我们仍然维持近期观点：现在由于担心管理层的调控而主动离场观望的机会成本很高；我们认为市场对于530的担忧反而使得监管层没有必要出手干预，预期会自我落空，而在当前的牛市预期下，市场震荡向上的概率远大于向下。这是当前过早担忧下一个530最大的悖论；
另一个不支持当前是530时点的原因是96年“十二道金牌”或者是07年“530”，都是发生在宏观调控时期，抑制股市的投机情绪是完全符合监管利益的，这是和当下最本质的差别。尽管假期官方的中采PMI释放了相对正面的信号，但是无论是PMI或是新订单分项的季节性复苏程度都低于历史平均，这意味着经济尚未确认见底企稳。我们认为这对于股票市场而言是最有利的状态。
因为数据暂时企稳而担心资金重新分流，以及股市失去利用价值也是没有必要的，这种观点一方面对于经济复苏的程度看得过于乐观，现有的数据并不支持，另一方面我们认为强劲的经济复苏在一开始能够对冲货币政策的收紧；
近期除了中国以外，欧洲和美国的领先指标也频现乐观。所以商品（及对应行业的股票）是我们现阶段最为看好的标的。我们前段时间撰写了专题报告（《80-90年代商品去产能大周期下的价格复苏机会》）指出反弹的核心驱动因素是主要经济体工业的阶段性复苏。
我们仍然认为现阶段行情风格特征会淡化。因此并不认为创业板近期一枝独秀的强势超额收益能够持续维持。过去一个月的上涨在换手率上已经出现了量价背离的信号，从上涨的可持续性角度这并非是个有利的信号，此外整理一季报数据发现创业板的业绩动量正在逐季回落，而中小板却是逐季上升的；
现阶段我们建议投资者避免滑头，现在要么坚定做多，要么离场了坚守到监管层出手再入场。如果现在离场，等到市场明确出现了突破信号之后反手再次入场，这样可能会造成更大的损失。
仍需要密切关注监管层的态度。我们反复强调改革降低风险溢价，管理层呵护市场降低风险溢价是本轮牛市的核心逻辑，所以必须关注管理层的态度。尽管有投资者认为过去一段时间，管理层通过加快新股发行节奏、扩大融券、限制伞形信托，以及券商大规模下调两融抵押品折算比率等手段调节对市场流动性的实质影响并不大。但我们强调必须观察到的是监管层对股市加杠杆的态度的边际变化，这一次监管的力道和针对性的确有所加强。后续建议投资者关注银监会层面是否会进一步对伞形信托以及银行配资等采取限制措施，如果银监会真的开始严格限制银行配资以及银行投资权益的其他渠道(比如两融收益权)，确实会给资金面带来较大影响。目前加杠杆的优先级资金大部分都是银行。如果银监会有明显动作可能代表不仅仅是证监会层面而是更高层面对股市的快速上涨态度发生了变化，值得密切关注。
“十二道金牌”的历史也是投资故事，管理层同样可能有学习效应。有人相信历史会重演，有人相信人不可能走进同一条河流。当下行情究竟是否会重演96年牛市“十二道金牌”的历史，其实是在猜测是“市场有学习效应”，还是“人性永不变”，这是信仰和运气层面的东西。在我看来，历史只是一种投资故事，我只相信逻辑推演出的未来。我觉得当前市场与96年市场的两种不同是最重要的：(1)那时候没有创业板这个独特的成分指数撑起结构性风险偏好，可以部分规避整体市场快牛的监管层注意力；(2)即使投资者的贪婪不改，管理层也可能有学习效应，而新一届政府的智慧是被反复证明的。
如果中国真的做QE，新经济相关标的依然是最好的资产。本周外媒报道中国版QE即将推出引发了多方关注。申万债券组的分析师韩思怡也在报告中论证了中国采取更丰富的经济调控手段的必要性。美国、日本和欧洲QE期间，本土股票市场均出现了牛市,所以这是一个好的投资股市。流动性和经济复苏的预期是驱动牛市的核心因素。值得注意的是，QE对于经济结构调整,特别是发展新经济的作用有限,如果新经济的发展被搁置,那么中国版QE可能只能周而复始。QE只是为改革政策的实质推进争取时间和空间。所以假如中国版QE推出，大概率仍是“托而不举”的情况，在新的经济增长点培育成功前，经济很难出现超预期的复苏,这是我们投资故事的不同。我们并不否认，市场预期QE坏账风险降低的银行股，以及与地方政府投资相关的建筑、环保股可能短期收益。但我们也在此提醒，经济“托而不举”仅仅是符合市场预期，传统行业并没有预期差，充裕的流动性环境下最受益的仍是代表未来的新经济标的。
短期更可能震荡加剧，适当控制仓位，这个位置上不要把自己逼上梁山。改革降低风险溢价难以证伪，短期市场仍是口热锅，泼冷水也很难马上停下来。最可能的情况是震荡加剧。我们反复强调策略判断和策略应对是两回事。赚钱效应下降、管理层态度并不明晰的时候，我宁可降低仓位，但仍重点配置Alpha，这就是我最近的策略应对。这样可能错过一些机会，但是也规避了前期小票下跌的风险。从相对收益角度，毕竟年初以来跟随我们重配Alpha的投资者已经累积了巨大的超额收益，近期不少投资者转向了金融地产，但市场表现却是创业板屡创新高，所以低仓位的Alpha结构同样可以跑赢。从绝对收益角度说，震荡加剧，回撤风险加大，适当控制仓位攻守兼备，这个位置上没必要把自己逼上梁山。
1. 430 政治局会议将形成宽松分水岭，搬走限制A 股风险评价改善的巨石
4月30日召开政治局会议，决定加大定向调控。我们认为这将意味着货币财政宽松从“只做不说”进入积极推进阶段，形成政策宽松分水岭。虽然之前经济政策的宽松已经自330地产放松以来就在加快推进，但是在社会预期引导及投资动员上仍显不足。上证综指自2014年4月开始启动牛市以来，经历无风险利率快速下降（大反弹：2014年4月至12月，期间上证综指涨幅60%）、风险偏好提高（大分化：2015年年初至4月，期间创业板指数涨幅70%）两个阶段。这两个阶段中，决定A股定价的DDM模型中折现率和风险偏好在快速变化，但是风险评价受到增长放缓的限制，一直没有改善。430会议可能成为推动市场改变对增长和风险预期的重要催化剂。330地产政策便已经开始推动市场改变风险认识。我们认为牛市第三阶段“新平衡”特征将在430宽松分水岭后进一步确认（参考4月12日报告《新平衡：牛市第三阶段》）。大盘蓝筹和创业板指数估值都将得到进一步的同比例提升。
2. A 股与放松：并非09 年重现
在本轮牛市演绎的过程中，我们多次遇到投资者问的一个问题是：这一轮行情最像历史上的哪一轮？有人认为似于1996年开始的那一轮；另外有一些投资者则认为，从A股市场参与广泛度、社会影响力来看，这一轮牛市更像2007年、甚至09年那一轮。我们认为，市场不是过往牛市的重。与09年的环境并不相同，当前市场三个特征是：1）宏观经济本身并没有真正站稳，甚至面临短期“失速”的风险；2）政策宽松程度正在快速放大；3）地产市场没有出现明显的泡沫化迹象。历史只是相似，而不会相同。与09年年中不同之处在于，当前经济增长基础仍然有待进一步夯实。我们认为调控层面有必要启动更为明确的降息等政策，引导资金进入实体经济（参见4月26日《降息的时机到了》）。因此我们认为，对放松政策结束的担忧是不必要的。
3. 波动增加，继续维持乐观
近期市场的“无回调上涨”，使当前不少投资者开始“猜顶”。我们依然维持4月13日的目标点位上调：上证综指和创业板指数分别到4600点和3000点。我们认为接下来市场平衡化特征更加明显，降息及相关调控政策预期也会催化市场新平衡的建立。新平衡的格局下，行业配置推荐三个方向：其一，风险评价迅速改善，与经济改善相关度高、且β较高的行业受益明显，推荐估值洼地组合，银行（兴业银行）非银（光大证券）地产（保利地产）。其二，同属于高β且低配置行业酝酿“逆袭”机会，如有色（受益标的：中国铝业）、煤炭（盘江股份）、石化（上海石化）。其三，我们判断工业互联网（积成电子、华中数控）依然是成长的大方向（详见国君策略工业互联网三篇专题系列报告），维持对这一领域推荐推荐。主题方面，推荐长江经济带主题（受益标的：江西长运、宜昌交运）、国企改革主题（中国巨石、国药股份）、供应链金融主题（农产品、金发科技）、一路一带之核电主题（受益标的：上海电气、应流股份）、大环保（受益标的：碧水源、三聚环保）。
4. 主题策略
4.1 长江经济带主题：前期布局已初见成效，主题投资望进一步加速
根据各省市统计局公告，2015年一季度各省份GDP已经出炉，长江经济带各省增速均超全国水平。2014年中央工作会议上长江经济带成为国家战略之后，各项布局正在起效，长江经济带主题正在迎来政策加速突破的爆发点。伴随着本轮稳增长政策的进一步加码，长江沿线将成为财政投资集中落地的核心区域。其中航运、港口公司以及沿线的交运、基建、机械公司是长江经济带战略成为稳增长抓手的重要核心，也将在政府发展长江经济带战略规划中首先受益。交运类受益标的：江西长运/宜昌交运/湖南投资/四川成渝/重庆港九/南京港；基建类受益标的：葛洲坝/重庆路桥；机械类受益标的：新筑股份/上海佳豪。
4.2 国企改革：国资委声明难以抑制市场热情，央企改革主题行情仍将持续
针对传言，国资委27日的回应没有否认也没有确认央企大规模整合的可能性，只是针对媒体报导本身做出了一些技术性的回复。央企间的整合和重组是国企改革一个重要的组成部分，正在筹划之中的国企改革顶层设计方案应有进一步的规划。但在方案公布之前，市场难以获得清晰明确的结论，类似央企整合的预期也就难以被证伪，国企改革主题行情仍将延续和发酵。
试点推进和央企整合仍然是央企改革主题投资的两个重要方面。央企试点方面，我们依然看好改革落地的国药集团、中建材集团和国投集团的投资机会，推荐：国药股份/国药一致/国投新集/中国巨石/北新建材。央企整合方面，建筑工程、机械装备、造船、钢铁冶金有色、电信设备等领域可能性最大，中国交建、葛洲坝、中国西电、东方电气、中国重工、中国远洋、外运发展、中国中冶、五矿稀土等标的首先受益。
2015年是国企改革落地年，地方国企改革因改革落地将充满机会。广州、深圳、上海、江苏、云南、安徽、贵州、山东等地有望首先取得突破，上述地区地方上市国企值得关注，详情请参见我们3月3日的主题报告：《改革落地年：2015国企改革股票投资指南》。我们推荐：白云山/广电运通/上海机电/广州浪奇/光明乳业/广日股份/云南旅游/安徽水利/百视通/天健集团/鲁信创投/锡业股份/金龙汽车/盘江股份/东方宾馆/徐工机械/兖州煤业/珠江钢琴/深纺织A。另外皖通高速/汇鸿股份等也将受益。
4.3 供应链金融3.0 主题：“互联网+ ”新风口
供应链金融在互联网技术的深度介入下，形成脱胎换骨的“N+1+N”模式，步入3.0时代。通过打造服务于供应链交易过程的一体化闭环模式，供应链金融的平台有望迎来指数级的空间。从市场关注度的变化趋势和微观主体的主动战略转型，我们认为供应链金融主题正处于爆发初期。
“供应链金融3.0”主题沿三大主线挖掘标的。
1）专业化信息优势：高度专业化行业的核心企业转型供应链金融可以享受更大的信息优势。推荐：金发科技/桐昆股份/恒逸石化/海大集团/大北农/瑞茂通/外运发展/建发股份；
2）规模优势：易于标准化行业更容易形成规模优势，在边际成本降低和风险控制方面更受益。推荐：豫园商城/海宁皮城/轻纺城/农产品/庞大集团；
3）技术优势：专业化的平台提供商在以云计算、大数据为代表的互联网技术方面具有优势。推荐：汉得信息/焦点科技。
4.4 一带一路之核电主题：主席出访议核电，“走出去”再加速
据中国证券网4月22日报道，中国将向巴基斯坦出口5座“华龙一号”核反应堆，涉及金额约为150亿美元。此外，在4月21日北京举行的英国新建核电项目供应链大会上，各方就合作协议的众多核心条款达成共识，“华龙一号”有望在2015年下半年落地英国。
核电和高铁一样是一带一路战略下高端装备输出的重要抓手，此次习近平主席国事访问重要议题推动核电出海，后续“走出去”有望加快。预计核电十三五规划5月出台，二季度还将有两台机组开工。更多催化剂将来自一带一路战略框架下的海外出口协议或订单签订，继续推荐核电主题。受益标的：上海电气/应流股份/丹甫股份/浙富控股/中核科技。
4.5 “大环保”之新能源汽车：补贴退坡加速产业链整合，碳排放交易打造市场杠杆
据4月22日第一电动网消息，新能源汽车补贴政策即将最终敲定，新能源中央补贴退坡幅度将达上升至20%，同时将引入碳排放交易制度，进行交叉补贴。
我们认为补贴退坡正在加速新能源汽车产业链整合，降低整车成本，反而有助于做大新能源汽车产业蛋糕。碳排放交易制度的引入则要求“零排放”车销量必须达到某一占比，并明确了配额可交易，相当于实行交叉补贴，利用市场杠杆推动新能源汽车发展。新能源汽车是大环保系列政策落地的急先锋，充电设施建设规划及十三五补贴方案落地在即，新能源汽车迎来戴维斯双击。投资沿着两条主线，1、基本面的弹性正在增大，我们最看好动力电池及其材料，推荐：东源电器、多氟多、天齐锂业、天赐材料；整车及零部件受益：比亚迪、江淮汽车、金飞达；电机电控推荐：卧龙电气；2、政策弹性体现在充电桩，推荐：科陆电子。
核心结论：①长期看牛途还长，宏观政策继续积极，短期趋势也未变，但市场热度已大幅上升、股市政策微变，投资从大胆跑到悠着走。②成长股是本轮长牛主角，投资看产业趋势，价值股阶段性亮眼，投资看政策催化，短期略均衡。③创业板扣非后净利同比维持高位，新兴产业景气逻辑不变，如互联网先进制造、新能源军工、生物医药。价值股机会以国企改革、区域规划等政策催化的主题展开，如大上海、长江经济带。
牛味不变，悠着向前
上周市场继续创新高，价值股、成长股交替表现。我们认为长周期角度看，牛途仍很长，短期市场向上趋势也未改变，但随着牛途海拔和市场热度上升，市场波动幅度可能加大，密切关注股市政策。
1、长牛趋势不变，短期渐现夏天味道
市场再创新高，长牛趋势不变。上周股指再创新高，4月上证综指涨18.5%、创业板指涨22.4%收官。3月初市场分歧很大时，《迈向新高》、《大数据告诉你牛市在途》、《牛市新阶段》、《牛不停蹄》、《牛未老，勿恐高》等报告持续旗帜鲜明提出增量资金入市第二次加速，上证综指、创业板指将齐创新高。我们一直强调本轮牛市是社会变迁、技术进步、政策导向、资产配置等多重因素共振的结果，是转型牛、改革牛。回顾二战后主要经济体的牛市，指数涨幅在10-20倍，一轮牛市最终结束于产业发展动力耗竭，如96-01年的家电饱和、05-07年的地产销售疯狂、2000年科网泡沫化等。本轮牛市背景是管理层借助资本市场实现改革转型，资产配置搬家才开始，牛途还很长。
夏天的艳阳天，享受似火热情，也要提防雷阵雨。前提报告我们分析过A股牛市及震荡市，中期调整通常由三大因素导致：①管理层调控股市，如07年530上调印花税率为股市降温；②宏观政策调整，如06年5月加息导致股市调整；③海外金融危机，如97年5月亚洲金融危机导致股市调整。目前看第3个风险还远，第2个风险暂时也不会出现。4月PMI走平为50.1，创历年同期新低，经济整体依然低迷，4月30日中央政治局会议表示“经济运行走势分化，下行压力仍然较大……保持宏观政策连续性和稳定性，加大定向调控力度”，宏观政策望继续偏积极，尤其是货币偏松有助利率下行和资金入市。近期数据显示，宏观政策积极叠加股市赚钱效应，资金仍在不断入市，市场趋势向好不变。不过，市场氛围开始有了夏天的味道，既然热情似火，也意味着需注意可能的雷阵雨。目前市场换手率(周度年化)为693%，07、09年高峰为1658%、1138%，以自由流通股本算，当前1631%，07、09年高峰为1926%、1330%。随着市场热度上升本身波动就会加大，密切跟踪股市政策，毕竟证监会[微博]已经出台来规范两融、加大IPO节奏、对重大违法违规行为实施专项打击等“警示风险”措施。4月最后一周各大券商开始上调融资保证金比例、下调抵押券折算比例，以降低实际杠杆。如果股市上涨过快、过急，有可能出现“雷阵雨”类的股市降温组合拳，对市场行成阶段性影响。
2、结构特征：主角、配角各有戏份
增量牛市都有机会，主角、配角各司其职。前期报告分析过，增量资金入市的牛市成长股、价值股均有机会。不过，长视角看，一轮牛市中表现最亮眼的一定是当时的主导产业，如96-01年四川长虹为代表的家电，05-07年地产链的万科、宝钢、三一重工、海螺水泥等。这轮牛市的主导产业就是创业板代表的新兴行业，12年12月他们先走牛与02-05年地产、外贸相关公司先走牛一样，他们是本轮牛市的主角。主板尤其是其中的价值股，是本轮牛市的配角，阶段性亮眼均来自政策催化，以主题方式表现。比如13年8月的自贸区、14年11月的一带一路、14年12月的金融地产(降息)、3月下旬到4月下旬“中国神车”和金融代表的上证50跑赢创业板源于一带一路和金融改革。
成长股看产业趋势和市场走势，价值股看政策和事件催化。最新财报显示，创业板15Q1收入同比33.9%，高于14年年报27.7%，15Q1扣非净利润同比37.4%，仍保持高成长性。创业板指数15Q1净利润同比5.6%，低于14年年报，但预期差收窄。产业趋势未变背景下，只要市场未出现系统性风险，资金追逐、持有这些行业的趋势不会变。一轮牛市都会孕育、发展一批新蓝筹，如96-01年的家电、05-07年的金融和地产链。07年牛市中房地产+水泥+工程机械+钢铁+煤炭+有色市值占比29.6%，而目前A股中新兴产业(TMT+高端装备+环保+新能源+生物医药)市值合计占比仅为19.6%。同时，价值股的政策催化也不断，4月“中国神车”表现亮瞎眼，媒体关于央企重组整合的报道也一度使得石化双雄带领众多中字股涨停。展望后市，京津冀、长江经济带、国企改革等等政策仍可能催化价值股表现。
3、应对策略：牛味不变，悠着向前
继续向前，大胆跑到悠着走。长期看，牛市终结源于主导产业发展动力耗竭，中国转型才开始，资产配置搬家才开始，牛途还很长。牛市的中期调整多由管理层调控股市、宏观政策调整、海外金融风险导致，目前均未质变，宏观政策甚至继续积极，市场向上趋势未变。不过，随着牛途海拔上升，市场热度上升，波动也会加大，密切跟踪管理层态度，4月中旬来证监会已经多次提示风险，如果市场上涨过快、过急，仍有可能遭遇组合拳降温。当前市场好比夏天的艳阳天，享受似火热情的同时，也要提防可能的雷阵雨，相比3月初投资从闭着眼睛大胆跑进入睁大眼睛悠着走阶段。
保持成长股长牛主角地位，把握价值股主题性催化机会。这轮牛市是转型牛、改革牛，代表转型方向的新兴产业是长牛主角，从技术进步、政策扶持、人口演变角度分析，主要是互联网先进制造、新能源军工、生物医药等行业，集中在创业板中，本轮的创业板类似05-07年牛市的地产链。成长股的长牛主角地位不变，不过从短期风险收益比角度，可以略均衡，关注主题催化的价值股机会。1月16日证监会、银监会、保监会纷纷调控杠杆交易引发市场小幅回调时，前期涨幅大、融资额占比大的行业跌幅更大，07年530市场回调时也是前期涨幅大的行业跌幅更大，今年来TMT代表的成长股累计涨幅和融资额占比均较高。而且，价值股机会仍可能阶段性演绎，以政策催化为主，比如国企改革、区域规划等。
主题看好大上海、长江经济带。我们3月4日来推荐大上海主题，强调三大核心驱动力，国企改革+科创中心+迪士尼，当前催化剂仍在发酵，4月27日上海自贸区扩展区域正式揭牌，自此陆家嘴金融片区、金桥开发区、张江高科技片区正式纳入新的上海自贸区版图。上海科技创新中心整体建设方案正由上海市发改委牵头制定，有可能5月完成并上报，由上海市委市政府讨论通过后发布并推行。各项催化剂仍在发酵，个股如隧道股份、申达股份、申能股份、自仪股份、华昌达、上海机电、华东电脑、张江高科、市北高新、美盛文化、春秋航空，详见《大上海专题系列1-4》。4月28日海关总署国家口岸管理办公室副主任白石表示，正在研究制定中的国家口岸发展“十三五”规划将与“一带一路”、长江经济带战略相衔接，通过适当设置新的口岸、整合现有口岸等途径，优化两大战略沿线口岸布局，提升口岸效能、形成开放新优势。长江经济带有望在“一带一路”、自贸区构政策持续落地背景下，获得政策中心倾斜。战略推进上，长江黄金水道与立体交通走廊建设将是推动经济带的基础支撑，配套的交运港口和基建政策有望先行。长江流域“两节点，一中游”的交运设施及区域性建筑建材最为受益，标的如重庆港九、上港集团、葛洲坝、华新水泥、万年青等，详见《大国战略步步深化，长江经济带静待爆发-150423》。
上期《宽松持续，趋势延续，走在带路，拥抱资源》中我们提出：在经济短周期低点位置财政政策、货币政策和产业政策都偏积极，并保持较高的姿态和力度，对于市场形成较为明显的正面作用，牛市格局延续。未来如果舆论的导向如果偏向对于牛市降温，可能会造成市场的短期波动，但是不会改变趋势，因此更应该关注配置上的布局。在流动性继续释放，并引导利率进一步下行的背景下，随着国家“一带一路”战略的备受瞩目，依然会是保持趋势延续的重要领域。当前仍然需要围绕“一带一路”战略的扩展，在央企大型化国企改革层面，以及地方区域经济自贸区对接走出去战略方面，挖掘并坚守。对于资源股，再次重申在经济企稳信号后其会具有明显的相对收益。
首先，需要探讨国家宏观战略与证券市场监管者政策之间的关系。显然，由于此轮大牛市是改革推动的牛市，是政策制定者在对于“新常态”的认识后，对于资本市场的积极诉求而产生的，因此就不能不探讨政策的方向，也不能不紧密跟踪政策的边际变化。近期，官方媒体不断提示“股民为中国经济的未来投了一票”、“4000点是中国牛市的起点”以及“股市有望上演空中加油行情”等等，体现出在当前位置国家对于牛市思维逻辑的精心呵护。因此，这也是到目前为止上证指数还没有出现1-2月份震荡整固走势的重要原因之一，尽管客观的宏观流动性改善、稳增长政策的不断释放以及“一带一路”战略的超预期推进才是牛市的根基。这是因为当前的股权时代是居民资产配置不断迁移和转变的时代，这个过程中官媒对于公众的不断引导显然有着重要意义。
当然，随着市场不断的上涨难免会出现波动和震荡，尤其是1-2月份的经历使得市场对于监管者出台政策调控股市的消息较为敏感。继周五规范配资和伞形信托之后，上周对于上调印花税的传闻使得投资者的心理产生了小幅波动，增强了对于调控股市的预期。但是官媒再次及时地发声，澄清了这则传闻，稳固市场的预期。同时，证监会也及时地做出了澄清，那么可见国家战略对于股市的诉求仍然处在既有的轨道中。同时，监管者也使用更符合股市发展支持实体经济融资的思路对于股市进行调控——增发新股的方式。4月23日晚间，证监会核发25家IPO批文。其中，上交所10家，深交所中小板3家，创业板12家。这是证监会在本月（4月）内核准的第二批企业。下一步，证监会将在继续保持按月均衡核准首发企业的基础上，适度加大新股供给。因此，短期来看，通过扩容对于股市进行调节应是主流。
另外需要注意的一个特点就是为进一步发挥资本市场促进企业重组的作用，加大并购重组融资力度，提升资本市场服务实体经济的能力，证监会发布《上市公司重大资产重组管理办法》，扩大募集配套资金比例，募集配套资金比例从25%扩大至不超过拟购买资产交易价格的100%，即上市公司发行股份购买资产同时募集配套资金比例不超过拟购买资产交易价格100%的，一并由并购重组审核委员会予以审核，超过部分才由发审委审核。此次修改是对于再融资和并购的重要支持。
但当前市场对正面信息预期充分，题材类个股都经历了大幅上涨，成长类股票的估值水平也相当之高，涨时重势，跌时重质，在估值普遍经历了大幅抬升之后，其实，还有一些行业，一些优质个股，估值与成长性匹配较好，存在补涨要求，我们认为在牛市的大背景下，在阶段性涨幅过大面临整固的环境下，投资者可以关注估值挖地类行业的投资机会。寻找估值洼地，重点推荐低估值投资组合：长安汽车、华域汽车、上海汽车、福耀玻璃、北部湾港、广深铁路、山西汾酒、恰恰食品、上海医药等。
主要观点：（1）政策驱动力未消减，改革与转型仍是大格局，牛途继续，短期监管层的态度是价值外冲击，增加市场波动，但不会改变趋势。（2）宏观增长与微观盈利显示基本面仍然孱弱，但趋势上的风险已过。（3）本轮市场的加速上涨驱动力来自于改革政策，市场配置以政策敏感性资产为主（一带一路、国企改革与互联网+等），而可能以利率敏感性资产（金融）收尾。（4）市场短期波动加大，但强势格局不变，一带一路、国企改革、长江经济带、互联网+等主题仍是重点，另外五月军工值得关注。
政策驱动力未消减，牛途继续。3月中旬我们収布二季度《迎接春季攻势》强调二季度市场需要积枀迚取，驱动力主要来自于改革政策带来的股权风险溢价下移，同时在二季度后期可能会转向基本面因素。当前政策驱动力未消减，区域振兴斱面的京津冀觃划已经落地，长江经济带政策同样值得关注，作为最重要的改革政策变量——国企改革与“一带一路”在二季度中后期仍将支撑市场，预计地斱关于“一带一路”的政策落实以及国企改革的纲领性文件都将继续活跃市场，改革带来的传统资产重估与转型预期的新兴产业高成长仍是市场大格局，牛途继续。
企业盈利孱弱，但风险已过。宏观增长与微观盈利显示基本面仍然孱弱，但趋势上的风险已过，结合近期领先指标、房地产市场以及商品价格的表现，我们仍然强调二季度后期经济基本面的边际改善，且对于企业盈利的走势保持相对乐观：1）伴随着货币、财税以及房地产等政策的宽松强化，宏观负面压力可能会减弱；2）上市公司财务杠杆的降低、去存货的加快，投资支出的下降，以及毛利率的提高，反映企业自身的调整在加快；3）过去两个季度导致实体上市公司盈利负增长的主要是上游资源尤其是两油的影响，后续伴随着商品价格的触底企稳，PPI环比的改善，盈利将回升。
情绪面因素增加短期波动。投资者对于当前市场的主要担心主要来自于监管层态度的变化，边际上约束杠杆强调风险的政策在强化。在我们的策略框架中，首先我们要强调这类的市场调控属于价值外因素，更多是短期情绪面的影响，属于外生性因素，会加大市场的波动，但幵不极成趋势的动能；真正的内生性因素即资产定价的价值内政策变量是改革与转型（系统性的影响股权风险溢价）。因此，我们需要警惕交易层面的波动风险，但这不等于“狼来了”。
把握资产配置的轮动性。在增量资金大幅入市的背景下，周期成长不是对立关系而是轮动同涨特征，但获取超额收益却要把握每轮资产上涨的核心驱动力——即增量资金的主要配置斱向。我们在之前的报告中多次强调：去年四季度市场是无风险利率下行预期下的加杠杆行情，市场配置以利率敏感性资产领头（金融），而以基本面敏感资产（地产）收尾；本轮市场的加速上涨驱动力来自于改革政策，市场配置以政策敏感性资产为主（一带一路、国企改革与互联网+等），而可能以利率敏感性资产（金融）收尾。
市场判断：波动加大，但不改强势特征。4月周期与成长表现强势，结极上国企改革一带一路的“中字头”与互联网+、新能源等政策敏感性资产涨幅靠前，与我们的二季度策略观点基本一致。对于短期市场的看法，我们认为市场波动会加大，但未到调整风险时刻，改革政策与基本面边际改善预期仍将使得指数维持强势格局；从增量资金入市的角度看，尽管新增开户数与融资余额连创新高，但新增基金仹额的增长刚开始加速，即场外增量资金从散户直接入市开始加大向通过基金间接入市转变，风险也尚未暴露。配置上，我们仍然强调政策敏感性与基本面敏感性资产的配置价值，关注国企改革、长江经济带、一带一路相关资产的配置价值，以及互联网+等成长政策类资产；行业层面周期资产建议关注有色钢铁与地产；成长关注新能源与环保，同时建议5月关注军工板块。
本周的主要变化有：1、30个城市地产销售继续复苏，年初以来累计同比已上升至8%；2、国内水泥、煤炭等工业品价格继续小幅下跌，但海外大宗品价格上涨明显；3、银行间资金利率明显下降，已接近五年来的最低点。就市场趋势而言，目前争议最大的就是风格问题——现在市场上一派是以公募基金投资者为代表的“成长派”，对以创业板为代表的成长股坚持“死了都不卖”；另一派是以部分私募、保险为代表的“价值派”，他们担心市场整体会出现一轮深度调整，并倾向于更均衡的配置。从近期的市场表现来看，“成长派”明显占据上风，那接下来的风格将如何演绎？我们也谈谈自己的看法：
1、大时代不断在变迁，能顺应大时代变迁的行业就能成为股市的最强者，而不在乎其是大盘股还是小盘股。我们回顾了国内外历史上几次著名的牛市，发现在这些牛市中表现最好、或者说最终实现“泡沫化”的行业都是不一样的，且有的是大盘股，有的是小盘股。但他们都有一个共同的特征——即均是当时那个大时代背景下，最受益于经济转型方向，从而实现持续高成长性的行业。比如中国90年代末期进行地产市场化改革带来了商品房需求的井喷，因此房地产行业是那个年代成长性最好的行业，地产股也成为中国96-01年牛市中表现最强的行业，但大部分地产股在当时的A股市场其实都是小盘股；而中国2001年以后进入了重化工业高速发展的“黄金十年”，因此周期性行业是那个年代成长性最好的行业，尤其是具有资源属性的煤炭有色行业成为中国05-07年牛市中表现最强的行业，但煤炭有色股在当时的A股市场又是大盘股。
2、创业板的盈利模式正在经历类似于周期股在2001-2007年发生的质变，这说明创业板公司已取代周期股，成为新时代背景下的“新成长股”，创业板股票也将成为贯穿本轮牛市始终的最强音。创业板的2014年盈利增速明显加速，其ROE也从2013年的7.4%上升至2014年的7.8%。从杜邦拆解来看，创业板ROE提升的原因主要在于资产负债率和资产周转率同时出现了提升。说明一方面创业板公司的需求在改善（由此带来资产周转率提升）；另一方面创业板公司又通过加杠杆来扩张供给（由此带来资产负债率的提升），这种需求和供给同时扩张的属性，是成长性行业的典型特征，这样也最容易带来规模效应。
在2001年-2007年，国内的周期性行业也具有这样的特征，因此周期股是当时那个时代的“成长股”，ROE不断提升；而进入“存量经济”时代以后，周期性行业的资产周转率和杠杆率都开始萎缩，而创业板的资产周转率和杠杆率同时扩张，这说明创业板的公司已取代周期性行业，成为新时代背景下的“新成长股”。因此，我们相信本轮牛市中能够贯穿始终的最强势板块应该就是创业板，其机理与2005-2007年牛市中煤炭有色股获得最强势表现是一样的。
3、大时代战胜了小周期，当“增量经济”模式进入“存量经济”模式以后，基于传统周期的“投资时钟”也随之失效。代表A股传统行业的主板从2013年至今经历了一轮完整的盈利周期，其中2013年是盈利回升周期，2014年至今是盈利回落周期。但这是一轮“存量经济”下的盈利周期，因此向上和向下的弹性都不大。而从股市表现来看，大盘指数的表现甚至完全和其盈利趋势反向，这使得很多基于传统“投资时钟”框架的投资理念在过去两年失效（包括我们自己也曾为此吃过不少苦头）。
4、在“存量经济”的大时代下，代表传统周期性行业的大盘股也并非完全没有机会，只是机会比较短暂，且只能逆其盈利周期去投机——我们认为今年二季度大盘股仍然有短期的估值修复机会，待其下半年盈利回升之后，反而在投资上要谨慎。我们认为在今年二季度在较弱的基本面环境以及较低的通胀和房价压力下，国内货币政策还有进一步放松空间，利率水平也有望进一步下行，因此周期性行业虽然目前盈利较差但估值仍有提升空间；反而等到今年下半年，一旦周期性行业的盈利开始改善，反而可能引发市场对货币政策不再放松的担忧，利率也可能上行，从而对周期性行业的估值形成压力。因此我们今年二季度是投资周期性行业较好的时机，但是到了今年下半年反而要有所谨慎。
5、顺大时代投资——以创业板为代表的“新成长股”将是本轮牛市最强音；逆小周期投机——以主板为代表的传统周期性行业在今年二季度有短期估值修复机会。在创业板中，我们尤其建议投资者关注那些需求和供给同时扩张的行业，因为这些行业最容易实现规模经济——我们选择了去年以来收入和资本开支同时加速的行业供投资者参考：医疗服务、互联网传媒、软件、电子、环保；而在今年二季度，以主板为代表的传统行业也能有短期的投机性机会，建议关注银行、化工、煤炭、有色这四个子行业。
市场风格将转向中小板及成长股。我们认为，稳增长力度的加大显示降低市场风险，对市场构成利好，但我们更利好中小盘股特别是成长股未来的市场表现。一方面，稳增长力度加大意味着未来货币政策和财政政策将进一步稳增长，宏观经济下行压力减少支撑风险偏好上升。其次，随着IPO由每月一次改为每月两次，IPO对二级市场资金的分流将进一步加大，市场将重回存量资金博弈的格局，蓝筹股受资金分流影响最大，市场将转向中小盘股和成长股。最后，中信证券大规模调降个股折算率将抑制新增资金入市，市场将进入存量资金博弈的市场，对权重股构成拖累，市场热点与风格有望转向成长股与创业板。从投资机会的角度来看，建议关注传媒、计算机、软件、医药、环保、军工、传媒等成长性行业的投资机会以及受益国企重组及资产整合的投资机会。
报告要点：
上周市场回顾：创业板领涨大盘：上周两市风格持续分化，市场风格转向创业板成长股，中小盘股涨幅最大，低估值权重股涨幅最小。截至收盘，上周上证指数上涨1.09%，沪深300指数上涨1%，中小板下跌1.27%，创业板上涨4.5%。从行业来看，建筑、传媒、家电、国防军工、交通运输、房地产、银行、电力、餐饮旅游、计算机、通信行业涨幅最大，钢铁、食品饮料、机械、汽车、建材、电力设备、电子元器件行业下跌。
政治局经济工作会议进一步强化稳增长力度，降低市场风险。上周召开的政治局经济工作会议强调高度重视经济下行压力，这显示高层未来将进一步加大稳增长力度，未来货币政策有望进一步宽松，降准降息力度有望进一步加大，结构性货币政策工具如PSL、MLF规模和节奏进一步扩张。另外一方面，政治局会议还强调积极的财政政策要增加公共支出，稳步有序推进化解过剩产能工作，扩大需求及控制供给有望同步启动，估计扩大需求的作用和力度将更大。整体来看，随着货币政策进一步宽松及稳增长力度进一步加大，短期内经济下行的风险有望得到一定程度的环节，我们预计下半年宏观经济有望逐渐企稳。对于市场而言，政策力度的加大特别是货币政策持续宽松及稳增长力度加大显示市场仍处于流动性与经济企稳双重推进的最好阶段，市场的系统性风险有望进一步降低，利好成长股特别是创业板。
4月官方PMI环比持平经济下行进入倒计时，供需关系有望改善。官方公布的4月PMI为50.1，较3月环比持续平，其中生产指数回升成为推动4月PMI环比持平的主要积极因素，但新订单指数下降显示终端需求依然疲软。虽然如此，4月PMI数据也显示出一些积极的迹象，主要表现为供需关系略有改善，虽然终端需求依然疲软，但生产指数回升及产成品库存下降显示制造业存量库存消耗较快已经触及意愿库存水平，导致制造业企业开始启动补库存。可以预期，未来随着稳增长力度加大需求企稳改善，供需关系有望进一步改善，制造业企业有望进入被动加库存阶段，制造业景气有望进一步回升。
中信证券调低折算率利空蓝筹股。我们认为，中信证券大规模调低个股折算率，是针对证监会警示市场风险之后的风险控制措施，反映对后市行情谨慎的态度。更重要的是作为券商龙头的中信证券调低个股折算率及后续其他券商可能的跟风调降将制约市场交易的杠杆率，抑制新增资金进入市场，加上本周密集IPO申购，导致市场运行进入存量资金博弈，对权重股构成利空，使得市场资金进一步转向中小盘股及成长股。
本文来源：网易财经综合
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