港交所小型金属期货合约“小身量大空间”

力求为亚太区客户搭建更完善的全球商品交易平台

港交所12月1日推出了首批亚洲商品期货合约：伦敦铝期货小型合约、伦敦锌期货小型合约及伦敦铜期货小型合约。港交所此举的目标是与LME共同发展香港商品市场，在亚洲交易时段，为亚太板块投资者提供链接LME市场的交易产品。同时，LME是全球有色金属期货交易的中心，其金属交易经验、商品交易会员网络以及在金属现货市场的声誉，皆有助于港交所推出相关合约。港交所小型金属合约推出一个多星期以来，持仓量稳步增加，港交所和LME的会员皆积极参与。

小型合约容易获得较大增长幅度

来自广发期货（香港）有限公司（下称广发香港）与广发金融交易（英国）有限公司（下称广发英国）的客户在小型金属合约的首个交易日交易占比超过50%，且铜、铝和锌三个交易品种的首单均来自广发香港的客户。从交易量而言，广发英国的客户所占份额比较大。广发英国作为LME圈内第一个中资背景的会员，拥有丰富的专业交易团队，因此对推动合约交易有较大帮助。

参与交易的客户目的不一，分别有套期保值、套利和投机等。虽然小型合约在交易总数上仍未放量，但这符合一般小型合约上市的成长特征。从芝商所E-Mini指数产品来看，虽然其基础产品S&P指数广受欢迎，且E-MiniS&P期货合约仅为S&P500期货合约价值的1/5，并可以在Globex电子系统上实现24小时交易，有很好的流动性和灵活性，但E-miniS&P期货合约推出的第一年成交量非常小，而到了2002年，每年的交易量就超过了1.15亿手，甚至超过了S&P500期货合约，成为该交易所很长一段时间内最受欢迎的期货合约。中国国内期货市场是商品期货先行，再到金融期货产品，因此，商品期货市场具有更深厚的投资者基础。而LME金属合约更是为广大中国投资者熟悉的品种之一，因此，在亚洲有着巨大刚性需求的LME金属的小型合约交易量也定能稳步增长。

随着港交所小型金属合约的活跃，大家都开始留意到“小型合约”这个俏丽的名字。其实，期货市场的小型合约由来已久，小型市场最大的好处就是给予了个人投资者一个参与商品期货交易舞台的机会，使期货参与的门槛降低。股票指数的小型合约应该是最为人所熟悉的，不少交易所在原有金融期货品种的基础上开发出了小型期货品种，成为期货市场上异军突起的热门交易品种，如芝商所的E-Mini指数产品、香港期货交易所的小型恒生指数期货、CBOT的小型利率期货等。除此之外，还有贵金属和农产品小型合约，例如小型黄金、小型白银或小型玉米等。小型合约一旦推出，由于其基础合约已经为市场所熟悉，有广泛的接受度，因此，小型合约推出市场容易获得较大的增长幅度。

港交所小型金属合约的优势

为什么在亚洲时段推出LME金属小型合约？我们知道，中国对铝、锌及铜的需求分别占世界相应金属总需求量的大约45%，中国是全球第九大铝进口国、第二大锌锭进口国以及第一大铜进口国。中国铝、锌及铜的进出口买卖价一般以LME的铝、锌及铜价格为基准。而且，随着中国投资者专业水平不断加强和国际视野逐渐扩展，中国客户在LME的交易量稳步增长。港交所小型合约与LME相关品种合约皆为强相关联系，铜和锌期货合约走势与LME对应合约相关性高达0.99，铝合约的相关性为0.93。加上港交所与LME今日的关系，港交所产品与LME合约的紧密性自然比上海期货交易所的金属合约更强一些。

港交所小型金属合约的优势：

制定了一个亚洲时区的价格发现机制。从LME方面来看，相比欧美市场，由于缺乏清算资格，亚洲参与者的活跃度较低，这也导致亚洲的价格发现机制受到影响。LME是做市商开价，如果没有市场参考价很难定价。现在，亚洲做市商开价主要是参考上海期货交易所的铜价，但中国内地市场却相对封闭。如果亚洲时段能够形成活跃交易，有助于形成更有价值的参考价格，对亚洲定价和参与交易的厂商都有重要的参考作用。

之前，LME与亚洲，尤其是中国内地的联系仍然有限。亚洲(特别是中国内地)参与者如果要买卖LME现有产品，仍受到伦敦及亚洲的政策限制及其他制约，LME也未与中国商品衍生品市场的主要参与者建立起战略合作关系，在基础设施及产品发展能力方面也不足以支撑其在亚洲发展成功的、可持续的业务。港交所小型合约的出现无疑构建了一个亚洲与LME市场的跨境联通平台。

合约规模小，手续费优惠，便于更多亚洲投资者参与。三种小型金属期货合约于港交所买卖，并通过香港期货结算有限公司结算，所有合约都是每月现金结算，皆以人民币进行交易。合约价以伦敦定盘价为基准并通过现金交收，而不是与LME合约进行实物交割。

与LME传统的25吨/份的期货合约不同，港交所推出的是5吨的铝、锌和10吨的铜期货合约。而且，港交所对小型金属合约目前采用免佣金策略，以吸引投资者参与，所有小型金属合约保证金均为4%，资金使用效率较高。

以人民币结算，且合约设置紧贴LME行情。这样一来，迷你合约可以为市场提供货币便利，扩充人民币产品种类，更进一步巩固香港作为人民币离岸中心的领先地位。此次推出的小型合约最终结算价将以LME第二轮交易圈圈内公开叫价交易结束时的价格，紧贴LME市场，方便对LME早已熟悉的投资者参与。而且，交易时间将分为北京时间09：00至16：15的白天交易，以及17：00至01：00的隔夜市场交易。这样的亚洲交易时间同时覆盖了美国、伦敦的活跃交易时段。这样的设置可以善用日益增加的离岸人民币流动资金池，也可以为使用离岸人民币的贸易公司减轻融资需求。

提供新型套利机会。LME金属合约以美元定价，港交所迷你合约以人民币结算，而且，由于小型合约的最终结算价是以LME相关合约最后交易日公布的相关品种合约正式结算价为基准，因此，越临近月末的最后交易日，港交所金属小型合约的价格无疑是越向LME价格回归。这期间即创造了涉及跨境品种、外汇等因素的套利机会。

小型合约将以财资市场公会的美元兑人民币即期定盘价为香港的美元兑换离岸人民币汇率基准，是从财资市场公会指定的18家银行提供的中间报价中剔除三个最高及三个最低价，再以平均数定出。

港交所推出金属小型期货合约仅仅是个起步，是其投资于LME商品战略的其中一个重要举措。随着衍生品市场的发展，港交所旨在为亚太区客户搭建更完善的全球商品交易平台。期货产品有望逐步淡化时区阻碍，语言阻碍，降低交易规模门槛阻碍，使得更多成熟的亚洲客户能够参与进来。随着小型期货市场构建，涵盖越来越多种类的小型期货合约，期货市场将逐渐从一个小众市场扩张到普遍性市场。（来源：期货日报）