6月，沪深股市从疯牛陡转直下，个股持续出现大面积跌停景象，于是“恶意做空”的声音开始充斥市场，而证监会也在周四晚间宣布将对期现跨市场违规操作的线索进行专项核查。本文旨在回顾股指期货在本轮暴跌时的各项数据，特别是对做空力量做出分析，并尝试得出探索性结论。
【6.26-7.2暴跌全景回顾】
恐慌，从上周五开始，表面平静的一天却暗流涌动，市场超过2000只股票跌停，期货端也是哀鸿遍野，而本周市场在几乎一天多个救市政策之下依旧跌跌不休。
6月26日，上证指数大幅低开，午后跌幅持续扩大，连续失守4400、4300、4200关口，收盘暴跌7.40%报4192.87点，成交仅为7878.4亿元，两市仅57只个股收红，逾两千只个股跌停。
股指期货当天领跌股票市场，午后中证500股指期货（IC）股指四合约先后封死跌停板，主力1507合约暴跌近1000点，成交29.60万手，日增仓1915手；沪深300股指期货（IF）四合约紧随IC之后封死跌停板，主力1507合约暴跌468点，全天成交215.57万手；金融板块相对坚挺，但上证50股指期货（IH）午后也被拖累重挫，次月和季月合约盘中触碰跌停板，收盘跌9.14%，成交66.13万手，成交量显著扩大。
6月29日，IF主力合约在央行突发降息降准政策后高开2%即低走，午后直线下降，1507合约离跌停价位仅0.2点，但随后现货端金融板块开始发力，IF一度盘中翻红，尾盘回落至-5.44%，周一IF1507合约成交量放大至288.22万手，刷新了历史纪录。
当天下午证监会盘中发布两融及场外配资数据统计，显示暴跌之时杠杆资金强平规模有限。以中小市值股票为主成分股的IC在跌停后出现弱势反弹，但尾盘再度封住跌停板直至收盘。
现货方面上证指数仅跌3.34%夺回4000点关口，成交9042亿元，权重银行、保险板块飘红，但两市依旧1500股跌停。
6月30日，国家意志得到显现，IF全天强势反弹拉涨，最高报4448.6点，接近涨停，全天收涨9%以上，IH和IC普涨超过7%。然而，这些只是昙花一现，7月的第一个交易日市场再度大跌，大盘几乎吐出前一日的全部涨幅，当晚证监会连续出台利好；7月2日，上证指数和股指期货均出现强势震荡，最后靠国家队强拉中石油涨停，才使得上证指数回到3900点以上，但当日仍有1500只股票跌停。7月3日上午，两市再度暴跌，上证指数最低触及3629点……
【本轮期现基差表现情况】
分析这一轮期现基差的走势可以看到，在大跌日中，股指期货在大部分交易时间处于领跌的状态。上周五股指三品种全部呈贴水现象，IF维持120以上高贴水格局，IH贴水幅度扩大至50点以上；IC主力合约对中证500指数贴水449.06点。
值得注意的是当天1508对主力合约出现7.8点的贴水，打破了之前一直维持的股指牛市排列。
运行至周一，早盘IF主力合约平均对沪深300指数贴水回到40-80点，但在午后暴跌时基差迅速扩大到100点以上，14点57分贴水幅度超过200，最高报240点，达到该品种上市以来最大贴水值。
当日盘后持仓显示，IF主力1507合约前二十多头席位合计增仓5845手，空头合计减仓5610手，净空单减少至12788手，空头打压态势缓和。至周二早盘期现基差迅速修复，IF1507从昨日收盘的177点迅速回升至升水状态。
周三，巨幅贴水的壮观景象伴随着股指暴跌而再现，沪深300股指收盘贴水194.02点，中证500股指贴水幅度达到12%，为902.51点，市场刚刚恢复的一丝信心再次受损。不过高贴水的修复速度依然迅猛，周四IF期现基差再度修复至平水状态，IC期现也回落至300点附近。
周五早盘，两市再度暴跌，但IF期现基差一直保持升水状态，截至中午收盘，IF主力合约升水约60点，IH、IC也全线升水。
【疑问一：为什么IC会出现超过10%的高贴水？】
那么，在下跌的过程中，为什么IC会出现超过10%的高贴水呢？市场分析人士认为，在如此高的贴水情况下，场外看空的资金会保持观望，而场内的部分空头也会减仓，因为如果短期内不会暴跌，等贴水修复后再空回来反而划算。因此做空的主要力量可能是套保盘。
大同证券首席策略分析师胡晓辉认为，具体来看，中证500指数成份股大多为中小盘股，经过前期形成的巨大涨幅，市盈率已处于相当高的位置，因此股票本身存在下跌的风险。而且每个股票集中度相当高，一些股票存在着庄家控盘的情况，也有一些股票被各家基金集中或者交叉持股，持股集中度远远超过大盘股票。这样这些股票就可以被控盘资金控制到很高的价格上。
这些高度集中的个股接盘量少，很难出货。控盘资金也不愿意出货打压自己的股票，他们为了回避大盘下跌，通过期货上的卖空进行风险的对冲，于是形成买股票卖期货的状态，使得IC经常呈现大幅度贴水的状况。看似期货远远低于中证500现货指数价格，相对控盘资金出货必须下跌的空间，期货贴水卖出相对划算的多。所以股指期货让被套多头有了避险工具，把下跌风险转移到了其他投机者手中。
当股票下跌的时候，由于前期有融资等情况需要强平，于是就出现中小盘股大幅度跌板的情况，很多股票当天就不可能卖出平仓。指数看起来跌不动了，于是配资的管理方等会强制要求融资者在期货上进行卖出行为，当天期货较现货就会出现大幅度贴水。
【疑问二：为什么股指期货持仓量在不断减小？】
另一个值得注意的是，2014年11月以来，IF加权持仓量一直维持在20万手以上，峰值超过26万手，但本轮暴跌以来持仓量开始不断减少，截止至本周四盘后加权持仓量仅为13.9万手，回到2014年年初水平。
自两个新期指品种上市以来，部分套保头寸转移到新品种导致IF持仓量下降，IH和IC的持仓量则不断增加。但在本轮暴跌之时，IF的持仓下降速度出现加速，且IC目前的持仓量是27978手，6月1日是60069手，减少53%；IH目前的持仓量是70484手，6月12日是100729手，减少30%，可以看到IC和IH同样在减仓，且减仓幅度更大。
一般来说，当持仓量在市场下跌途中不断下降，且期货贴水幅度不断扩大，可以理解为是期货的多头集中止损平仓所致，同时并没有发生空头持续做空的现象。
三品种持仓量一齐减少，说明对市场的看多者数量也在不断减少，且对IC的看多情绪最差，IH相对最为稳定。
【股指期货的数据告诉我们什么？】
从基差巨幅贴水情况来看，市场的参与者看多情绪极度悲观；而从持仓量情况来看，市场的做空主浪已经过去。
根据方正证券金融工程部统计，2013年A股的钱荒之时，沪深300指数从2013年5月28日的2644点下跌至6月25日的2165点，跌幅18.1%；同时间沪深300期货持仓量从132135手减少至95519手，下降幅度28%。
而在2008年金融危机之时，台湾加权指数从2007年10月29日的9810点下跌至2009年3月2日的4426点，跌幅54.9%；同时间台湾加权指数期货持仓量从31058手增加至68472手，增长120%。
单从市场的基差、持仓等数据来看，本轮暴跌并不是期货端的“恶意”做空，而更像是“多杀多”的恐慌性抛盘，当股指期货持仓量降无可降，市场恐慌情绪释放殆尽之时，或许就是股指期货和股票现货市场真正企稳之日。
本文来源：大智慧财经
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王晓易_NE0011
