森马服饰:参股韩国电商平台ISE,进入跨境电商领域
参股韩国电商平台ISE 17.67%,成为第二大股东
森马服饰与韩国ISE COMMERCE COMPANY LIMITED(简称ISE)签署投资协议,以每股4435韩元认购ISE新发行股份4,509,583股,合计20,000,000,605韩元,约合人民币1.15亿元(以15.4.20汇率174.42),交易完成后,公司将持有ISE17.67%股份,成为第二大股东。
ISE(KOSDAQ:069920)成立于2000年,是韩国国内提供电商服务的领军企业,旗下主要运营网站为WIZWID和WConcept;其中WIZWID网站是韩国国内第一家提供跨境电商服务的网站、在韩国代购电商市场占有率达 50%,WConcept网站是一家面向韩国市场提供时尚品牌的电商平台,在韩国时尚品牌电商市场占有率第6位。2014年ISE收入约合人民币10694万元、净利润-625.2万元。
投资意义:未来有望合资成立跨境电商企业,进入跨境电商领域
参股ISE短期对公司业绩贡献不大,其投资意义在于,未来公司有望和ISE合资成立跨境电商企业、进入跨境电商领域。公司将与ISE合作,整合资源,在中国构建移动互联平台,开展相关业务;此次投资完成后,如果森马服饰与ISE共同协商决定投资一家中国境内企业,ISE应向境内企业投资不少于50亿韩元、森马将成为控股股东、且森马服饰及其中国合作伙伴的投资金额为ISE投资金额的3-4倍。 WIZWID具有重要的欧美产品供应商资源、物流体系和仓库资源,WConcept具有重要的韩国自有品牌资源,未来森马与ISE若合资成立跨境电商企业,则有望将欧美和韩国品牌引入国内,将平台打造成“时尚消费平台”,涵盖服装、化妆品、配饰、手表等品类,给予用户更好的价格和体验,包含导购、闪购等新兴商业模式。
并购持续落地、跨境电商作为稀缺标的将提升估值
公司目前账上现金仍有53亿,为未来并购整合奠定基础,跨境电商作为电商中的蓝海领域、目前国内跨境电商中环球易购、兰亭集势市场份额仅为1-2%,行业未来具有较大发展空间。公司主品牌经历了3年调整已引来拐点、童装仍处成长期、并购整合有望为未来挖掘新的成长点。维持15-17年EPS2.06、2.6和3.2元,维持“买入”评级。 风险提示:库存高企风险;并购整合不当风险。
中青旅14年报点评:“遨游网+”和体育赛事打开成长空间
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司
事件描述
公司 2014 年营业收入106.07 亿元,同比增长13.86%;归属母公司净利润3.64亿元,同比增长48.85%,主要是受到回购乌镇15%股权及会计准则调整影响;基本EPS 为0.53 元/股。拟向全体股东按每10 股派发现金红利1 元。
事件评论
会展带动旅游主业高增长,综合毛利率保持稳定。报告期公司旅游主业收入79.34 亿元,同比增长11.47%,其中旅行社、会展、酒店、景区收入分别为45.39、20.69、3.58、9.67 亿元,分别增长7.15%、16%、9.33%、25.72%。
公司经营稳健,综合毛利率与去年同期持平:酒店因成本控制成效显著,毛利率上升5.04pp,景区受古北水镇转固影响毛利率小幅下降2.52pp。
布局“遨游网+”旅游生态圈,挖掘线下资源价值。1. 公司线下深耕旅行社业务多年,报告期旅游需求个性化、出境游等趋势,加大定制游、出境游等产品创新推广力度,观光、度假、耀悦等子品牌全面发展,中青旅品牌体系价值凸显。2. 遨游网年营收增速超100%,报告期在线跟团游市场份额3.2%,出境游5.2%,仅次于携程、途牛。15 年公司发布“遨游网+”战略,将建设O2O“百城千店”;未来遨游网不仅能优化公司销售渠道,更能凭大数据为线下需求提供具体的解决方案,进一步挖掘公司存量资源价值。
体育依托会展业务培育迅速,打开长期增长空间。1. 公司会展业务产业链完备、专业性极强,业务范围辐射全国,报告期市场份额为全国第一,为国内会展龙头。2. 体育子公司一方面为机构客户提供赛事咨询、运营管理及接待、营销等一站式服务;一方面为游客提供自有的赛事产品及服务,如15 年大力推广的“速度周末”,是公司将会展、体育、旅游三者融合的首次尝试。预计未来体育业务依托会展业务丰富的客户资源和活动经验培育迅速,最大程度享受行业高景气,打开公司新的长期成长空间。
投资建议:主要利润来源古镇客流及客单价持续高增长,O2O 加速落地;新业务体育赛事培育迅速打开新增长空间;“遨游网+”旅游生态圈提升线下资源价值。预计公司15/16 年EPS 为0.66、0.85 元/股,对应PE 为42/33,维持“推荐”评级。
风险提示:景区客流低于预期、遨游网投入产出比不达预期、体育赛事推进不达预期。
新华医疗:并表增厚业绩,血透有望成为新增长点
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司
报告要点
事件描述
新华医疗发布年度报告:2014年公司实现收入62.83亿元,同比增长49.83%;归属上市公司股东净利润3.26亿元,同比增长40.90%;扣非净利润2.91亿元,同比增长38.28%;实现每股收益0.82元。公司拟每10派0.81元(含税)。
公司披露2015年一季报:收入16.44亿元,同比增长39.43%;净利润7996万元,同比下降7.77%;扣非净利润7147万元,同比增长10.17%;实现每股收益0.20元。
事件评论
并表驱动收入快速增长,一季度业绩增长平稳:受远跃和威士达并表驱动,公司2014年收入62.83亿元,同比增长49.83%,提前完成公司十二五规划50亿元收入目标。分产品看,医疗器械收入52.46亿元,同比增长55.42%;环保设备收入4481万元,同比增长36.55;药品及器械经营收入9.11亿元,同比增长21.43%。2015年一季度收入保持较快增长,净利润增长相对平稳。一方面是去年一季度处置土地使用权带来较高的营业外收入(2,593万元),另一方面并产品结构调整也有较大影响。
期间费用控制良好,产品结构调整影响毛利率:公司期间费用受并表影响改善明显,2015年一季度期间费率为14.04%,同比下降1.56个百分点。
其中,销售费率、管理费率分别下降0.77、0.88个百分点,财务费率上升0.09个百分点。公司一季度综合毛利率22.29%,同比下降1.45个百分点,主要是公司产品结构调整影响所致。威士达在去年二季度并表,由于是代理诊断试剂,毛利率相对较低,对一季度同期毛利率影响较大。预计随着高毛利血透及耗材业务的开展,公司毛利率有望回升。
血透业务进展顺利,有望成新利润增长点:公司血透业务拓展顺利,11月收购成都康福肾脏病医院、淄博新华医院、武汉莱格创捷和益畅商贸(透析机及耗材),成立湖北新华医疗。12月设立湖南昌恒医院、康晟医疗、菏泽福慈医疗,增资湖北嘉延荣,持续推进血透业务在山东、湖北、北京等地投资平台的搭建及血透中心的建设。目前国内潜在终末期肾脏病患者(ESRD)预计已超过100万人,登记在册血透患者28万人,行业需求旺盛,公司新血透投资平台的建成有助于公司在各省/市血透中心的设置及潜在需求的释放,新利润增长点将逐渐显现。
内生外延并重,整合全产业链:公司通过几年的外延式收购,已初步确立医疗器械、医疗服务和制药装备为核心的三大业务板块。上游制药装备领域产品线不断完善,远跃药机、英德生物逐步贡献业绩;中游医疗器械领域全面布局,诊断试剂+血液透析等新业务前景广阔。下游医疗服务领域,公司已投资9家医院,未来医院整合仍将延续,不排除有建立医院连锁网络的可能。
维持“推荐”评级:公司是国内优秀的医疗器械行业整合者,制药装备逐步完善,血透及服务带来新增长点。预计公司2015-2017年EPS分别为1.04元、1.32元、1.77元,对应PE分别为50X、39X、29X,维持“推荐”评级。
江淮动力:战略进军智慧农业,打造综合性农业服务商
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司
报告要点
事件描述。
公司公告 2014年年报:全年实现营收23.3亿元,同比下降15.8%;归属于上市公司股东净利润0.56亿元,同比下降38.4%;基本每股收益0.04元/股。
事件评论。
行业需求疲弱,传统动力产品销售下滑幅度较大。传统动力产品营收同比下降27.7%,公司搬迁整合对短期经营产生不利影响,主要原因是行业需求疲弱。
在国内农机配套领域,随着农机动力逐渐向四六缸及大马力集中,二三缸柴油机销量下滑明显。
海外市场需求萎缩,2014年中国小型柴油机出口同比下降10%,汽油机发电机组出口市场也整体下滑。
农业机械业务尚处于开拓期,销量增长未达预期。
农机装备产业起步时间较短,品牌影响力较弱,嫁接传统产品渠道尚待有效整合,另外受目标市场产品补贴政策影响,农机业务增长未达预期目标。
农机业务总体销售规模较小,固定成本摊销之下盈利尚未体现。
2014年公司收购农业信息化优质平台上农信,将战略眼光投向于智慧农业。
公司的发展目标是要成为综合性农业服务商,未来将持续投入资金整合国内外农业信息化相关资源。上农信深耕上海周边农村地区,具备全面的产品体系、成熟的市场推广能力、较完善的技术研发和产品创新能力等核心竞争力。
农业信息化领域发展潜能和投资机会巨大。主要逻辑如下: 中央一号文件连续 10多年聚焦于三农问题,多次强化农业现代化和农业信息化建设的重要性; 政府的主导推进、农村土地流转的加快、互联网+农业的发展为农业信息化发展推波助澜; 目前我国农村信息化建设水平仍相对较低,行业整体处于竞争格局分散的局面,有利于龙头企业迅速扩张形成竞争壁垒。
业绩预测及投资建议:预计公司2015-16年收入分别约为27.7、31.9亿元,净利润为1.70、2.19亿元。维持“推荐”。
风险提示。
农机新产品推广低预期。
本文来源：网易财经
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王晓易_NE0011
