银行修复估值 回调即是良机

银行仍是估值洼地

主持人：金融股最近的走势可谓大开大阖，请问作为其中权重最大的银行股，后市的配置价值还有多少？

申银万国 钱启敏：近期银行股板块表现跌宕起伏，以东方财富网行业指数为例，本周一银行股指数冲高2698点，但周三又急跌至2396点，短短两天内上下落差逾300点，振幅超过10%，这对于最大权重的银行股而言，确实让投资者感受到“风的威力”。

不过，虽然银行股大幅调整，但我们仍然认为银行股是中线最值得持有、最具潜力的品种。每一次回调都是介入持有的良机。首先，虽然银行股从7月末至今累计涨幅也有50%左右，但相对于上涨指数的涨幅，银行股并没有明显的超额收益，不像券商保险等已明显跑赢大盘。其次，银行股至今仍是盘中估值最优的品种。目前银行股的平均市盈率都在5.5到7.7倍之间，远远低于大盘平均市盈率及沪深300市盈率一半以上，仍然是估值洼地。同时从市净率指标看，也都在1倍到1.5倍之间，是所有板块中“最实在”的品种。第三，从绝对股价看，16家上市银行中有3家在4元以下，有3家在5-10元之间，最高的招商银行和宁波银行也只有15元左右。由于银行股价格较低，对新入市的资金和新的投资者有天然的亲和力，容易吸引新增资金介入持有。第四，银行股都是大盘股，对近期入市的大量机构资金而言，也是流动性较好，能够全仓进出的品种。这就好比“有多大的脚配多大的鞋”。大资金进小盘股，既进不去，也出不来。第五，从政策预期看，本轮银行股的上涨还得益于市场对降准降息的预期，尤其是如果降准意味着流动性放松，银行就能多拉快跑，收益明显。而且各大研究机构都认为明年央行有望多次降准，一连串利好靴子还一个没有掉下来，远远未到利好出尽的地步。因此，综合而言，我们认为未来银行仍有较大上升空间，目前仍是回调介入的首选品种。

中信建投 杨荣：存量债务问题始终是制约银行板块估值的核心因素,但是随着地方政府融资平台类贷款处置方案的出台,存量债务问题有了解决路径,资产质量问题不再成为制约银行板块估值的核心点。从而银行股需要展开价值重估,估值体系重构。正常情况下,银行股合理的PB需要达到1.2倍,在流动性足够充裕、市场情绪高涨、改革红利释放的背景下,银行股的PB将得以持续回升。风险度降低、成本率下降、ROE预期改变,都将成为银行股估值体系重构中非常关键性的变量。看好这些变量变化对银行估值抬升的贡献。预测2014、2015年行业净利润同比增长11%、6%,看多2015年银行板块,看好相对收益,相对看好:2015年一季度和下半年,二季度调整可能性大。

关注绝对价格较低公司

主持人：那么银行股中哪些最值得关注呢？

申银万国 钱启敏：至于银行股中那些最值得持有，我们认为，四大行股价最低但弹性较差，中小银行弹性较好但估值偏高，因此投资者根据自己风格偏好有所侧重。相对而言，近期安邦保险大举增持民生银行，此前史玉柱等投资大佬也曾大量持有，值得投资者借鉴。同时浦发银行、兴业银行分别得益于地区经济发达以及自贸区的开发优势，也值得投资者关注。在四大行中，中国银行A股实际流通股不到68亿股（绝大多数由中央汇金公司持有并锁定），只占到总股本的不到3%，是一只看似大实际小的银行股，而交通银行作为第五大银行，绝对价格也较低，亦值得关注。

中信建投 杨荣：重点推荐:招行(估值溢价回升,目标价18元),中信(新金融模式代表银行,目标价9元),平安(集团综合化优势和业绩高成长,目标价20元),交行 (综合化优势和混合所有制改革推进带来的制度改革红利,目标价8元)。此外，建议关注:民生(员工持股计划最先推行带来的制度变革红利)和中行(国际化优势、混合所有制改革推进)。