A股的神秘时刻：频频尾盘暴跌为哪般？

网易财经6月25日讯 在继上周遭遇7年来最大周跌幅后，6月25日，A股再次遭遇“黑色星期四”，沪指大幅跳水逾3%，盘中一度失守4500点，而神创板则彻底蔫了，惨跌逾5%，两市近2000股下挫，逾百股跌停，中国股民才刚刚"享受"了两天的反弹，犹如被泼了水的小火苗，面临夭折。

是反弹结束？还是牛市暂歇？萦绕在投资者心头的疑问，恐怕远比这多。而临收盘前17分钟的A股走势也让投资者困惑，为何中国股市总是暴涨暴跌，而且总是尾盘暴跌？

值得注意的是，今天是6·25“钱荒”两周年纪念日，回想2年前的今日，沪指在1849点探底回升，可以说，那是本轮牛市的起点，短短2年，A股在经历了一轮声势浩大的野蛮疯涨后，开始面临单边下跌的艰难境地。

股市涨跌并不稀奇，稀奇的是，今年以来多数大跌都出现在下午。数据显示，在过去60个交易日当中，股市有29天在下午1:20-2:20这一小时内下挫，是上海证券交易所开市期间跌势最连贯的一小时，神股市秘下跌背后推手何在？

作为资金推动的牛市，这轮股市最大的特点就是融资盘参与，在当前市场环境下，融资盘对A股回撤的影响不可忽视，在上周股市暴跌后，作为合法的融资融券标的跌幅有限，而监管压力下配资的平仓才是导致上周暴跌的元凶。

据悉，多数场外配资业务追加保证金的时间节点在下午1：00至2：00之间，如果此时间段因为一些客户保证金不足，很可能会被系统强平，导致大盘继续下挫，这也是今年来股市频频尾盘恐慌性暴跌的重要因素。

此外，申万宏源认为，中国股市经历大涨后，海外投资者可能在减持，其卖出指令在北京时间下午时段、欧洲基金经理陆续开工的时间得到执行，这个习惯也一定程度上加剧了A股在下午的波动。

谁导致了今日尾盘暴跌？

主力暴力洗盘三大意图

虽然有多个重量级利好护航，但两市午后仍无视而大幅杀跌，恐慌情绪再扩散！这种反常的盘面表现较为少见，若非市场悲观心理过于“非理性”，则就是主力有刻意反其道而行的意图了。

分析认为，主力借牛市是否终结之争，反手打压股市可达到何种效果呢？目前看至少有三方面：一是回踩前低，有利于砸出调整底部，也可为后市上涨腾出空间；二是趁人心不稳之际，再度攫取廉价筹码；再则就是展示一步二回头的走势，以迎合政策的慢牛意图。如此，投资者往往挺过前波杀跌，却更容易在此处交出廉价筹码。

从更深层的牛市逻辑来看，这是国家战略式牛市，改革牛深入人心且获得监管层认同；而目前国企改革方兴未艾、重要利好接连出台，改革势头强劲；更重要的是股市支持实体转型的任务尚未完成，10月又面临注册制出台，无论是托市需要，还是改革推力，均表明大的上涨趋势未变。

两市融资资金连续第三个交易日净流出

昨日两市融资余额继续下降，且流出规模有所放大。沪市融资余额报14399亿元，净流出289亿元。深市报7666亿元，净流出113亿元。这也是两市融资资金连续第三个交易日净流出。不过两市单日融资买入额较前日有所回升。

个股方面，大盘金融股融资资金流出规模居前。中国平安净流出13.8亿元，农业银行净流出5.22亿元，海通证券净流出5.14亿元。

证监会核发28家企业IPO批文

6月24日，证监会按法定程序核准了28家企业的首发申请，其中上交所10家、深交所中小板10家、创业板8家，包括读者出版传、沈阳桃李面包、三夫户外用品等知名企业在内。

数据显示，2014年下半年，证监会分7个批次共下发79家企业IPO批文，月均约13家。而今年以来，证监会已经分九批次共下发218家企业的IPO批文，已逼近去年下半年IPO重启后总量的3倍，月均约36家，显然，增加股票供应对市场形成巨大压力。

周四己成“法定砸盘日”

最近以来，A股似乎已形成周一周四法定暴跌，周二周三适量下跌，周五利用周末利空恐惧暴跌的固定模式。

资料显示，今年以来，周四这一天A股表现大多欠佳，沪指往往涨少跌多，而且往往是小涨后便逢大跌，包括5月28日单日暴跌6.5%，以及6月16日跌3.47%和今日跌3.46%，这也固化了股民对“周四为法定砸盘日”的看法。

业内人士表示，每逢股指期货的交割日，期指移仓都会导致大盘强烈的震荡。而在交割日(周五)前一天的周四，更是空方力量集中释放之时。而在此影响下，部分资金卖出避险又加重了这一效应，于是乎不知不觉形成了“周四为法定砸盘日”的思维，而一旦“周四为法定砸盘日”的思维开始深入人心，往后周四A股的暴涨暴跌往往会更变本加厉。

尾盘暴跌或是市场无声的控诉

今日市场并无较大的利空，反而利好一大堆，出现周四的暴跌，一方面还是期指利用黑周四的魔咒大幅做空，而另一方面还是创业板的泡沫还需挤一挤。

已经止跌起稳的市场，缘何在周四再次出现暴跌，此中的原因不再仅仅是市场的一种博利行为，而是投资者心中积怨的一种无声的控诉。因为大家不仅看不到光明，而且有种被玩弄了感觉，于是出现了尾盘的162点暴跌，在K线图上形成了牢狱之门的形态。终究市场是在控诉什么吗？市场并不是担心市场的下跌，而是在害怕被魔鬼之手给迫害。

A股反弹为何总是短暂？

自1990年12月开市以来到2015年5月11日，中国股市一共经历了七轮牛市（剔除1990年12月至1992年5月持续17.5个月，涨幅1387.8%的首次牛市），以及随之而来的七轮熊市。

国泰君安统计发现，牛市平均持续12.1个月，熊市平均持续27.8个月，熊市是牛市持续时间的2.3倍，呈典型的牛短熊长；牛市时，上证综指的平均涨幅217.2%，熊市时，上证综指平均跌幅为56.4%，呈典型的暴涨暴跌。

作为对比，美国股市熊市平均持续10个月，跌幅35.4%，牛市平均持续32个月，涨幅106.9%，牛市持续时间是熊市的3.2倍。

纵观中国股市最近的三轮牛市，2014年7月-至今（2015年6月）、2005年6月-2007年10月、1999年5月-2001年6月，持续时间分别为11.2、28.7、25.2个月，涨幅分别为110.8%、513.6%、114.4%。

中国股市为何总牛短熊长、暴涨暴跌呢？国泰君安认为主要有五个方面的原因：

第一，缺乏法治、监管不足的市场环境。

国泰君安认为，因为缺乏法治、监管不足，使得A 股市场信息披露的真实性、完整性和及时性不够，信息披露姗姗来迟，信息前后矛盾，承诺的事项难以履行，关键问题上的解释避重就轻的事件频频发生；还使得退市制度有名无实，证券违法违规行为得不到及时处理，对违法违规行为的处罚力度不够，对投资者的保护不足，投资者对A 股上市公司缺乏信心，长期价值投资无保障。

第二，散户主导的投资者结构。

国泰君安认为，中国股市主导的活跃投资者主要由散户构成，因此，短视、羊群效应和非理性特征非常明显。考察A股的交易占比，清楚的发现，A股是由散户主导的，虽然散户的交易占比自2007 年处于下降趋势，但是截止2013年，个人投资者占比仍达82.2%，一般法人交易占比仅2.5%，以公募基金为代表的专业机构占15.3%，散户交易占比处于绝对优势的状态。

此外，在散户主导的中国股市，机构投资者只能顺应市场特征，并未起到市场稳定器的作用，机构投资者的投资行为也呈现短期化的特征。以主动型股票和混合公募基金为例，基金经理们在短期考核的压力下，投资风格日益呈现散户化的特点，换手率从2004 年的平均113%提高到2013 年的334%，而美国股票型基金1980至2013 年间的平均换手率为61%，2013 年的为41%，2013 年中国股票基金的换手率为美国的8.14 倍。

第三，主流媒体的“胡乱喊叫”和监管层对市场的频繁干预。

国泰君安认为，在投资者和监管层博弈中，监管层对于市场的干预过多，总是担心市场的急剧下跌或者大跌带来的社会不稳定或者其他一些因素，监管层和主流媒体过多的声音，罔顾市场规律，干扰了市场的运行节奏，加速了预期的透支，政策市特征明显，其结果是投资者把握住监管层的态度，变得越来越投机和越来越激进，加快了牛市的节奏。

第四，监管层把市场当工具的认识和态度。

国泰君安认为，监管层对股票市场的认识存在一定的偏差，没有真正的尊重股票市场，将股票市场当作目的性的存在，只是将股票市场当作工具性的存在，为了达成别的目的，肆意的让市场承担过多的功能。

第五，审批制。

国泰君安认为，A股因为市场机制的欠缺，缺乏有效的供求平衡调节系统，上市公司的供给很大程度受到人为控制，是实质上的审批制，不能通过新股有效扩大市场的供给，对冲牛市时高涨的股票需求。

在IPO过程中，监管层不仅直接干预IPO节奏，造成权力寻租和道德风险大增，新上市公司身价大涨，而且代替投资者判断公司的价值，使得市场投机盛行。

A股神秘时刻：融资盘加速股市暴涨暴跌

中银国际观点认为，本次下跌是A股市场进入杠杆时代后的第一次形成实际杀伤力的调整，面对配资，融资受限，新股发行加量的多重影响，A股资金面充裕的局面已经改变，去杠杆风险或主导短期A股走向。中银团队称：“近期股市面临杠杆资金流动的重大不确定性，经过上周的快速下跌，相信部分杠杆性资金已经进入止损的临界点。”

在当前市场环境下，融资盘对A股回撤的影响不可忽视。融资盘参与后，市场的涨跌速度会更加明显，而监管压力下场外配资的平仓是导致上周暴跌的元凶。

按以往惯例，开盘后一小时和收盘前一小时，是观测大盘短期走向的好窗口，而下午1:00至2:00之间被业内视为重要的时间窗口，多数场外配资业务追加保证金的时间节点在下午1：00至2：00之间，如果那个时间段一些客户保证金不足，很可能会被系统强平，导致大盘继续下挫，这也是A股尾盘频频恐慌大跌的重要因素。

解读：历次大盘暴跌之后怎么走

历史统计数据显示，在1996至2009年间，沪指曾有20次下跌超过6%，次日上涨概率为8成，仅4个交易日出现下跌。

值得注意的规律还有，2007年2月27日，沪深股市也曾大幅下跌，各指数跌幅均超过8%，其中上证综指和深成指创近10年最大单日跌幅。个股方面，当时两市1327只可交易的A股中，有1265只股票绿盘报收，其中1072只股票跌幅超过7%，800多只个股达到10%跌停限制位。两市共成交2006.5亿元，创天量新纪录。

最近一次大跌是，2015年5月28日，沪指跌6.50%，一天狂泻360点，创年内第二大跌幅，两市超500股跌停，超2000只股票下跌，两市成交额2.42万亿，再度刷新万亿新纪录。

1996年以来暴跌之后沪指走势：