事项：
中国人民银行决定，自2015年3月1日起下调金融机构人民币存款基准利率。金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.5%。
评论：
除长城久兆稳健约定收益恒定为0.058元之外，永续分级基金A份额每年约定收益均挂钩一年定存利率。一年期定存利率下调将使其每年约定收益将下调0.0025元。约定收益越小，下调幅度越大。约定收益为一年定存利率+3%（降息之前为0.0575元）、+3.2%（降息之前为0.0595元）、+3.5%（降息之前为0.065元）、+4%（降息之前为0.0675元）、+4.5%（降息之前为0.0725元）的A份额，下调幅度分别为4.35%、4.2%、4%、3.7%、3.45%。
永续A份额，理论价格为：P=D/r，其中D为约定收益，r市场收益率。如果市场按照一致的收益率决定其价格，市场收益率不变，约定收益同样下调0.0025元，对于约定收益挂钩一年定存利率永续A份额，约定收益越小，约定收益下调幅度越大，利空程度越大；相对利好固定约定收益的久兆稳健。
永续A份额降息之前约定收益和市场价格对应的隐含收益率为6.5%。市场对不同程度的降息预期做情景假设分析。以约定收益为一年定存利率+3.5%的永续A份额为例，假设降息之前，市场预期：（1）不降息（当前价格完全不反应降息），则市场预期每年约定收益为0.0625元，当前价格隐含的实际收益率为6.5%。央行实际降息25bps，永续A份额理论上价格将下跌4%。（2）降25个bps（当前价格充分反应降息），则市场预期每年约定收益为0.06元，当前价格隐含的实际收益率分别为6.24%。央行实际降息25bps，永续A份额合理价格将不变。市场可能因为降息事件而对A份额的市场收益率调整，那么情况将更为复杂。
考虑到此次降息之前（2015年2月27日）约定收益和市场价格对应的隐含收益率为6.51%，接近上一次降息之后（2014年11月24日）6.5%一致，但10年期国债收益率下降约11bps。我们倾向于认为市场价格对降息预期有所反应但反应不充分，因而永续型A份额可能下跌，但跌幅小于4%，估计跌2%左右。
在套利机制下，B份额价格多数时间由A份额决定。假设母基金不涨不跌，A份额价格下跌对应将为B份额价格上涨，如：A份额下跌0.01元，B份额对应将上涨0.01元，以此类推。关注降息利好的板块对应的B份额。非银行金融板块：证券B（1.8倍杠杆）、券商B（1.7倍杠杆）、证保B（1.5倍杠杆）；房地产板块：房地产B（1.5倍杠杆）、地产B（1.5倍杠杆）；资源板块：商品B（2.1倍杠杆）、鹏华资源B（1.5倍杠杆）。
套利机会：降息带来市场向好预期，B份额需求上升，可能使母份额溢价。
但上一次降息之后溢价套利已经为市场创设大量B份额来满足市场需求，甚至供过于求（近期母份额多数折价）。即使出现溢价套利机会，溢价套利空间将不如之前。
本文来源：网易财经
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王晓易_NE0011
