创业板暴涨之谜 3000是新起点吗？

400元高价股诞生、个股两月近15倍涨幅、5000倍超级市盈率产生，一系列数据显示，创业板正在演绎极度疯狂，但疯狂并不足以形容当前创业板的高估值，周一，创业板再度暴涨近6%，两个交易日大涨12%，并历史性站上3000点。有专家把创业板叫做“神”创板，既然是神创板，那么猜测创业板的走势就是枉费心机，神的心思谁又能理解呢？也许，能给我们答案的只有时间，时间会告诉我们，创业板究竟疯狂到何时？

数据显示，今年以来创业板指数整体涨幅达到108%，指数从去年的不到1500点上涨到了历史性站上3000点。446家创业板公司中，193家今年以来涨幅翻倍，349家涨幅达到50%。其中刚上市不久的暴风科技涨幅达到1747.96%、中文在线涨幅达到了919.47%、博世科涨幅达到638%，在屡创新高后，3000会是创业板牛市新起点吗？

创业板暴涨背后推手曝光

创业板今日再度暴涨，主要由于以下利好造成：

一、创业板窗口指导纯属谣言，基金否认收到风险提示。此前彭博消息，创业板遭证监会窗口指导。时报消息，接受记者采访的20余家规模排名靠前的基金公司均称未收到来自监管层的交易指令，并认为，在当前的政治和经济大环境下，监管层不可能对基金配置进行直接干预。换言，直接干预市场主体交易和仓位的行为明显不符合常识。

二、一季度超600只基金重仓创业板，持股市值上千亿。在创业板疯狂行情下，从一季报基金重仓持股情况来看，不少基金在当季都进行了风格转换，减持了以银行为代表的金融股，并整体加仓创业板的成长股。统计显示，一季度约有665只偏股及股债平衡型基金对创业板股进行了配置，其中，持股市值占基金资产净值比超过20%的基金多达113只。

三、安邦系近三月频繁调研创业板，早在今年3月份，安邦系旗下安邦资产、安邦保险等就已频频调研创业板公司，当月有万邦达、朗玛信息以及东土科技等11家创业板公司获安邦调研，其中东土科技在5月份再获调研。4月份时，也有东方网力、晶盛机电、天喻信息、当升科技等4家创业板公司获安邦调研。而此前1月份与2月份时，安邦尚未开始频繁调研创业板公司，这两月均仅一家创业板公司获其调研，分别为东方网力、吴通通讯。

大类资产配置视角下的创业板暴涨之谜

对于创业板的暴涨，市场争论风起云涌，看空者有之，看多者亦有之。作为固定收益研究，我们更愿意从经济周期和大类资产配置的角度分析其暴涨原因，及其与固定收益资产价格的互动。

一个基本结论是，2012年下半年以来，中国出现了"政府拉动经济+衰退性宽松"组合的局面，而这恰恰是大宗商品牛市的温床。在中国，创业板似乎充当了大宗商品的角色，特别是在房价趋势性下降和国际大宗商品熊市的背景下。

美林的实证检验证明，在经济复苏阶段，股票表现最好；而在经济过热阶段，股票的表现远逊于大宗商品。

在经济复苏阶段，投资主体关注的是资产的到期回报率（也就是真实回报率），伴随到期回报率的上升，资产估值不断提升，即真实资产价格不断上升。在经济过热阶段，投资主体关注的是资产买卖的差价，随着资产价格的不断攀升，其与真实资产价格之间的差距越来越大，最终发生均值回归。从过去几十年的经验来看，这种均值回归主要是由于政府主动收紧货币政策。

与大宗商品相比，有关股票的一些"故事"更容易被证伪，特别是对价值投资者而言，夸大的上市公司盈利预测很容易被证伪；而大宗商品则更适合成为炒作标的，一般来说，在需要炒作的时候，供给端（如产量峰值论）和需求端（如刚性需求论）的论据会大量涌现。

如果加入政策冲击就会发现，政府放松货币政策造成的流动性泛滥同样有利于形成大宗商品牛市。

次贷危机期间各国政府实行了超级宽松的货币政策，提供了一个很好的观察案例。数据显示，以月均CRB指数衡量2009年1月~2011年4月期间，出现了一个大宗商品的牛市。在此期间，CRB指数（月均）累计上涨了87.3%。而IMF数据显示，2009年全球经济陷入衰退，经济增长-2%，2010年大幅反弹后，2011年、2012年又连续回落，2013年才开始稳步回升。在2009年全球经济衰退期间，CRB指数（月均）全年累计上涨达到35.5%。

除去2008年4~12月、2002年2月~2011年4月间，大宗商品经历了一个超级牛市，历经了整个经济周期，仅在滞胀阶段出现了明显回落。

经验显示，如果经济周期性企稳上升主要来自政府加杠杆拉动，那么在大类资产价格的表现上，更多表现出过热的特征，而非复苏的特征，即大宗商品的表现要超越股票。数据显示，这样的情况至少出现过三次：美国2002年的经济上升、中国2002年的经济上升、中国2009年的经济上升。

在讨论创业板未来走势时，我们主要考虑以下因素：

第一，私人部门需求是否企稳上升，资金回流主板。这一情况的出现会对应经济周期性底部的出现，从目前来看，可能最早也要等到2016年。

第二，流动性收紧。从国内外的经验来看，在衰退阶段政府很难收紧流动性，即使是在复苏初期，政府仍然愿意维持流动性宽松。

第三，其他资产接棒。房价大幅反弹的概率较低，主要考虑的因素是如果国际大宗商品价格触底回升，国内大宗商品价格可能接替创业板成为炒作对象。从目前的情况看，2015年世界经济难言过热，美元也仍会较为强势，国际大宗商品价格虽然可能已经触底，但反弹空间有限；此外，在超级牛市后，大宗商品也有调整的需要。新三板取代创业板的概率也并不是太大，毕竟在炒作概念上两者比较类似，而且其疯涨幅度似乎并不逊色于创业板，两者倒是更适合合并考虑，上涨逻辑基本趋同。

第四，政策定点调控，这个影响更多是短期波动，不会改变长期趋势。

第五，估值，目前来看能打倒创业板的只有创业板自己了。

创业板泡沫有多大？

多伦股份昨晚才公布打算将公司名改为和互联网金融模式P2P谐音的“匹凸匹”，今天股票一开盘就涨停，涨停板封单了63万多手买单。这是体现中国创业板和“互联网”概念泡沫的最新实例。

创业板泡沫到底有多大？一些分析人士认为，创业板目前的估值已经超过历史上各国证券市场的最大泡沫，说创业板现在的点位是“地球顶”，创业板是“神创板”。英大证券研究所所长李大霄表示，创业板的泡沫难以持续。

和李大霄持相同观点的还有财经评论家水皮。他以全通教育为例，来说明创业板的泡沫大地有多大。作为三月底的股价之王，全通教育在3月22日的价格冲到了惊人的350元，之后跌到250元左右，四月末再次发力，股价一口气冲上370元。今天尽管大跌3.45%，股价仍然有345.17元。

尽管一直有人唱衰创业板，但这个板块股价的表现却有目共睹。国信证券经济研究所通信行业首席分析师程成认为，创业板的有些板块的确存在问题，但这是市场分化导致的，有些公司市盈率可能值五百倍，所以它还有很大上涨空间，而有些公司是被跟风者炒起来的，这些公司可能要跌90%。申银万国市场研究总监桂浩明表示，创业板能够上涨，主要还是由于其中许多公司具有高成长性。

还有观点认为，创业板良莠并存，产生巨大分化，所以创业板的泡沫的确是存在的，但不排除市场热情会让垃圾股也继续上涨。判断创业板中有潜力的个股，需要专业的眼光，独到的分析，缺乏经验的投资者建议不要盲目跟风。本轮牛市从年初以来，整个市场只有100只左右的股票下跌，占总体比例不到5%，但整个市场有近15%的人亏损，这就是频繁交易盲目跟风的结果。

创业板还能“牛”多久？

据统计，创业板指今年以来累积上涨108%。446家创业板公司中，194家今年以来涨幅翻倍，349家涨幅超过50%，其中暴风科技涨幅高达1747.96%领先，中文在线涨919.47%，博世科、安硕信息涨幅超500%，浩丰科技、华鹏飞、昆仑万维涨幅超过4倍。

分析称，对于这波创业板的行情，截至2015年4月，对于利润可消耗月数，创业板综达到8.2个月，低于中小板综在2007年8月创下的极小值8.7，已达A股历史小票成长热度巅峰，创业板综与中小板综在2015年2月，利润可消耗月数尚处可接受范围，但3、4月增量资金入市带来成交量急剧放大导致其快速下降至极值。

但长江证券指出，“周期行业对应2007年牛市的阶段在2006年10月至2007年1月左右，后续成交量提升空间大，而成长行业经过2015年3 月与4月的成交急剧放大，指标大部分达到2007年牛市的极值水平，后续提升空间小，在目前情况下，达到历史极限的部分成长行业风险收益已不合适。”

信达证券认为，未来小公司的股票价格会持续受到更高估值的压力，战胜市场综合收益率也将变得越来越困难，投资者应该谨慎追高，注意调整风险。

投资价值几何？

创业板的疯狂涨势，有目共睹，但在现实中，创业板股票也在遭遇各种风险的累积。

从安硕信息2014年年报来看，这家公司的业绩并非有多亮丽。2014年实现净利润0.39亿元（每股收益0.568元），比上年下降16.96%。而两市第二高价股全通教育，2015年第一季度实现净利润0.06亿元（基本每股收益0.06元），比上年同期下降22.71%。

“短期而言，创业板面临调整风险。”上海一家公募基金经理对《第一财经日报》称，同样是小票和成长股，中小板的投资价值应该比创业板高很多。

不过，对于创业板也有一些人表达了不同的观点。景顺长城基金公司前投资总监、深圳望正资产管理有限公司董事长王鹏辉近日在上海举行的中国私募基金高峰论坛上表示，依然看好创业板的表现，互联网医疗、大数据、工业4.0等创新领域前景广阔。

在王鹏辉看来，创业板指数最近两三年来的大涨，反映的是社会发展的根本趋势，而不是简单的炒作，从创业板和主板资产负债率等指标比较看，也可以印证这一发展趋势，“当下社会最缺少的是创新，创业板毫无疑问代表了创新的方向。”

到底创业板还能不能买？

很多人认为创业板已经是非理性的“泡沫”，但广发猜想要等以下三大条件具备后，创业板可能才会进入最后的疯狂：

一是注册制的落实带来新兴产业股票更加密集的发行，这个因素初看起来是一个对创业板不利的因素，因为他会带来小盘股供给的大幅增加。但是从国内外的经验来看，在新股发行最密集的阶段，往往是股市最疯狂的时候。当然，随着新股发行力度的不断加大，这可能最终打破市场的供需均衡，使“疯狂”走向“毁灭”；

二是担心下半年通胀和房价如果出现向上抬头趋势之后，这可能会使市场对政策进一步放松的预期收敛，而首先受到冲击的将是对政策更敏感的大盘股，且大盘股里的资金会进一步分流至小盘股（美国“科网泡沫”的后期，随着美联储的持续加息，标普500指数就曾领先纳斯达克指数三个月出现向下回调）；

三是从美国“科网泡沫”的经验来看，当“泡沫”进入最后疯狂的阶段时，推升市场的往往是那些前期一直以“理性”自居而提前减仓的投资者，因为他们的投资框架已经被“泡沫”彻底击垮，最终实在扛不住又会再追进去（美国“科网泡沫”的最后阶段，纳斯达克指数在三个月翻倍，相当于每天都涨1%以上，因此在这短短的三个月里，哪怕提前一天减仓，也会承受巨大的压力和痛苦，这也是为什么一般情况下“泡沫”破裂的时候大部分人都逃不掉）。

从目前的环境来看，大盘股仍有短期估值修复的空间，小盘股也还未进入最后的疯狂——因此继续对市场整体保持积极的态度，等待房价和通胀发出的预警信号。目前来看，二季度宏观经济仍然比较疲弱，再加上通胀压力还很低，因此一定还有进一步的货币宽松空间和利率下行空间，因此广发认为这对大盘股也是很好的环境，尤其建议关注那些估值还未充分修复的大盘股（银行、煤炭、有色、化工）；而既然小盘股还未进入“最后的疯狂”，我们自然也继续对其看好，尤其建议关注那些需求和供给同时扩张、最符合产业转型方向的小盘股（医疗服务、互联网传媒、软件、电子、环保）。

而广发认为只要通胀和房价其中之一出现明显向上抬头迹象之后，就可能促发大盘股的回调以及小盘股进入“最后的疯狂”，但可能这在下半年才会看得到。

"每次泡沫来时，总存在两种人：一种人不停地指出泡沫会很快破灭，另一种人欣然在泡沫中游泳；前一种人越来越聪明，后一种人越来越有钱。"你是想当聪明人还是有钱人？

3000点会是创业板新起点吗？

对于今日创业板的暴涨，有分析认为，目前经济处在转型时期，经济是结构性的衰退和结构性的繁荣并存。所以，转型时期做投资，看宏观经济数据一定要小心，宏观数据的参考意义不大，更重要的是结构数据。衰退的行业会拖累宏观经济数据；但是大量的新兴产业高度景气，众多优秀的企业利润高速增长，可它们都被不温不火的宏观数据所掩盖，比如环保、新能源汽车、新能源、互联网、汽车后市场、医药和医疗服务、传媒娱乐、保健、城市服务业等等，这些新兴产业的繁荣可以很简单地解释创业板的大牛市。所以从这个意义上看，创业板上万点也许真不是梦。

对此，国金证券显然更为乐观，4月28日，国信证券发布策略报告认为，这轮牛市不言顶，创业板万点不嫌高，或许天空才是它的极限。

国信证券指出，市场对创业板年度的盈利增长预期并没有下来。根据4月内有盈利预测的样本的统计(创业板共426家，其中有308家有数据，选取中值)，2015年盈利增长预期在67.5%，而这个样本一季报增长19.7%，14年则实际增长了19.2%。第一，增速并没有下滑；第二，年度增长预期很高。说明有盈利预测跟踪的样本，其盈利质量比没有卖方跟踪的样本要好得多。

这轮牛市不言顶’。一万点？可以这么去看，但是这一万点一定不是上证综指的一万点，而是创业板的一万点。每个人心中都有个一万点，在我看来，创业板或者称之为成长股的一万点，就是没有尽头没有顶的意思，它代表新经济的欣欣向荣，万点不嫌高，或许天空才是它的极限。”国信证券分析师朱俊春在研报中说到。