期指交割叠加新股 股指短期承压
随着券商、银行等板块的休整，沪深两市股指12月18日双双回调，两市成交也随之降至7395亿元，而全天资金仍然维持241亿元的净流出。
业内人士认为，近期新股的冲击以及12月19日期指交割等因素成为市场回调的主要原因。
资金持续流出金融股
从股指的全天走势来看，上证指数尽管盘中一度在军工、航空航天、建筑、有色金属、稀土永磁等板块带动下上探3089.79点，但未能再度刷新年内高点，之后股指出现快速回落，最后仅报收3057.52点，下跌3.50点；深成指报收10665.18点，下跌121.54点。当日券商板块再度净流出112亿元，银行板块净流出36亿元，成为资金主要流出的目标。
对此，一位私募基金人士认为，金融板块的走弱从周三市场的走势中其实就可以发现迹象了，而周四的走势只是开始对此进行确认，短线获利盘的增多使得其必须进行大幅的调整洗盘才能再度上行，否则多方的力量很难在如此高位再度大幅拉升，“一天1万亿元的成交对于目前的A股市场来讲已经是天量了，总不会一半的成交都集中在金融板块上吧，下一阶段金融板块的拉升应该以温和放量为标准，而非现在这样的持续大幅放量。”
后市着重个股选择
中信建投证券策略分析师安尉等认为，2014年在大周期环境的变化下，货币政策重新站在了“十字路口”。在流动性叠加改革预期逻辑的推动下，走出了估值快速修复的行情。展望未来，改革深化将推动中国股权时代的到来。从中国的经济周期来看，地产大周期红利已经随着中国工业化进程的推进而成为历史，中周期的位置决定了未来传统工业领域将持续处在产能收缩的状态下。“新常态”下，市场对于短周期的预期是能够“企稳”而非“扩张”，周期逻辑与其衍生的流动性逻辑，将处于共生与博弈的状态。
过往“流动性盛宴”驱动投资的模式让中国经济周期波动在反弹中积累矛盾，在矛盾中丧失弹性。股市在随短周期波动牛熊转换的过程中，估值中枢下移。2014年流动性叠加改革逻辑的本质是市场对于短期和中长期“风险”重新认识的结果。2015年，在政治与反腐的“新常态”下，会出现“新维稳”，诸多改革措施也将在既定路线下发力。国企改革仍是重中之重，“一带一路”战略也是大国战略的必然选择。既然股市的快速反弹中包含了“强改革”逻辑，那么2015年终将走向对于改革成果的验证期。
光大证券分析师薛俊等认为，市场近日出现的一个显著现象是指数上涨，但市场却非普涨，“满仓踏空”的情形重演。因而选择板块比评估点数、快慢意义重大得多，投资者期望见到慢牛走势，但从市场表现来看，却并非如此。正由于不是普涨行情，选对板块更为重要，更具可操作性。
中长期内，依然看好周期与金融；钢铁正逢布局期，接棒金融建筑。不久前闭幕的中央经济工作会议，明确提出努力保持经济稳定增长，重点实施“一带一路”等经济带战略。近期的高层外交，也主要围绕国家、地区间在基础设施建设、能源、高铁等领域推进更深更广的合作。预计政府在“托底思维”下还将不断投入基建、重大工程、水利的项目。这些信息透射出的政策导向，都与近期推荐周期股的逻辑相吻合。
在目前环境下，政策导向与市场选择一致指向周期与金融，建议投资者积极配置。同时，历史中大蓝筹启动行情下，从持续性、安全性来看，任何小主题都需要为其让步。
重点推荐
更多精彩资讯请点击 网易股票 >机构看盘
百战经典
牛人论股
本周银行和券商等权重股的过山车走势，叠加年底最密集新股申购期，沪综指的3000点对应着市场情绪的一个波峰。从驱动逻辑分析，A股下半年以来的走势是旧周期悲观预期全部利空出清后的逆转，但这个逆转的过程是个长期过程，难以一蹴而就。四季度权重股所推动的指数行情是市场情绪进入阶段性峰值的一个信号。即使长期驱动A股的逻辑未变，短期市场情绪过度宣泄后必然对应着修复的过程，短期A股将进入震荡调整期。
11月底央行非对称降息成为指数行情的导火索，在指数主升浪的过程中，80%个股的股价表现明显跑输大盘，以券商、建筑为代表的权重股大都实现翻番。这种逼空式的上涨是多因素共振的结果，即悲观预期的彻底出清、降准降息周期开启的政策预期、“一带一路”等产业战略的驱动、权益类市场对于资金的虹吸效应等等。不难发现，推动权重股出现逼空行情的因子具有爆炸力，但持续性有待观察。若回到股价上涨的内生性逻辑来看，除了估值修复以外，很难找到更明确的支撑因素。A股的宏观和微观环境与上半年相比并未发生质变，以周期行业为代表的传统行业仍处于去杠杆和去产能的叠加周期，经济增速仍处于下行周期，新兴产业在对冲经济增速下行过程中对冲效果有限。而货币市场利率下行的速度较上半年也有所趋慢。唯一发生质变的就是市场的预期，这种预期的逆转会是一个长期过程，也决定未来A股走势的关注点将由2009年之后的宏观流动性(M1、M2)、GDP增速(尤其是投资增速)、CPI、上市公司盈利增速等基本面因子转换为存量资金再配置、转型预期、金融全球化预期等主观因子。但在这个过程中，A股的走势并非一马平川，尤其是像12月这种单边逼空的走势很难持续，由于在主观因素驱动的过程中，经济增速下行、保增长与促转型之间的拉锯、人民币贬值预期等等外部因素都会成为制约市场的X因素。从大周期看，目前经济转型、增速中枢下移和转型的大背景会是A股的走势更接近于96-2001年的走势，而非06-07年由盈利和制度驱动的快牛。
短期而言，以券商为代表的权重股已经完成预期扭转的第一阶段，而以创业板为代表的成长股已经运行了2年的独立牛市，已经有一定的估值泡沫化，很难找出再次驱动市场向上的核心力量。同时，国际油价下跌等外部因素会带来市场对于人民币汇率的担忧，进而衍生出资金外流对于本币资产的担忧。政策面上，年内规模最大的新股发行潮恰恰遇上年末资金面最紧张的时候，高层开展的券商融资融券的专项检查恰恰针对了此轮行情的直接推手——杠杆交易。上述因素并非巧合，一定程度上折射出A股的慢牛更符合转型的需要和各方意愿。首先，经过12月蓝筹股的上涨，银行股基本已经恢复到1.2倍的PB，与国际基本持平；作为龙头的券商股无论在PE、PB都已经远远超过国际大行；而建筑等传统行业的市盈率也已有5倍修正至10倍。除券商股外，大多数蓝筹股都是经济转型中去杠杆的领域，属于典型的“做减法”领域，估值在恢复至合理水平后很难复制成长股的泡沫化趋势。若进一步驱动蓝筹股带动指数上涨，则A股的泡沫化会由成长股蔓延到蓝筹股，这种金融资产泡沫在转型期对于经济的伤害不可不防。其次，A股的上涨核心之一是降低社会融资成本，提升股权融资比例。我国核心的融资模式是以信贷、债券和非标资产的债权融资，而股权融资占比不足3%，而转型过程中大量新兴产业多属于轻资产企业，很难在传统融资模式下满足资金需求，因此营造一个多层次的股权融资市场是与经济转型相辅相成的。A股作为股权融资的金字塔尖，牵一发而动全身，若A股大起大落，会影射到整个股权融资领域，使得经济重回债权融资模式，加重企业和地方政府的财务杠杆。同时，注册制目前处于推出前夜，也需要股票市场的稳定来配合。再次，目前实体产业，尤其是制造业的毛利率不足10%，按照沪综指12月的上涨速度和量能放大速度，不排除会有不少实业资金从楼市、实业投资转移到股市，从而对实业产生挤压。由于目前我国的宏观环境与06、07年截然不同，实业资金进股市对于经济而言无异于雪上加霜。
展望未来两个月，成长股由于已经运行了两年的牛市，今年3季度以来孱弱的走势属于牛市中期的调整，仍需要时间去消化估值泡沫。而蓝筹股作为A股的最大洼地，经历了12月的逼空式上涨，其洼地效应已经充分反应，至少短期出现“泡沫化”的概率有限，预计市场将由四季度的单边上涨周期切换到震荡整固期。(以上仅代表个人观点 与所供职机构无关) 平安信托 魏颖捷
行情新攻势可能明年中期再启动
四季度以来，央行或明或暗的宽松行为屡见不鲜，为这轮A股“秋冬攻势”的豪迈表现找到了最有力的资金面依据。但凡事均有利弊，由于现阶段各路资本流动性均在“脱实从虚”，导致货币政策严重失灵，尽管央行在四季度为今年达成7.5%左右经济增长目标进行了“大放水”，但明年一季度，央行的宽松行为可能基于以下因素而收敛：一是实体经济普遍预期不高，资金不进入实体经济而涌入了股市等虚拟资产领域，容易形成股价显性泡沫化和信用交易风险滋生的风险；二是2015年经济增速目标调低是大概率事件（如由7.5%调降为7%），经济维稳的必要性降低；三是，2015年刚开局，没有了进一步放水的急迫性；四是，或需要进一步观察美联储的动向，并观察年关过后市场利率的新变化。此外，近阶段外围形势呈恶化态势，以俄罗斯为主的几乎所有新兴经济体的货币均在显性贬值、几乎所有新兴经济体的股市均在显性下跌。受预期影响，人民币汇率也出现了贬值趋向，在这个风口浪尖的时候如若继续大放水，或进行再次降息与降准，则必然不利于汇率的稳定和预期的管控。因此，后阶段央行的行为或趋于谨慎和收敛，预期中的降息与降准进程或会延迟。
与此相对应的是，年末临近，各短中期、乃至一年期的Shibor利率开始出现显性反弹，中期借贷便利（MLF）到期、新股集中发行、银行年终考核、财务资本结账等叠加因素，使得市场流动性再度抽紧。即使过了年关，明年一季度也存在表外存款纳入表内而缴纳准备金的资金压力，在央行行为趋于谨慎之际，我们认为12月份超万亿水平的A股成交新天量在较长时间内很难被打破。
在市场层面上，这轮低估值蓝筹股暴动的行情普遍被视为是一种估值修复。但我们知道，行情估值水平的高低是由流动性决定的——公司基本面预期只决定盈利水平，流动性才决定市场估值水平。因此，这轮行情是一波典型“资金市”。根据分形理论，我们认为，正常情况下这轮行情在12月已经形成新天量，后续或有一个“天量之后摸天价”的过程，但整体已经纳入强势震荡的轨道。
从行情角度来看，这轮行情自突破前三年形成的2400-2500点阻力带后开始频创天量，场外新资金蜂拥而入，其最大意义是抬高了A股行情的“水位”。这股新增量在未来较长时间内为A股2500点一带塑造了一个新的抗跌基础和坚强防线。因此，A股后市即使进行换手震荡也应在此区域之上进行，同时基于后一段时间内很难再有更大规模新资金集中入市，行情将纳入“新存量+老存量”的运行节奏。我们预期，后阶段乃至明年一季度A股的运行趋势和主要特征或是——价量收缩，即行情波动幅度逐渐收敛，两市成交量可能迅速收缩至5000亿左右乃至以下水平。纳入震荡轨道的行情前半段或是带量震荡，后半段或呈缩量抗跌性调整，在量能急剧收缩后明年中期再酝酿新一波攻势。
在短期行情上，指数主要受到权重较大的银行、非银、基建，以及受益于油价下跌的航空与航运股支撑而保持稳定，其他板块因流动性不济已出现乏力迹象，未来“指数好、赚钱难”的现象仍将持续，后阶段更应注意行情的“年度切换”效应：一是年度净值比拼、年度市值管理、年度财务结账等会影响年末阶段具体个股的无序涨跌；二是大宗商品、外汇汇率、欧美股市等外围市场正处于风高浪急阶段，应注意圣诞长假前后外围市场是否异动及其形成的影响。
基于超万亿天量之后流动性难以持续，基于上市公司一季度将出现报表压力，我们因此相对看淡明年一季度的A股行情。我们预期一季度上证综指核心波动幅度为2650-3150点，策略上一季度宜守不宜攻。行业选择重点是环保、医药和智能装备；交易性机会的重点是高含权，以及每年初春必炒的 “一号文”概念。
重点推荐
更多精彩资讯请点击 网易股票 >机构看盘
百战经典
牛人论股
本文来源：网易财经综合
责任编辑：
王晓易_NE0011
