深振业A：宝能系退出 开启二轮国企改革新篇章
投资要点
事件:公司于2014年11月24日收到股东深圳华利通投资有限公司(以下简称“华利通投资”)、深圳市钜盛华股份有限公司(以下简称“钜盛华股份”)及其一致行动人创邦集团有限公司(以下简称“创邦集团”)的通知,获悉:华利通投资自2014年11月20日至2014年11月24日期间,通过深圳证券交易所交易系统合计减持我司股份67,359,288股,占我司总股本的4.99%。本次减持完成后钜盛华股份、华利通投资和创邦集团持股总数降至135,178,113股,占我司总股本的10.01%。
宝能系退出,深国资地位进一步巩固,后续整合大幕悄然拉开。
宝能系控股的3家公司自2010年以来,在二级市场连续增持上市公司股权至15%,并在董事会换届中获得三个董事席位,对深振业的控股地位觊觎已久,历经4年的漫长争夺后,宝能系选择放弃,且不论过程如何,从结果来看,对上市公司形成重大利好。
宝能系的退出从根本上解决了深国资控股地位不稳的担忧,在公司债发行完毕后,深国资有望进一步通过资本市场途径提升持股比例,从而一举锁定控股地位,与此同时,以天健的“定增+员工持股”模式为标杆的深国资二轮国企改革正如火如荼的推进,我们不排除深振业也有可能采取类似的激励措施来激发企业的经营活力。
深圳市国资委旗下地产业务整合平台价值将持续凸显
公司是近几年深圳市国资委唯一持续增持的地产类上市公司,今年上半年被生命人寿大量买入接近举牌,深国资委积极应对,连续增持,截至最新,国资委及其一致行动人远致投资共持有公司34%股权。国资委不放弃控股权的意愿强烈,国资委将其作为旗下地产业务整合平台的概率较大。同时2013年11月公司与深圳地铁的合作拉开了深圳地铁合作开发地铁上盖物业的序幕,未来与深圳地铁的合作可期。
减持中洲控股（000042）股权或贡献EPS0.18元
根据中洲控股公告,自9月初开始,深振业将其持有的7.05%的中洲控股股权通过二级市场与大宗交易陆续减持完毕,截止10月8日公司持有中洲控股的股权比例降至0。该部分股权所减持对应的收益预计贡献EPS0.17元,将计入今年业绩。
盈利预测与投资建议
预计2014-2015年EPS分别为0.73、0.88元,PE分别为9倍、7倍,NAV8.37元,目前股价相对折价25%,公司是深圳国企改革中的重要标的,在深国资地产业务整合中处于龙头地位,给予“强烈推荐”评级。
风险提示
国企改革进度缓慢;销售不及预期等。（方正证券）
广发证券：H股上市有利拓展海外业务 基本面坚挺价值被低估后续股价可期
【事件】
广发证券（000776）拟在联交所发行不超过公司总股本20%的H股(超额配售执行之前,数量为11.84亿股)。募集资金扣除发行费用后,全部用于增加公司资本金、补充运营资金,推动公司境内外证券业务发展。11月24日公司复牌。
【点评】:
发行H股有利于增加公司资本金实力,拓展海外业务:随着人民币国际化进程的加速,证券行业的国际化道路是大势所趋,国内客户的海外融资需求也在不断提升,在香港市场的中概股市值就达到10.51万亿,占联交所总市值的41.5%,开展海外业务不仅能拓展新的业务也能提升证券公司服务存量客户的能力。此前,中信证券（600030）和海通证券（600837）分别在海外收购里昂证券和大福证券,战略性扩张海外市场。广发证券此次H股上市后将极大提升公司资本实力,有利于拓展公司海外业务,进而提升整体盈利能力。
基本面坚挺,估值洼地:广发证券母公司(含资管子公司)前10月的利润增速达到48%,自从下半年(前6月利润同比增长19%)以来呈现环比业绩的大幅提升。但公司目前的PE仅有21倍,低于可比的招商证券（600999）以及行业平均估值水平,股价具有非常高的安全边际。
全年涨幅较低,补涨需求旺盛:广发证券全年仅上涨了10.17%涨幅仅高于管理层意外变更的国海证券（000750）以及长期停牌的西南证券（600369）,严重低于板块平均涨幅37.5%。基本面坚挺且股价严重滞涨,后续补涨需求旺盛。
股权激励预期愈发浓烈,受益证券法修改:广发证券员工公会13年底以每股5.43元受让原有股东设立的用于股权激励的2.4亿股公司股票,该笔资产将用于未来股权激励的储备。但证券法规定证券公司员工不能持股的限制使得股权激励始终面临法律障碍。而目前监管层和业内从业人员均在推动证券法修改,证券公司员工持股合法化有较大概率得到突破,这将为证券公司股权激励消除障碍,这也成为广发证券股价上涨的催化剂。
盈利预测与投资建议:公司基本面坚挺,但估值低于可比的招商证券及行业平均,股价具有较高的安全边际;全年来看,股价涨幅较低,后续补涨需求旺盛;H股上市将有利于公司开展海外业务、证券法修改也将为公司股权激励扫平法律障碍构成广发证券股价上涨的催化剂。基于以上原因,上调公司评级至“强烈推荐”。预计公司14年和15年EPS分别为0.64和0.76,对应PE估值21倍和18倍,公司股价明显被低估,预计公司的合理价值为19元,对应15年25倍PE。
风险提示:二级市场波动对于公司整体业绩稳定性带来一定的不确定性;证券公司员工股权激励合法化进程低于预期将影响公司估值。（方正证券）
柳州医药：广西医药分销龙头
1.主营业务和股东情况
柳州医药（603368）为区域性的中型医药流通企业,前身为1953年建立的柳州医药批发站,通过60年的深耕细作,特别是2002年改制以来,营业收入保持了近30%的复合增长率,2005年至2013年连续稳居广西医药流通企业榜首,在广西医药商业企业中唯一连续7年入围全国前50强。2012年在广西医药流通领域的市场份额约为13.68%。
公司11-13年营业收入为27.28亿、35.58亿、45.48亿,复合增长率29.07%;2014年上半年为27.55亿;归属于母公司净利润为0.84亿、1.04亿、1.49亿,复合增长率33.75%,2014年上半年为0.86亿;
柳州医药控股股东、实际控制人为朱朝阳,发行前朱朝阳持有公司39.88%的股权。除此之外还有周原九鼎、jiudingVenus.Limited、众诚投资、新干线投资、曾松林、黄世囊、陈洪、黄秀珍等股东;
公司控股股东朱朝阳担任公司董事长、总经理,曾松林担任公司董事、副总经理,黄世囊担任公司董事、审计部部长,陈洪担任公司董事、副总经理。
2.公司主业为医院销售业务为主
柳州医药主要从事药品批发和零售业务,其中批发业务可以分为医院销售、商业调拨、第三终端;其中医院销售是最主要的业务,占公司收入比重达到74.1%;2012-2013年公司医院销售业务收入增速为29.23%和29.90%,保持快速增长。
柳州医药最主要的销售区域为南宁、柳州、桂林、玉林4个重点城市,这4个城市占公司主营业务比重达到80%以上。
公司除了医院批发业务之外,也有医药零售业务,其品牌为桂中大药房,其连锁药店数量2011-2013年为102、104、117家,2014年上半年数量为125家,营业收入1.76亿;
3.公司各项财务指标呈现增长态势
柳州医药近三年营业收入和净利润均呈现快速增长态势,其中净利润2011-2013年复合增长率29.07%;归属于母公司净利润复合增长率33.75%。
公司销售费用、管理费用和财务费用三项费用占比2012年以来维持在4.4-4.5%的水平,基本维持稳定。
2013年起公司的所得税率由25%降低为15%,因而其净利润增速快于收入增速,同时公司综合毛利率近年稳中有升,2011-2014年中期分别为8.30%、8.52%、8.69%和8.55%,毛利率上升是因为零售连锁业务的发展提升了盈利能力。
4.募投项目建设物流中心补充营运资金
柳州医药本次拟发行股票上限为3000万股,募集资金5.3亿主要用于现代物流配送中心工程、连锁药店扩展和补充营运资金和偿还银行贷款。
5.合理价值区间:39-49元
我们预计公司2014-2016年EPS(对应发行后股本)分别为1.59、1.97、2.44元。对比同类医药流通企业估值,考虑到公司业务与国药一致（000028）更具有可比性,给予2015年倍PE20-25倍PE,合理的价值区间为39-49元。
7.主要风险
医药分销毛利率低,估值波动大,药品电商等新业务模式对传统药品流通业务构成威胁。（海通证券）
亚泰集团(600881)产业结构“换档” 开启新周期
增持
我们判断公司未来将逐步实现产业结构与资本结构调整，实现自身产业周期的“换档”，发展医药产业为新的支柱产业，开启传统行业公司的新周期。
我们预计2014-2015年可实现归属于母公司所有者的净利润分别为2.00亿元、3.70亿元，EPS分别为0.11元、0.20元。综合类公司市场普遍在分部估值基础上给予一定折让，谨慎假设下，按照合理市值159亿元，对应目前股本合理股价为8.39元。首次覆盖给予“增持”评级。
我们推荐亚泰集团（600881）的核心逻辑在于其自身产业周期的转变：在上一轮周期中(自1995年上市以来)，在水泥、地产、煤炭等强周期领域的“加杠杆”亚泰实现了快速扩张，并累计了较高的负债率，而未来将逐步实现产业结构与资本结构调整：即资产结构去杠杆(负债率降低)，同时在多年培育的医药产业加大投入，实现自身产业周期的“换档”，发展医药产业为新的支柱产业，开启传统行业公司的新周期。
产业结构调整凸显“转型”：我们的研究表明，目前公司资产负债表主要构成为传统行业(水泥、地产)等领域，未来或将“做减法”，而医药产业目前虽然收入占比仅7%左右，但已初具研发、制造、连锁药店的完整产业链，且在抗癌中药、生物疫苗等领域拥有一定竞争力，从目前的布局和规划判断，未来有望占比大幅提升。
资本结构“去杠杆”：根据公司2014年10月定增方案，募集约29亿元主要用于偿还银行贷款，并补充流动资金，另外，我们判断未来水泥、煤炭等传统业务板块可能进一步调整，以实现对传统产业累计的高债务负担的资产结构的调整。
风险提示：国内货币、房地产宏观政策风险。
本文来源：网易财经
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王晓易_NE0011
