产将获得青睐。（3）个人资金需要从制度变革催化信心。制度变革可能最大的是国企改革，而国企的不可预测性使得必须与行业进行结合，从这个角度看，军工、油气改革是两个需要重点关注方向。
本文来源：网易财经
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