蓝思科技股权高度集中，本次发行后，董事长周群飞持股比例仍高达88%，存在实际控制人不当控制风险 东方IC / 供图
作为羊年展开申购的第一只新股，蓝思科技颇受市场关注。
继1月30日过会之后，3月10日，蓝思科技股份有限公司(以下简称蓝思科技)网上申购如期进行。
根据3月9日，蓝思科技发布的《首次公开发行股票并在创业板上市投资风险特别公告》，该公司首次公开发行新股不超过6736万股人民币普通股(A股)，本次发行价格为22.99元/股，预计募集资金量为15.48亿元。
蓝思科技是苹果产业链上的公司，营收超百亿元。有分析认为，蓝思科技的上市或将改写创业板历史，刷新多个第一。尽管如此，这个 “卫冕之王”在创业板仍存在不可忽视的风险。
将刷新创业板多项纪录
从招股书可见，蓝思科技的主营业务是视窗防护玻璃的研发、生产和销售，主要产品是视窗防护玻璃，广泛应用于手机、平板电脑、笔记本电脑等产品。与同类上市公司星星科技相比，蓝思科技的体量也可谓庞然大物。资料显示，星星科技于2011年登陆创业板，主营业务包括手机及平板电脑等产品视窗防护屏的研发、生产与销售。2014年，星星科技完成营业收入16.78亿元，实现净利润2689.7万元。
不仅如此，与创业板其他上市公司相比，该公司总资产、净资产、营业收入、净利润、负债等多项指标均居于创业板首位，蓝思科技即将刷新创业板格局。
截至2014年末，蓝思科技总资产达到182.38亿元，较排名第二的碧水源(总资产91.1亿元)高出近100亿元。同期，蓝思科技的净资产达到74.1亿元，同样高于排名第二的碧水源。
营业收入方面，2014年末，蓝思科技以144.97亿元排名第一，较位列第二、第三的上海钢联和乐视网当期营收总和还高出21亿元。当年蓝思科技净利润达到11.77亿元，比位列第二的大富科技净利润高出一倍有余。
而市值方面，虽然蓝思科技暂未高居榜首，但仍位列前茅。3月3日，蓝思科技公布的招股意向书显示，该公司发行后总股本不超过6.73亿股。以上述发行价计算，蓝思科技上市当日市值将达到154.8亿元。而从3月10日创业板400余家上市公司流通市值来看，仅有18家股票的市值可能高出蓝思科技，其中市值最高的乐视网为412.50亿元。
虽然业绩受人瞩目，但其高额负债却不容小觑。数据显示，截至2014年末，蓝思科技流动负债高达100.42亿元，同样高于其他创业板上市公司。
而湘财证券一位高级顾问认为，作为市场普遍看好的苹果概念股，且发行数量有限，蓝思科技上市后或将受到投资者追捧，成为湘股新龙头。
大股东控盘 造就百亿女富豪
蓝思科技是一家股权高度集中的企业，大股东几乎持有全部股权。
招股意向书显示，本次发行前，该公司大股东郑俊龙和周群飞夫妇合计持有(包括直接持有和间接持有)公司99.09%的股份，是公司的实际控制人。本次发行后，实际控制人仍绝对控制蓝思科技。
据招股意向书披露，蓝思科技(香港)有限公司(下称香港蓝思)持有蓝思科技5.47亿股份，占公司发行前总股本的90.21%，为其控股股东。而周群飞持有香港蓝思100%股权。同时，周群飞、郑俊龙、饶桥兵还组建了长沙群欣投资咨询股份有限公司(下称群欣公司)，该公司持有蓝思科技8.80%的股份，而三人分别持有群欣公司85%、14.70%、0.30%的股权。
据此，本次发行前，周群飞合计间接持有蓝思科技97.69%的股份，郑俊龙合计持有该公司1.40%的股份。而按照发行计划推算，蓝思科技上市后，周群飞夫妇仍将合计持有该公司90%的股份。其中，周群飞占发行后总股本的88%。
根据当前发行价计算，周群飞在蓝思科技上市当日仅此身价就达到136亿元。
资料显示，在2014年的福布斯中国富豪榜中，周群飞夫妇以104亿元的财富总额位列第91位。随着蓝思科技的上市，其排名或再提升。在2014年胡润女富豪榜单中，位列第九位的女富豪财富达135亿元。而一旦蓝思科技上市，周群飞有可能跻身中国女富豪前十位。
对于蓝思科技家族控股和一股独大的现象，该公司坦承存在风险。虽然，公司通过不断完善相关内部控制制度、提高公司治理水平以防范实际控制人不当控制。但是，“实际控制人如果利用其控制地位，通过公司的控股股东行使表决权等方式对公司的人事任免、经营决策等进行不当控制，仍有可能会损害公司及公司中小股东的利益”。
客户集中度高 背靠大树好乘凉?
根据招股书可见，蓝思科技的业绩优良，主要是背靠苹果、三星两大“金主”。正所谓“成也萧何，败也萧何”，蓝思科技不只从中获得收益，还存在客户高度集中的风险。
2012年至2014年，蓝思科技对前五大品牌客户的销售占比分别为96.25%、93.10%和86.69%。其中，对苹果和三星的合计销售占比分别为87.65%、83.60%和74.15%。
面对这样的现状，蓝思科技表示，如果未来苹果、三星等主要客户出现产品销量下降、大幅减少或停止向公司下达订单或降低视窗防护玻璃采购价格的情况，公司的经营业绩将会受到严重的不利影响，不排除出现上市当年业绩波动、下滑、营业利润比上年下滑50%以上的可能。
实际上，2014年受三星手机销量下降的影响，蓝思科技对三星及三星代工厂的销售收入大幅下降，其中对三星的销售收入较2013年下降13亿元，对Melfas Inc(三星代工厂)的销售收入较2013年同期下降4.11亿元。
业内一位专家表示，玻璃盖板作为传统行业已经不是一家独大，随着智能手机业务的迅猛增长，该业务已经有大、小企业竞相进入，利润率大幅度下滑、产能过剩可能是其背后的真实原因。
与此同时，蓝思科技还存在主要供应商相对集中的风险。根据招股意向书，该公司生产所需的主要原材料为玻璃基板，而公司的玻璃基板主要由康宁公司提供，“但是如果未来康宁公司提高玻璃基板价格或供应出现短缺，将会使公司面临在短期内生产成本上升或开工不足的风险，公司的经营业绩会因此出现较大幅度下滑。”
净利润降50% 负债高企
华丽财报背后是业绩的下滑。2012年至2014年，蓝思科技实现净利润分别为19.96亿元、24.4亿元和11.76亿元，其中2013年净利润较2012年增长22.22%，2014年净利润较2013年下降51.79%，下降幅度较大。对此，蓝思科技解释称，主要是手机防护玻璃毛利大幅下降。
同时，该公司还存在毛利率下降的风险。披露数据显示，报告期内，该公司综合毛利率分别为30.95%、31.68%和22.35%。其中，2014年综合毛利率较2013年出现较大幅度的下降，蓝思科技，这主要是受“规模扩大导致折旧、摊销、人工等固定成本增加，以及2014年下半年新产品加工难度大、残次品率较高等原因的影响”。
“由于新产品投产初期各项成本增加等原因，导致公司2014年毛利率水平有所下滑。”海通证券分析师董瑞斌、陈平认为，主要是由于2014年该公司为新产品的生产招聘和储备了大量新职员导致人工成本上升、客户结构出现变动、产品结构也有所改变，再加上新产品投产时间较短导致生产成本相对较高，致使2014年公司毛利率水平下降。
海通证券还提示，若公司不能有效降低残次品率进而降低成本，会导致公司毛利率水平的持续下降。
另外，由于目前公司融资渠道比较单一，主要依靠债权方式融资，导致公司报告期内的资产负债率较高。2012年末—2014年末，公司的资产负债率(合并)分别为66.87%、53.11%和59.33%。
对此，一位券商分析师称，该公司多项财务数据反映了蓝思科技资金周转可能出现了问题，至少经营状况正在恶化。
但是，兴业证券研究员秦媛媛、刘亮认为，伴随着手机、平板电脑等下游应用出货增长和公司募投产能释放。预计蓝思科技2015年 至2017 年收入将分别达到186 亿元、233 亿元、280 亿元。
本文来源：企业观察报
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王晓易_NE0011
