通富微电:业绩超预期,具备黑马相
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司
事件:公司公告2014年业绩快报,营收约21.00亿,同比增长18.81%,净利润1.21亿,同比增长100.03%。净利润增长超过公司在三季报中给出的60%~100%增长的区间上限。
点评:
业绩超预期,高端封装产能开始进入收获期 。
公司前几年在先进封装领域的研发以及产能的投入开始进入收获期,成功导入了展讯、海思以及台湾某大客户的订单,随着公司继续大规模扩张先进封装产能,我们预期公司未来几年将继续维持快速成长态势。
未来几年是中国半导体产业发展的黄金期 。
芯片国产化保障信息安全,上升到国家战略。虽然国内半导体芯片需求庞大,但国产化比例太小,大部分都需要从欧美日韩等国家进口,国内消耗的80%的芯片都需要进口,尤其是高端芯片几乎全部进口。“缺芯(芯片)少魂(操作系统)”的局面一方面直接阻碍我国工业发展,另一方面国外芯片制造商有可能通过在芯片中设置漏洞窃取机密数据以及公共信息,从而威胁国家安全。
国家集成电路产业基金成立,预计先进产能扩充、国际并购等陆续出现。目前国内集成电路产业无论是技术还是产业规模都整体落后于海外,中国本土公司面临着研发基础较弱、人才缺乏等问题,特别是IC设计,前期投入和风险都高于其他产业。要快速缩小与国外公司的差距,最快捷最直接的方式就是借助国家扶持,实施并购重组做大做强。国际并购可以获得技术专利与人才,进入国际一流产业链。并购重组已经成为当前中国集成电路产业做大做强、产业链协调发展的必然趋势。
产业链向大陆转移的趋势不可阻挡。中国大陆凭借其巨大的消费市场、相对低廉的劳动力成本,以及国家政策的大力支持,且随着中国大陆半导体企业技术水平的提升,从集成电路设计、晶圆制造以及封装测试环节,半导体产业链从韩、台等地区向大陆转移的趋势愈发明显。
公司有望成为半导体板块的一匹黑马 。
目前A股半导体封测类上市公司主要有长电科技、华天科技、通富微电、晶方科技等。其中通富微电的市值比另外三家小很多,只有长电科技市值的41.75%,华天科技市值的60.91%,晶方科技市值的55.70%,从这个角度看,通富微电市值成长空间比较大。通富微电的市值小于其他封测厂商,当然也有其自身原因,比如在过去经营策略偏稳健,发展步伐偏慢,但我们现在看到,公司的基本面状况正在发生较大改变。1)成功切入展讯、海思以及台湾某大客户的产业链。随着公司Bump、FC等先进封装技术的成熟,公司已成功获得展讯、海思以及台湾某大客户的订单,2015年将放量。另外公司已经与上海华虹宏力、华力在芯片设计、8/12英寸芯片制造、凸点制造、微凸点测试等中段工艺技术、FC/TSV/SiP等先进封装测试技术方面进行战略合作,这是上游晶圆制造厂对通富微电管理和技术水平的肯定,有利于实现全产业链贯通、优势互补、资源共享,达到协同发展的目的。2)战略开始偏向积极主动。2014年3月,公司与苏通产业园签署投资项目协议,在苏通产业园设立先进封测产业基地,在当前各地积极发展半导体产业的环境下,不排除公司继续在其他省市扩建产业基地的可能。另外,公司已公布非公开发行股票预案,正在等待证监会审核,募集的资金也主要投向先进封测产能的扩充。在国家半导体大基金的支持下,不排除公司有其他更多的加快公司发展步伐举措的可能。
有望成为半导体板块黑马,维持“买入”评级 。
在半导体产业转移、国家及地方对半导体产业大力支持的背景下,公司自身在积极寻求突破,先进产能布局和一流客户开拓方面都有比较大的进展,我们认为公司未来几年将进入快速发展通道。在不考虑有可能的外延式发展的情况下,预计14/15/16年EPS分别为0.19、0.31、0.45元,增长速度分别达100.0%/64.0%/47.8%,维持“买入”评级,6个月目标价13.5元(鉴于公司未来几年业绩的高速增长、外延式发展预期,我们给予公司16年30X PE)。
风险提示:1、行业景气度波动;2、国家半导体扶持政策力度弱于预期;3大客户订单放量进度缓慢。
百隆东方:纺织制造大环境整体向好,公司作为龙头企业将充分收益
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司
导致纺织制造业2010 年以来周期性向下运行的高成本因素,有望于2015 年开始反转。2010 年以来,棉纺织企业面临不断攀升的高成本困境,2008 年-2014 年,我国纺织品服装的出口额同比增速分别为4.72%、-10%、21%、25%、4.32%、11.41%、5.09%,而越南同期的纺织品服装出口额同比增速2009 年以来的均值在40%以上,国内成本(劳动力、环保、原材料等)的持续攀升导致我国纺织业的国际竞争力被削弱。随着人力成本开始自然增长、环保成本见顶、主要原材料棉花价格下降,纺织制造企业有望在2015 年迎来困境反转,提升国际竞争力。
内外棉价倒挂(国内棉价远高于国外棉价)自2012 年以来成为干扰棉纺织企业运营的最主要因素,直补政策的出台将明显打压国内外棉价差;棉价2014 年以来下跌幅度超过30%,考虑到国内棉花储备仍有1000 万吨左右,预计未来2 年棉价大概率在低位窄幅震荡,国内外棉价差已明显下降。
以纺织产业集群江苏、浙江、福建的制造业就业人员年均工资涨幅为例,1995-1999 年平均涨幅分别为12%、13%、14%,2000-2004 年该数据分别为13%、10%、8%;2005-2009 年年均涨幅分别为13%、12%、11%,但2010 年后,2010-2013 年三地该数据均大幅提升至18%、16%、17%;除工资的自然增长外,福利开支中的企业福利因人口就业结构的改变明显攀升(职工的食宿休闲娱乐等开支)。从已有数据来看,近年纺织企业管理费用增速水平已基本与收入持平,我们预计,未来制造业人员的工资水平或会稳定在年均增长10%左右,与收入增速基本保持一致;但东南亚国家的人力成本在加速上涨,以越南一类地区(直辖市)的最低工资为例,2011-2014 年,最低工资已由155 万盾上调至270 万盾,涨幅近80%。
除工资外,近年来生产成本中的环保成本也明显上升,以印染产业集群浙江绍兴为例,柯桥区(绍兴70%以上的印染企业集中在绍兴市区和柯桥区)2014 年污水处理部门最新的污水处理成本为3 元/吨的基准费用,吨水中污染物浓度越高费用越高,最高达到10 元/吨;若印染企业选择自建污水处理设备,成本约为1.5-2 元/吨,投入规模一般在千万级别,设备投入约占年收入规模的5%-10%。我们判断,目前纺织企业的环保压力也已基本见顶。
纺织制造业的整体经营环境有望改善。随着出口退税率提高、人民币贬值的预期持续强化,我国纺织制造业的竞争力有望进一步提升。
1985 年3 月国务院正式颁布了出口退税政策,并在1985 年4 月1 日起实施;历经频繁的调整,纺织品服装的出口退税率大致保持在5%-17%的区间内波动。 出口退税率的调整服务于国家对外贸出口结构的调整需要,以纺织品服装为例,为摆脱1998 年亚洲金融危机的拖累,1998 年1 月国家将纺织品服装的出口退税率由6%上调至11%;2005年我国纺织品服装的出口的黄金巅峰,为减少贸易顺差,2006 年国家将纺织品出口退税率由13%下降至11%,2007年再下调至5%(粘胶纤维);2008 年金融危机爆发后,粘胶纤维的出口退税率再由5%上调至14%。本次出口退税率由2009 年的16%提升至17%,主要是针对过去3 年纺织品服装的出口持续低迷、中低端订单加速流向东南亚国家等不利环境。2014 年12 月31 日,出口退税率由16%提高至17%(部分纺织品服装),从全行业的角度来看是利好国际竞争力的提升。
1 月26 日在岸、离岸人民币双双大幅走低。在岸人民币暴涨逾200 点,最低触及6.2531,创去年6 月以来新低。
离岸人民币暴跌逾100 点。人民币即期较中间价折价达1.79%,创历史最大纪录。业内主要的纺织制造类企业,多数企业出口比例在40%以上,且商品出口基本均以美元结算,人民币若贬值,一定程度上利好出口型企业的国际竞争力。
百隆东方作为龙头企业,将充分受益于纺织制造业的大环境向好。我们上调公司评级,首先是判断了棉纺织龙头企业2015年的业绩弹性,来源于订单量增加、毛利率提升,百隆东方作为龙头企业之一,我们判断其业绩具备一定弹性。色纺纱本质上是可选消费品(色纺纱应用于品牌中的某一产品系列,可用可不用,弹性大),相对于鲁泰A 的色织布产品,弹性更大;其次,2015 年棉价下行将拉低色纺纱产品的售价,作为可选消费品,色纺纱对普通纱线的替代作用有望更明显,再次,受益于越南新产能的大力投入,产能增加将明显利好公司2016 年业绩;此外公司自2014 年以来股价涨幅相对较小(百隆、鲁泰、孚日、华孚、华纺2014 年年初至今的涨幅分别为19%、19.4%、30%、41%、76%)。
长期来看,产业布局调整对业绩正面影响将逐渐释放:为了应对劳动力成本攀升及内外棉价倒挂等因素对盈利空间的负面影响,公司在缩减国内色棉纺项目投资规模的同时,加快在东南亚地区的产能布局。伴随在越南新建生产基地逐步投入使用,低价原料、劳动力及规模化生产预计将巩固其成本优势,同时,公司持续推进的技术升级及新系列产品研发、定制化服务的推广,有望支撑业绩后续平稳增长。
预计公司2014-16 年实现归属于母公司净利润分别为4.46、5.20、6.65 亿元,同增-12.20%、16.61%、27.98%,对应EPS分别0.59、0.69、0.89 元。2010 年以来纺织行业周期性向下的影响因素,海内外需求、成本、棉价倒挂,均已明显弱化,海外需求持续复苏、国内品牌库存调整结束、东南亚国家的人力成本飞速上涨但国内人力成本年增幅已稳定、环保成本已见顶、直补细则的出台将促使国内棉价明显下跌,行业整体存在估值提升的逻辑。考虑到相关可比公司15 年PE 区间在10x-17x,给予公司略高于均值的估值水平,2015 年22xPE,对应目标价15.25 元,上调至买入评级。
主要不确定因素:海外复苏不达预期,国内需求继续恶化,越南产能开工不达预期。
汉得信息:收购竞争对手提升市场地位,供应链金融值得期待
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司
事件:
汉得信息发布公告,拟以发行股份和支付现金的方式收购扬州达美100%股权、上海达美55%股权。收购完成后,公司将持有上海达美100%股权。本次交易的初步对价为12931万,其中以12.29元/股发行450万股公司股票用于收购扬州达美,以7400万现金购买上海达美55%股权。
内容:
对价较为合理。上海达美原股东承诺,上海达美2014年扣非净利不低于1200万。本次交易对应2014年市盈率不高于11倍,在近期A股计算机行业并购案例中处于较低水平,估值较为合理。
将有显著协同效应。上海达美以SAP软件的实施服务为主要业务,是国内第二大本土品牌SAP软件实施服务商,与汉得信息业务类型较为一致。我们认为本次交易将产生显著的协同效应:首先,产品和服务方面的协同。汉得信息的实施服务覆盖SAP和Oracle的全面产品线,而上海达美覆盖SAP部分产品线,意味着汉得信息的部分产品线,如电子商务,可应用到上海达美原有客户。上海达美的平台服务业务也有可能应用到汉得信息原有客户中;其次,行业覆盖的互补。上海达美以时尚零售行业为主,而公司以制造业见长。在O2O兴起之时,上海达美的加入将给汉得信息未来业务发展提供更多想象空间;最后,并购上海达美将显著增强公司竞争地位。上海达美直接服务260家以上客户,是仅次于汉得信息的本土第二大SAP实施服务提供商。在并购上海达美后,公司在本土SAP实施领域的龙头地位将更加稳固,提高了与国外对手竞争中的胜算。
内生增长稳健,供应链金融或有惊喜。公司前期已预告2014年归母净利增长20-27%。在日元大幅贬值导致公司对日业务下滑、竞争对手业务增长乏力的背景下,公司仍能实现盈利稳健增长表明其国内ERP实施市场份额仍在持续提升之中。展望2015年,公司供应链金融和在线教育这两项新业务均值得期待。其中,公司供应链金融业务目前已经有数家客户,也有部分供应商接入供应链数据云平台。鉴于公司目前账面仍有5亿以上现金,即使不考虑与银行的合作,公司供应链金融业务在今后几年仍有望实现十亿级交易额和亿级营收。同时,鉴于并购已成为公司重要战略,我们也不排除公司通过资本手段迅速扩大互联网金融领域布局的可能性。
市场地位提升,持续资本运作可期,维持“买入”评级。我们预测公司2014~2016年全面摊薄EPS分别为0.33元、0.44元和0.60元。本次交易若能成功,在提升公司竞争地位的同时,也将小幅增厚公司业绩。鉴于并购已经成为公司重要战略,而互联网金融和在线教育是公司重要的新业务领域,我们认为公司持续的资本运作或可为投资者带来惊喜。近期软件板块强劲反弹,可比公司如用友软件、鼎捷软件等2015年动态市盈率早已超越40倍。公司目前股价对应约30倍的2015年市盈率。我们维持“买入”的投资评级,并给予18.00元的6个月目标价,对应约41倍的2015年市盈率。
主要不确定性。交易尚需证监会批准;供应链金融等新业务进展有不确定性。
天奇股份:全产业链布局废旧汽车回收与拆解产业
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司
事件
公告发行股份及支付现金购买资产预案
简评
拟向天奇投资发行4009.8万股购买力帝集团100%股权
标的资产力帝集团主营金属打包、金属剪切机、废钢破碎生产线等再生资源加工设备,估值4.9亿元。按照每股12.22元,公司拟向天奇投资发行4009.8万股购买其持有的力帝集团100%股权。同时公司与天奇投资签订《业绩承诺补偿协议》,力帝集团2015-2017年扣非后的净利润不低于4000、4700和5400万元。
拟向沈德明发行股份及支付现金购买宁波回收66.5%股权
标的资产宁波市废旧汽车回收有限公司主营废旧汽车回收与拆解,是宁波市唯一拥有废旧汽车回收与拆解资质的企业(浙江省经济贸易委员会认定),负责宁波市海曙区、东江区、江北区所辖范围的报废汽车回收与拆解业务。2014年宁波回收净利润1317万元,采用收益法,宁波回收整体估值1.3亿元。公司拟向沈德明以每股12.22元发行353.7万股、并支付4232.5万元现金,购买宁波回收66.5%股权。
拟向实际控制人黄伟兴及天奇员工募集配套资金约1.3亿元
配合本次资产收购,公司拟向黄伟兴、天奇股份2015年第一期员工持股计划以每股14.95元发行869.6万股募集配套资金1.3亿元,其中实际控制人黄伟兴拟认购配套募集资金约8500万元。募集资金在扣除发行费用后,将用于支付收购宁波回收66.5%股权现金部分对价4322.5万元、宁波回收拟建的废旧汽车破碎中心项目4800万元、力帝集团拟建的垃圾处理装备生产基地项目约3000万元,不足部分公司自筹解决。
全产业链布局废旧汽车回收与拆解产业,未来仍将继续开拓
公司2011年就与德国ALBA合作,开始布局以废旧汽车回收与拆解业务为核心的循环经济业务;2014年分别收购永正嘉盈科技20%股权、苏州再生70%股权;2015年伊始又增资吉林白城东利再生(持50.93%)。本次交易完成后,公司将实现对安徽、江苏、吉林和浙江省市场的定点覆盖,同时形成了在废旧汽车回收与拆解产业的全产业链布局。废旧汽车回收与拆解是公司未来在循环经济领域的重大布局,预计未来公司将进一步向产业链的纵深开拓,并通过不断的并购实现深层次的行业资源整合。
盈利预测与投资建议
预计公司自动化物流业务将保持平稳;对风电产品及客户结构的调整,14年风电业务将实现盈利。循环经济业务重点是获取回收资源,预计公司以类似收购苏州再生和宁波回收方式获取其他回收资源的可能性大,外延式发展将提高公司盈利能力。考虑到本次交易后公司总股本将增加至3.73亿股,预计14-16年摊薄EPS为0.39、0.53和0.71元,维持“增持”评级。
本文来源：网易财经
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