牛市预示中国经济重新走强创业板没大泡沫|话题

牛市预示中国经济重新走强创业板没大泡沫

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去年7月以来，中国股市涨势如虹，这种态势已经延续到5月28日的震荡。本周沪深两市交易量一再突破新高，创下2万亿人民币的全球天量。而涨得最凶的，自然要算创业板了。人们把现在的A股行情，称作疯牛，对创业板，则干脆以“神创板”呼之。很多人搞不明白，中国经济那么差，股市却这么火，于是，齐声高呼：泡沫！

A股有没有泡沫？无疑是有的，创业板尤其有泡沫。创业板目前的市盈率达到100多倍，可能是全球股市最高的，特别是相对于很多公司真实的业绩来说，创业板的股价显然太高了。然而，奇怪的是，许多人却无视专家的一再警告，纷纷把钱搬运进股市，创业板也是创了一个新高再接一个新高，用一句话说，只有更高，没有最高！

如何来看待A股的这种怪现象？一种解释是，这是国家造牛市。的确如此，本轮牛市是国家需要、制造和推动的牛市。国家为什么要造牛市呢？其因有三：一是遏制经济下滑的速度。要想经济不跌破7%的增速，从目前来看，还得依赖于投资，而投资要有资金的保证。中国是个储蓄大国，人们习惯于往银行存钱，投资必须把存款从银行逼出来。单靠降息是做不到让储蓄搬家的，最好的办法是通过资本市场，而股市只有具备赚钱效应，人们才会把钱从银行投到股市。二是促进经济转型和创新。中国经济要强大，最终要靠产业结构的转型升级，结构调整的背后其实是利益，只有当企业预期到转型升级有利可图它才会去做。而一个赚钱的资本市场有利于推动企业转型升级。因为企业转型升级需要募集资金，同时，也需要将企业利益在资本市场上变现，这也可以解释创业板为何火爆的原因。李克强总理一直在推大众创业、万众创新，创业板火能帮李克强完成这一任务。因为当人们预期创办一家企业能在资本市场上获利时，他就有动力去创业。三是让民众拥有财产性收入。经济形势不好，就业市场艰难，人们的收入也会缩水。如果股市火爆，人们多少能从炒股中赚点钱，弥补就业收入。另外，炒股也会占用一个人很多时间和精力，使人们有事可做。从这个角度看，牛市不但会让民众得到一点财产性收入，且也利于减少社会矛盾。

不过，仅从国家造牛市角度似乎不能完全解释中国这轮疯牛行情。A股此番上涨也有其内在的必然性和必要性。首先，不妨和世界主要股市横向比较一下。金融危机后，美欧日等世界主要股市以及印度巴西等新兴市场股市都有较大程度涨幅，所以这不是中国A股市场独有的现象。美欧主要股市都突破了危机前创下的高点，美国纳斯达克股市今年还突破了互联网泡沫时期创下的高点。日本日经指数最近也突破了11年前创下的高点。而反观中国股市，尽管创业板和中小板都创下了历史新高，但沪深A股至目前尚未突破危机前的高点。甚至，在去年下半年以前，中国股市在全球主要股市中的表现基本上每年都垫底，被称为“熊冠全球”。所以，从全球角度看，A股此轮上涨可称为“补涨”行情。

其次，人们之所以认为A股存在巨大泡沫，是把中国经济作为参照系，如果股市是经济晴雨表这句话正确的话，在中国经济增速放缓的情况下，股市应该也表现很差才对，但A股却恰恰在去年中国经济下滑之际突然雄起，如何来理解这种现象？似乎和这个经典说法相悖。股市是经济晴雨表这句话可说既准确又不准确，问题是看人们以多长时段来比较这两者关系。如果从短期来看，股市确实不反映经济走势，但如果从一个相对长的时间如10年来看，则两者大致呈现一种正相关关系。股市更准确的说法应是反映预期，从预期来看，股市的牛市和熊市能够得到合理解释。金融危机后，由于4万亿元的刺激计划，中国经济高歌猛进，在世界经济一片萧条的背景下独领风骚，但A股表现却差强人意。相反，美国经济表现比中国差，股市却比A股强，原因在于，股市反映的是预期。预期几年后中国经济会不好，美国经济会走强。现在中国经济跌入谷底，股市反而牛冠全球，也是预期几年后中国经济会重新走强。所以，从预期来看，股市往往是提前反映经济的变化。

再次，A股疯牛也与中国股市上市公司的数量不多有关。美国三大股市上市公司数量目前达5000多家，沪深A股只有不到3000只股票，而从成交量来看，沪深A股去年末以来就超过美国股市，这会出现什么状况？大量资金追逐少量股票，当然会把股价炒高。从这个角度看，创业板的高市盈率和高股价其实一点也不奇怪。

最后，关于创业板的泡沫问题，如果和纳斯达克鼎盛时期的泡沫比起来，也并不过分。纳斯达克也有很多股票的市盈率高得离谱，和中国的创业板不同的是，纳斯达克确实造就了新经济时代的一些大公司，像人们耳熟能详的google、facebook 等。中国的创业板还没有这样的知名公司，今后是否能够出一两家这样的公司，不清楚。所以，我很赞赏经济学家钟伟的一个观点，他说，并非所有的泡沫都不好，有伟大的泡沫和卑微的泡沫，前者如纳斯达克，后者如中国的4万亿，至于创业板，他认为是体制异化环境下最为绝望和狂想的伟大泡沫，但假如能有与新经济、与纳斯达克可比的泡沫，那不是中国的不幸，而是万幸。创业板会不会成为这样伟大的泡沫，走着瞧。