A股牛市变猴市：都是监管层惹的祸？

“现在的A股市场，其实不是牛市，也不是熊市，说是猴市还差不多。”一位投行经理感叹道。

回想近期股市走势，人们难免联想到“猴市”回归。上周，A股市场惊心动魄足以让人惊叹，周一，沪指以暴跌7.70% 黯然收盘，随后两天，沪指接连反弹1.82%、4.74%，几乎将周一的“股灾”跌幅全部收回。专家指出，资金面宽裕、 杠杆放大作用、多空消息交织、非理性心态作祟等是A股“猴市”再现的原因，而A股市场暴跌暴涨背后，“政策市” 顽疾未改更值得反思。

一则监管处罚决定竟对市场走势产生了剧烈影响，这值得市场各方认真反思。事实上，目前资本市场法律法规日趋健全，A股“政策市”的顽疾理应日渐消除，但此次暴跌让表明，A股市场发展至今，由政策引发的暴涨暴跌仍然普遍存 在。

自A股市场诞生以来，投资者的目光便始终盯着政策的指挥棒，部分人把上市公司的基本面抛诸脑后。倘若利好政策频出，投资者往往排队入市，即使是连年亏损的上市公司，股价也有可能一飞冲天；另一方面，倘若利空政策出台，为 夺路而逃，投资者大多不惜竞相踩踏，业绩再好的上市公司，股价也可能被错杀。作为A股市场的弱势群体，中小投资 者的合法权益饱受“政策市”的侵害。

早在2007年5月30日，面对上证指数一路高歌猛进冲至4335.96点的红火景象，财政部便曾漏夜宣布，将证券交易印花 税的税率由1‰上调至3‰。这一政策出炉后，A股市场一片哗然，上证综指在短短5个交易日内，最低下探至3404.15点 方才有所企稳，无数中小投资者的个人财富随之灰飞烟灭。

遗憾的是，惨烈的“5·30暴跌”并未促使监管层深刻思考自己的角色。股市暴跌、反弹，皆因证监会而起，证监会处 罚券商两融，股市大跌；证监会否认有意打压股市，股市大涨；正如投资者抱怨的那样：“这就是一个政策市，管理 层的一个政策就能左右大盘的走势，还谈什么市场化啊？”

于是，这段时间大家都在揣测，监管层的态度在哪里？28日，市场传闻证监会将于近日再次启动对券商融资融券业务 的检查，严控资金流向股市，在此利空影响下，沪指一度跌近2%并跌破3300点，市场再次风声鹤唳，虽然晚间证监会 辟谣说只是日常检查，但刚刚经历8%惨痛暴跌的股民们，你们认为今日市场可否安好？

监管层棒打牛市：炒股要讲政治

也许，监管部门也有不得已的苦衷，在近半年的时间内，A股市场出现了罕见性的上涨行情。期间，股市累计最大涨幅 接近70%，并一度突破3400整数关口。与此同时，以券商、保险、银行为首的热点权重板块更是出现了惊人的涨幅，而 借助万亿融资融券引爆的牛市，始终让监管层寝食难安，“去杠杆”已经成为现阶段的头等大事，也是监管层认可的 健康牛市的重要前提。

所以，监管层的态度，就是要股民讲政治，炒股跟党走。股市一路狂飙到6000点，看起来大家皆大欢喜，可有一种毁 灭，叫捧杀。现在，指数最高都突破3400点了，就已经开始是把政府架火上烤了。

因此，新华社连发4文质疑杠杆牛市，证监会开始加大新股供应量，保监会停止放水，证监会敲打券商、敲打杠杆牛市 ，这么明显的政策导向，目的就是给股市降温，这也是A股沦为猴市的最主要原因。

只是，不管出于何种目的，监管层在制定政策时，还应多聆听中小投资者的意见，要顾及他们的合法权益，而这也有 助于他们更深入地理解政策，尤其在注册制渐行渐近、市场化进程加速的背景下，留给监管层根除这一顽疾的时间已 然不多。

牛市变猴市：A股暴跌暴涨值得反思

一个健康的证券市场，不应该频繁出现暴跌暴涨的乱象，更不应该持续遭到政策市的主导。相较于国际成熟的资本市 场，我们的监管机构的市场化程度仍然不够，这种市场化，不仅体现在监管机构职能的健全、以及相关法律法规的完 善，而在社会机构对市场监管的参与度。

回顾A股20多年的历史，暴跌之后往往是暴涨、暴涨之后往往是暴跌，事实已经成为A股市场的独特景象。而之所以如 此，除了全球金融市场波及等因素，追根溯源，还是A股市场政策市的本质、以及由此导致的股民跟风投机习惯所造成 。

A股市场的暴跌暴涨，不仅不应是一个健康证券市场应有的市场表现，更会弱化金融市场对实体经济提供支持的应有 功能，而在由政策市主导的暴跌暴涨的行情中，对于信息来源偏少、心理承受能力较弱的中小投资者而言，则更是容 易遭受血洗，某种程度上，A股20多年之所以高达90%的投资者是亏损的，其根本原因也在于此。

A股市场持续遭受政策市的主导，必然会使投资者抛弃价值投资理念，而追求所谓的快进快出型的投机模式。如此，对 于A股市场而言，不仅会导致金融市场资源配置效率持续偏低，而且更会导致之于中长期，广大股民会对A股市场日趋 失去信心。

股民心声：“政策市”令人吃不消

“我有过犹豫，究竟是卖还是不卖，但是总觉得卖了就是亏了，想着还不如继续持有，反正迟早也会反弹。所以，就错过了卖的时机，现在看着亏损的账户，我已经没有心情再继续关注股市了。”股民李女士吐槽。

股民吴先生发牢骚：“再来几次这样的情况，我们散户真的伤不起了，大不了不玩了就是，好不容易看着股市好起来了，监管层就又来干预了，这让大家怎么玩啊？”

思考：我们该期待什么样政策监管

阳光是最好的防腐剂，也是最重要的生命要素之一；敬畏阳光应当是资本市场改革的生命线，为达成这样的目标，一要有壮士断腕的决心，二要靠务实稳妥的操作。目前，尽快消除困扰资本市场长期发展的痼疾，已在最大的范围内达成共识，决心应不是问题，但监管转型势在必行。

之所以要推进监管转型，就是为了让市场发挥资源配置的决定性作用，而不是为了市场一时好看。所以，信息披露规则和与之相匹配的监管体系是最为重要的；有了这一条，市场主体就能够在最大程度上公平地竞争、博弈，市场功能就可以完善，市场活力就能够充分迸发。

备受瞩目的新股发行注册制，是最能够体现“以信息披露为中心”、“市场各主体归位尽责”的制度建设，是牵引监管转型的主要抓手。需要强调的是，注册制也罢，监管转型也罢，都不是放任不管，而是厘清监管者与市场的边界，实行更好的监管。

由于监管体系跟不上市场发展的需要，在我国资本市场发展的过程中，特别是在市场缺陷暴露充分、市场矛盾加剧的时候，“背黑锅”现象十分显著。由此，也不止一次发生乱弹琴的情况。事实上，证监会和各个市场主体究竟该担什么责任，在舆论场中显得十分混乱。诸如新股发行价格该怎么管、开盘价该如何确定、上市公司该怎么分红、基金等机构该如何持仓、散户群体该怎么管、政府部门该如何发布信息等等问题，长期困扰着我国股市。每当分析行情暴涨暴跌、牛短熊长的原因时，这些主体都会无奈的背一背黑锅。

“背黑锅”的内在原因是监管者和各个市场主体的职能界限、法律责任不清晰，而监管转型的落脚点，就是解决好这个问题。惟有市场主体归位尽责，监管者更加公开透明，谁也不无奈地“背黑锅”了，各方都可以依据公开信息决策和博弈了，市场才能够实现长期稳定发展。

投资者保护 A股监管层应该学什么

回顾走过的维权路，A股投资者的仰天长叹“路漫漫其修远兮，吾将上下而求索”未免带有些许凄凉。相比之下，国外成熟市场的投资者就轻松得多，究其原因，维权前置条件、证监会态度以及配套的集体诉讼制，均造成了属地不同的投资者冰火两重天待遇，国内监管层若能从前述三点入手加强投资者保护，A股市场必然更加健康。

什么是猴市？

猴市，形容股市的大幅振荡的情况，股市上涨叫牛市，下跌叫熊市，把这二者之间的运作状态称之为猴市，也就是 说从大盘来看没有一个明确的上涨或下跌方向，市场分化比较严重，展开的波段也较多，反复的大幅震荡，所以就用 它来比喻股市的大幅振荡。

“股市有风险，投资需谨慎”对投资者而言已经是耳熟能详的标语。然而，近期A股上蹿下跳的走势也进一步印证了此 标语的正确性。

普遍投资者以为股市只有牛熊之分，而少有投资者知道在牛熊市之间还存在着猴市。众所周知，股市上涨离不开资 金，而资金离不开信心。信心来自哪里？就来自于政策经济的明朗预期。然而，近年股市政策朝令夕改，而经济数据 又颇显疲弱。另外，每当股市有所回暖的时候，政策面利空又会随之而至，从而导致市场投资信心无法形成有效的扭 转。于是，猴市行情也就应运而生了。

近期“猴市”特征的呈现是多空博弈加剧的结果，其背后有多方面原因。“一方面，前期央行货币政策为股市行情的 启动提供了资金支持；另一方面，融资融券业务的开展放大了资金杠杆，多空双方的博弈也随之激烈。”在这样的大 环境之下，一旦多空消息轮番来袭，加之非理性情绪推波助澜，股市“上蹿下跳”也就在所难免了。