国泰君安：关注市场预期和实际变化中三大背离

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增长改善迹象与通缩预期的背离，政策微调和放松预期的背离，流动性潜在冲击和乐观情绪的背离。近期市场波动率明显上升，上涨速度变慢即是三类背离的体现。

网易财经12月22日讯 国泰君安发布A股策略周报称，A股市场中、长期都将受到外部资金入市的推动而持续向好，但短期内应该关注市场预期和实际变化的三类背离：增长改善迹象与通缩预期的背离，政策微调和放松预期的背离，流动性潜在冲击和乐观情绪的背离。近期市场波动率明显上升，上涨速度变慢即是三类背离的体现。三类背离下推荐基本面改善的地产产业链（地产、建筑、钢铁等）以及低估值行业（消费、医药），推荐一路一带、上海迪斯尼等区域性主题。

以下为全文：

【导读】罗马不是一天建成的。A股市场中、长期都将受到外部资金入市的推动而持续向好，但短期内应该关注市场预期和实际变化的三类背离：增长改善迹象与通缩预期的背离，政策微调和放松预期的背离，流动性潜在冲击和乐观情绪的背离。近期市场波动率明显上升，上涨速度变慢即是三类背离的体现。三类背离下推荐基本面改善的地产产业链（地产、建筑、钢铁等）以及低估值行业（消费、医药），推荐一路一带、上海迪斯尼等区域性主题。

【第一类背离：增长改善迹象与通缩预期的背离】地产市场正在出现改善迹象，这与市场通缩加强预期相背离。我们在年报《“新繁荣”启动》报告中提示，A股市场自“930”以来，持续面临“亲市场”的宏观调控政策。930以来，政府分别启动了放松房贷要求、降息等政策，不断推升市场放松预期。伴随增长数据逐步弱化，市场通缩预期慢慢出现。但我们近期观察到新的变化是，地产市场正在出现增长改善的迹象。11月全国商品房销售额0.81万亿元，创年内新高，而北京市商品住宅成交额环比增长则达到25%。由于销售数据的领先指标意义，这意味着地产投资和价格有可能正在触底。这一现象与市场的通缩预期呈现背离。

【第二类背离：政策微调和放松预期的背离】近期政策在流动性和风险监管两端出现微调，而市场则选择性的忽视了这种调整。首先在流动性层面，12月17日央行对数家银行进行SLO操作，并续做部分到期的MLF。由于年末因素和上周新股对资金的冻结量大于平常，导致流动性逐步偏紧，短期流动性达到钱荒以来最紧水平。第二，证监会通过单项警告方式提升对风险监管的要求。继券商两融业务受到专项检查、33家公司出具退市及暂停上市风险警示公告后，监管层再次出手。12月21日下午，证监会点名公告18家上市公司涉嫌股价操纵。近两周以来，监管层以密集的动向先后关注杠杆风险、退市风险以及股价操纵风险。这种持续的动向传递出两种可能的信息：1）预防金融风险已经成为当前阶段的重点监管方向；2）以牛市为背景，监管层正系统性的提升对原有监管、惩处规则的执行力度。这些持续性的监管方向转变将为A股市场的更大牛市提供基础，但短期则形成了政策端和预期的一定背离。

【第三类背离：潜在流动性冲击和单向乐观情绪的背离】过去一周卢布大幅调整，可能会引发后续全球金融风险上升。1. 全球的流动性预期仍然偏宽松，但是对新兴市场而言正在面临流动性压力，俄罗斯只是一个典型案例。2. 国内政策储备较多，但是仍然要注意可能的来自海外的流动性冲击出现。

【三类背离条件下，推荐地产链条、低估值行业、一路一带和迪斯尼主题】在三类背离和市场涨速放缓背景下，推荐基本面改善的地产产业链（房地产、建筑、钢铁、家电），以及低估值行业（消费、医药）。主题方面，重点推荐“一带一路”战略（中工国际、葛洲坝、徐工机械等）、上海迪斯尼（锦江股份、锦江投资、豫园商城、中路股份等）两大区域性主题。

主题策略：

【国企改革：央企分类初步确定，市值管理或将成为混合所有制下一站】

根据经济观察报报道，央企改革方案已于近日初步定稿，112家央企将被分为商业类和公益类两种类型。商业类央企是指以经济效益为导向，以增强国有经济活力、放大国有资本功能、实现国有资产保值增值为主要目标的企业。益类央企的最新定义是以社会效益为导向，以保障民生、提供公共产品和服务为主要目标的企业，产品或服务价格必要时可以由政府制定，发生政策性亏损时政府给予补贴。

中央经济工作会议闭幕之后，国企改革整体推进明显加速。央企分类的初步确定，为央企改革的顺利推进奠定了基础。我们认为，国家层面国企改革方案出台时点正在临近，国企改革主题投资机会进一步凸现。据上海证券报报道，中央各相关部委对于国有企业改革的方案已基本达成共识。与此同时，17日18日多家地方国资上市公司停牌指向国企改革主题的全面加速。

混合所有制改革是国企改革的第一步，伴随着地方企业层面改革落实的加速，国企改革正在进入第二阶段，伴随着商业类国企以全面市场化为中心进行改革，市值管理可能成为增厚国有资产的重要手段，混合所有制改革推进速度快的国企上市公司将首先受益。

地方层面，江苏、贵州和安徽是地方国企混合所有制改革推进速度最快的“三驾马车”,可能率先迎来改革的转折点。推荐徐工机械、江淮汽车、盘江股份、安徽水利、海螺水泥、南京银行、金陵饭店、恒顺醋业、东吴证券、国元证券，另外黑牡丹、苏常柴也有可能受益。

在“三驾马车”之外，内陆的一些省市可能借国企改革的春风，进一步增强国有资本的竞争力。我们提示云南、河南、陕西、广州、深圳、武汉、长沙等地的国企改革主题投资机会，推荐：陕鼓动力、郑煤机、深纺织。另外云天化、广州友谊、天健集团等也有可能受益。

在央企层面，前期国资委公布的央企改革试点企业中混合所有制改革正在破题，中建材集团、国药集团都是可能方向。在试点企业的带动下，将有更多央企明确混合所有制改革的意愿。另一方面，国资管理体制的变革也在稳步推进，我们提示国投集团相关的投资机会。央企改革，我们推荐中国玻纤、葛洲坝、北新建材、国投新集、国药股份。

【改革图强系列之“一带一路”：各省积极贯彻“一带一路”国家战略】

据山西太原网、重庆日报、山东新闻联播报道，12月18日，山西省副省长王一新主持召开贯彻落实国家“一带一路”战略规划专题会；重庆市正式出台《贯彻落实国家“一带一路”战略和建设长江经济带的实施意见》；山东省副省长赵润田率团访问斯里兰卡和马尔代夫，共同商讨山东参与“一带一路”建设。

在12月11日中央工作会议提出明年重点实施“一带一路”战略后，各省市积极寻求对接“一带一路”战略突破口，我们认为地方全力融入国家“一带一路”战略规划将激发基建、航运、贸易、金融等产业链的潜能。我国国际工程类、机械出口类以及通信类企业已完成在“一带一路”沿线国家的生产布局，预计将首先迎来发展契机。“一带一路”主题集合了风口的象群，继续推荐葛洲坝、徐工机械、中工国际、信威集团，受益标的柳工（见12.11发布的报告《“一带一路”打开筑梦空间》）。

【改革图强系列之高铁：李克强总理会见梅德韦杰夫谈中俄高铁合作】

据新华社报道，12月15日，国务院总理李克强在阿斯塔纳会见俄罗斯总理梅德韦杰夫时表示，要落实好两国业已签署的高铁合作备忘录，希望中俄高铁合作工作组抓紧研究莫斯科－喀山高铁项目有关问题，尽早提出总体合作方案。

此前李克强总理出访时频频向外开展“高铁外交”，力推中国高铁出海，可以预计，本次亚欧之行，我国高铁有望再迎来海外大单。高铁作为“一带一路”战略资本输出产业升级的典型代表，是贯穿欧亚大陆的重要纽带，再加上中国高铁在巴西、泰国、俄罗斯等地的中标和意向，高铁主题有望再次迎来风口。我们继续推荐中国北车、晋亿实业、世纪瑞尔。

【改革图强系列之核电：“华龙一号”为代表的三代国产技术核电项目已同步在国内外加速开展】

据中国证券网报道，日前，上海电气集团与中广核工程有限公司签署“华龙一号”汽轮发电机组供货意向协议书，将承担防城港两台百万等级核电机组的研发、制造任务。16日，能源局已同意广西防城港核电二期2台机组采用“华龙一号”技术方案。协议书的签订标志着“华龙一号”技术的真正落地，随着大规模供货意向达成，“华龙一号”技术在国内的大范围应用已经开启。同时，在12月16日上午会见斯洛文尼亚总理时，李克强总理表示与俄罗斯核电相比，“华龙一号”具有明显的经济竞争力。随后李克强总理敲定了同罗马尼亚、捷克、匈牙利三国核电合作项目。我们认为，以“华龙一号”为代表的三代国产技术核电项目已同步在国内外加速开展，双轮驱动之下核电产业链想象空间被进一步打开。我们继续看好受益个股：中核科技、丹甫股份、江苏神通、应流股份、东方锆业。

【改革图强系列之体育：体育产业资源交易平台启动上线】

据国家体育总局官网报道，体育产业资源交易平台于12月18日在北京产权交易所启动上线，该平台将面向全国，为各运动协会、产业基地、体育企业等，提供项目招商、无形资产开发与转让、股权交易、实物资产交易、项目融资、收藏品等一站式服务。

10月国务院发布的《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》指出要“研究建立体育产业资源交易平台，创新市场运行机制”。我们认为，该平台的上线是体育产权交易里程碑式的创新，标志着我国体育产业资源市场化定价的开端，有助于解决体育要素市场的信息不对称、产权模糊的问题，促进企业公平竞争，有望进一步降低企业交易成本、提高交易效率。顶层设计开始加速落地，从产业链上游经营场馆运营、赛事运作，到下游的体育用品器械的企业均会受益。受益标的雷曼光电、信隆实业、中体产业、江苏舜天。