海峡股份:主业否极泰来,发力海岛旅游平台前景看好
投资逻辑
15年后海安航线供需形势好转,行业载运率和经济效益回升:2011~2014年分别是琼州海峡广东方航运企业、粤海火车轮渡和海南方航运企业运力交付高峰,运力增长明显超过需求导致全行业载运率和济效益下滑,15年起琼州海峡客滚运力的更新节奏将大幅放缓,这利好全市场经济效益回升。随着西环高铁开工和地产政策的逐步放松,基建和房地产投资回升将带动15,16年客流和车流回升,因此明后年整体供需形势将有明显好转。
油价下跌提振短期盈利,成本压力及竞争格局改善打开提价空间:公司燃油占营业成本比重超过25%,假设15年布伦特平均油价为70美元(同比下降约28%),国内船用柴油同比下降25%,短期内成本减少油价补贴不降将使公司业绩增厚18%。中长期看,油价补贴的变化能大体抵消燃油成本的变化,但人工等其他开支增加使扣除油价补贴后的成本大幅增长33%,未来航运企业通过提价来环节经营压力的概率大增,一次涨价对业绩的弹性在25%左右。
定点班增多、旅客选船、网上售票是趋势,公司市场份额将稳步提高:为提高客户满意度,竞争客源未来琼州海峡定点班比例提升和旅客选船是大势所趋。定点班载运率和效益明显高于滚动班,公司是市场上定点班最多,最早开通的船公司,未来依托大股东资源优势将进一步增加定点班数量。今年9条新船投入后公司船况和船型都优于对手,在逐步推进旅客选船的背景下,公司的优势将进一步扩大,市场份额和营收将不断提高,考虑到固定成本占比较高,主营利润增速将快于收入增速,业绩反转明确。
西沙邮轮游空间广阔,新船投入后盈利能力将明显增强:邮轮产业在我国处于起步阶段,未来空间广阔,中期内将保持高增长。公司独家运营西沙航线,资源稀缺性突出。椰香公主号邮轮将于16年强制报废,预计新船投入后产能将明显放大,单位成本降低,西沙航线有望与16年扭亏为盈。
投资建议
公司管理层换血后领导班子年轻化,经营能力明显提升。主业盈利反转明确,转型海岛旅游产业链平台步伐坚定,前景看好。
估值
预计公司2014~2016年的EPS分别为0.17元,0.24元和0.31元,对应的P/E为76X,54X和42X,给与“买入”的投资评级
风险
西沙和三亚旅游业务开拓进展缓慢,新船交付延期。
三维通信:网优业务盈利拐点已然确定,行业信息化开辟公司全新成长空间
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司
报告要点
事件描述
上一交易日三维通信股价强势上涨6.81%。在此时点,我们重申公司的投资价值,并强烈建议投资者积极配置。
事件评论
网络优化行业拐点已然显现,支撑公司业绩扭亏为盈:网络优化行业属于网络建设后周期行业,2014年随着运营商4G建设愈向深入,网络优化行业市场需求开始逐步释放。我们观察到,2014年第三季度,运营商网络优化投资进入恢复性增长阶段,拉动公司RRU及直放站需求稳步增长,支撑公司2014年第三季度业绩扭亏为盈。可以预见,随着运营商持续加大网络优化投资力度,公司2014年全年业绩扭亏为盈已无悬念。
4G建设维持三年以上行业高景气,确保公司主营业务高速增长:发达国家4G建设历程显示,运营商4G建设体现明显的阶梯性,4G建设往往延续3-5年行业高景气。我们判断,中国4G建设也将呈现类似状况,2014年中国移动继续加大4G投资力度致使其4G建设和推广进度遥遥领先,可以预见,FDD牌照正式发放以后,中国联通和中国电信受竞争驱动将继续加大4G部署力度,确保中国4G维持三年以上行业高景气,支撑包括网络优化在内的全产业链厂商保持旺盛的市场需求。我们预计,后续运营商在加大合路改造力度的同时,将逐步启动室内分布系统大规模建设,拉动公司未来三年RRU、直放站、DAS等网优设备市场需求高速增长。
此外,2014年10月公司成立香港子公司,继续拓展海外蓝海市场,助推公司主营业务高速发展。
加快发展行业应用信息化,开辟公司全新成长空间:公司在立足无线网络优化产品及服务业务的基础上,积极拓展行业应用信息化,试图为公司开辟一片全新成长空间。目前,公司行业应用信息化在铁路和广电领域进展顺利,行业应用信息化成为公司新的收入来源。后续公司将继续拓展司法、公安、执法和城市治理等新市场,支撑公司行业应用信息化业务高速增长,奠定公司长期成长基石。
投资建议:鉴于公司业绩拐点已然显现,4G行业高景气支撑公司主营业务维持高速增长,行业应用信息化开辟公司全新成长空间,我们看好公司长期发展前景,预计公司2014-2016年全面摊薄EPS为0.04元、0.29元和0.37元,重申对公司“推荐”评级。
金融街事件点评:拥有核心物业资产聚集京津冀大发展
类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司
事件:
2014年12月18日晚公司发布公告,称公司收到和谐健康保险股份有限公司和安邦人寿保险股份有限公司的通知,和谐健康保险股份有限公司和安邦人寿保险股份有限公司为一致行动人,合计持有公司股份比例达到20.0000009%。
主要观点:
1.安邦持股加大将会增强公司活性
根据公司公告,和谐健康保险股份有限公司通过“和谐健康保险股份有限公司-万能产品”账户在二级市场购买公司股份累计达到375,444,386股,占公司总股本的12.56116395%;截至2014年12月17日,安邦人寿保险股份有限公司通过“安邦人寿保险股份有限公司-积极型投资组合”账户在二级市场购买公司股份累计达到222,341,623股,占公司总股本的7.43883697%。由于安邦保险集团股份有限公司为和谐健康保险股份有限公司和安邦人寿保险股份有限公司的控股股东,持有和谐健康保险股份有限公司99.70%股份,持有安邦人寿保险股份有限公司99.96%股份,和谐健康保险股份有限公司和安邦人寿保险股份有限公司为一致行动人,合计持有公司股份比例达到20.0000009%。
我们认为安邦增持股权超过了20%,进一步提升了在公司中的话语权,这符合国家有关国有企业股权多无化的改革方向,也使公司在股权多元化后能促进公司的经营更市场化,增强企业的活性。
2、公司主要布局京津冀,发力京津冀有后劲
金融街主要在北京和天津拥有开发项目10个,开复工面积在170万方以上,项目收入占公司总收入的77%以上。另公司在北京和天津的核心区域拥有核心的物业。在北京西城区金融街区域以及天津拥有金融街丽思卡尔顿酒店、北京体育活动中心、金融街公寓、天津瑞吉酒店、北京金融街中心、北京德胜国际中心、北京金融街购物中心、北京西单美晟广场、北京金融街C3四合院、北京金树街项目、北京金融街E2项目4号院、北京金融街区域的零散写字楼和车位、天津环球金融中心等。
我们认为公司在京津冀经济圈内的北京和天津拥有大量房地产开发项目,产品包括高档写字楼、酒店、公寓等,在北京西城区金融地区拥有核心高端物业,在北京接轨河北的通州拥有商务园区。作为京津冀经济圈中的重要一员,金融街在北京接轨河北的发展具备很强的扩展能力。公司在前三季积极拓展,分别在北京、上海、广州、天津、重庆等地获取11个项目,土地总投资额约155亿元,新增项目规划面积约176万平方米。安邦人寿成为第二大股东后必将在增强公司在资金上的支持,作为北京市龙头房地产开发企业之一将会在京津冀圈大融合中得到更多战略性的发展机会。
结论:
公司是商业地产龙头企业,目前深耕北京、天津、重庆和惠州四个地区,尤其在北京和天津的收入占到77%以上。我们认为安邦增持股权超过了20%,使公司在股权多元化后能促进公司的经营更市场化,增强企业的活性。安邦人寿成为第二大股东后必将在增强公司在资金上的支持。根据公司既定的将以北京为战略重点,积极把握金融街拓展、北京中心城区疏解改造以及京津冀一体化机遇我们认为,作为北京市龙头房地产开发企业之一将在京津冀圈大融合中得到更多战略性的发展机会。我们预计公司2014-2016年的营业收入分别是220.86亿元、245.94亿元和307.42亿元,每股收益分别为1.09元、1.23元和1.56元,对应PE分别为9.36、8.25和6.52。维持公司“强烈推荐”评级,按15年13X市盈率计给予公司6个月的目标价15元。
信达地产点评报告:板块修复提升估值,上调目标价
类别:公司研究 机构:东兴证券股份有限公司
主要观点:
1.销售恢复和政策改善预期带来房地产板块修复行情
930新政加上降息以来,房地产板块迎来了估值修复行情。截止12月18日,CS房地产板块PE在18.9倍,远高于1月份全年的估值低点10倍。根据统计局公告的数据,结合我们前期草根调研的情况,政策放松对于销量的恢复确实起到明显作用,我们认为销售的回暖还会持续一段时间。销售恢复和政策改善预期将带来房地产板块修复行情的继续。
2、公司金融地产协同发展,拿地端和资金端有优势
公司是中国信达(1359.HK)旗下的房地产开发上市公司,具有较强的金融基因。目前,公司与大股东在金融地产方面的合作主要体现在两个方面:(1)以并购和重整的方式收购不良或问题资产。我们认为,此种合作的优势体现为:轻资产、成本低。成功案例为今年6月公司依托大股东中国信达收购广东嘉粤集团项目。其中股权交易对价为零,重组债务本金总额为22.57亿元,重组宽限期为三年,重组宽限补偿金年率为10.4%。实际获取规划计容建筑面积合计约113万平方米。收购的楼面价约1997元/平方米,且公司前期项目资金的投入几乎为零;(2)成立夹层基金参与拿地开发。发起设立夹层基金并利用杠杆在一线城市战略布局。适当介入一线核心商业物业,为未来的资产证券化储备项目。
我们认为,房地产开发企业最关键的即拿地端和资金端,公司与大股东这两方面的合作即为公司在拿地端和资金端提供了明显优势。
3、货值充裕,销售良好,业绩增长有保障
公司的项目储备相当充裕,截止上半年,公司项目储备规划建面582万方。除了项目储备以外,新开工与在建面积也保持了大幅增长,保证了公司的高成长性。
公司近两年销售保持了高速增长,为今后几年的业绩增长奠定了坚实基础。预计今年销售额在60-70亿元。
结论:
公司是A股市场唯一的一家AMC旗下房地产开发公司,具备很强的天然金融基因。信达地产与大股东在对市场上房地产不良项目开展收购、整合和处置业务以及金融地产其它领域的合作具有很大的潜力和市场空间。目前并购与重组方式收购和设立夹层基金参与拿地开发已先试先行成功。我们预计公司2014-2016年营业收入分别为65.9亿元、116.9亿元和158.4亿元,对应的EPS分别为0.48元、0.69元和0.81元,对应PE分别为16X、11X和9X,按照行业估值保守给予15倍PE,上调公司6个月目标价至10.35元,维持公司“强烈推荐”评级。