兄弟科技事件点评：维生素B1涨价提升业绩 增发募资谋求异地扩张
事件:
11月18日兄弟科技（002562）发布公告称,公司正在筹划非公开发行,从即日起开始停牌。另外,从今年4月以来公司主要产品之一维生素B1进入涨价通道,其价格从108元/公斤涨至185元/公斤,涨幅71.3%。
主要观点:
1.非公开发行助力公司异地扩张
兄弟科技以铬鞣剂起家,下游主要是皮革制造行业,之后公司陆续投产维生素K3、维生素B1和维生素B3,进入原料药、饲料领域。由于公司海宁总部受周围环境限制,无法满足公司持续发展的要求,公司开始寻求异地扩张。目前公司已经在江苏大丰建立了生产基地,主要生产维生素B1等产品。今年6月,公司与江西彭泽县政府签署合同,计划在彭泽投资50亿元(首期12亿元),发展精细化工、医药化工等项目。截至到今年3季度末,公司股东权益8.1亿元,总资产11.7亿元,因此要实现在彭泽的投资,公司亟需从资本市场获得融资。预计公司非公开发行将在2015年中期完成,届时公司新项目的投资进度将加快,公司有望进入新的快速增长周期。
2、供需结构改善,维生素B1扭亏为盈
维生素B1属于小品种维生素,全球每年的消费量在8000吨左右。在维生素B1领域,主要生产商包括兄弟科技、江西天新制药、湖北华中制药和帝斯曼。其中兄弟科技维生素B1产能约2000吨,江西天新和湖北华中维生素B1产能均为4000吨。整体来看,维生素B1产能大于需求,这也是2014年1季度之前维生素B1价格低迷,生产企业大面积亏损的主要原因。今年4月江西天新的维生素B1装臵由于环保等因素生产受到影响,并于7月中旬开始停产检修1个月。于此同时,维生素B1的出口量出现同比增长,其中5、6月出口量分别为613吨和609吨,同比增长17%和19%。在供应受限和出口增长的双重推动下,维生素B1价格上升,4月报价在108元/公斤左右,到11月报价涨至185元/公斤。由于目前行业竞争格局稳定,市场集中度高,我们预计未来1年维生素B1价格仍将维持高位,生产企业将扭亏为盈。
3、铬鞣剂成本下降,盈利好转
铬鞣剂收入规模小幅下降,毛利率出现回升。受到下游皮革行业景气度下降的影响,2013年以来公司铬鞣剂的收入规模出现小幅下降。2014年上半年公司铬鞣剂业务收入1.04亿元,同比下降约18%。但是铬鞣剂上游原料价格大幅回落,其毛利率反而回升至17%左右,同比上升约15个百分点。目前公司铬鞣剂产能约45000吨,在行业中具有规模和技术优势。此外,公司采用铬鞣剂和维生素B3联产工艺,有效降低了成本。
4、财务费用下降,走出收购失败阴影
公司上半年扭亏为盈,财务费用下降是主要原因之一。上半年公司财务费用为-120万元,去年同期为2037万元,财务费用下降主要因为公司收购中华化工失败后大幅减少了拆借资金和长期负债,使得公司从2013年2季度开始利息支出大幅下降。明年公司非公开发行完成后,资金实力将进一步加强。
结论:
整体而言,公司在铬鞣剂、维生素K3、B1等领域具有较强的竞争力,但受制于下游皮革行业的景气度较低,导致公司2012年开始业绩下滑。另外,收购中华化工失败也使公司在经营上走了一段弯路,影响了公司正常的发展。从今年前3季度的情况看,公司已经重新回到发展的正轨上来。维生素B1、B3和铬鞣剂的毛利率均明显回升,财务费用大幅下降。可以预见,今年是公司业绩反转的一年。此时公司筹划非公开发行,将助力公司未来几年的成长。预计公司2014-2016年EPS分别为0.21元,0.33元和0.50元。当前PE分别为67.3倍,42.8倍和28.3倍,维持”推荐”评级。（东兴证券）
房地产行业：万科A
万科A:“买入”评级(2014-11-21收盘价9.37元).
核心推荐理由:
公司经营思路和方式不断创新。为了更好应对行业变化,公司在经营思路和方式上不断创新:“合伙人”制度有助于激发公司内部创业热情;商业地产项目稳步推进,产品线不断丰富;北京万科养老项目正式启动,专注养老服务。公司的一系列创新使公司发展能够做到与时俱进,继续领跑行业。
销售稳健增长,拿地较谨慎。2014年1-10月份,公司实现销售面积1454.4万平方米,销售金额1711.4亿元,同比分别增长14.8=17.3兘衲暌岳垂司拿地较为谨慎,前三季度新增加项目27个,按万科权益计算的规划建筑面积约415.2万平方米,同比下降46兘刂寥季度末,公司规划中项目按万科权益计算的建筑面积约3879万平方米,继续保持在满足未来两到三年的开发经营水平上。
毛利率小幅下降,投资收益大幅增长。前三季度公司综合毛利率30.1]比下降2个百分点;公司实现投资收益16.3亿元,较去年同期大幅增长216.1児司长期股权投资的大幅增加促进投资收益快速增长。
财务状况进一步优化。报告期末,公司剔除预收帐款后的其它负债占总资产的比例为41.3M仙习肽晗陆1.5个百分点,继续保持在行业较低水平。截至报告期末,公司合并报表范围内尚有1903.1万平方米已售资源未竣工结算,合同金额合计约2193.7亿元,较年初分别增长32.4=35.1兂渥愕囊咽畚唇嶙试次未来的业绩体现奠定了良好基础。
盈利预测和投资评级:我们维持前期观点,公司对行业政策的把控能力、融资能力以及管理能力继续保持行业领先水平,兼具成长性和安全性。我们预计公司2014~2016年每股收益分别为1.66元、2.11元、2.66元,对应2014年11月21日收盘价(9.37 元)的市盈率分别为6倍、4 倍、4倍,维持“买入”评级。
风险因素:宏观经济增速低于预期;行业增速放慢;销售下滑。（信达证券）
爱尔眼科：并购基金与合伙人制度确保业绩高速增长
医疗服务龙头公司。公司是A股医疗服务龙头公司,商业模式最为确定和清晰,目前已有50家眼科医院遍布全国大部分省会城市及湖南湖北的地级市。公司作为A股唯一的医疗服务IPO企业,过去几年虽然经历了封刀门事件影响,但凭借优秀的商业模式和管理层经营已走出业绩低点,属于可以长大的公司。
推荐理由一:简单化、标准化、专业化使爱尔眼科（300015）的连锁模式具有极强的可复制性,统一模式下不同地区的爱尔眼科发展历程高度同质化,盈利确定性高。与其他科室主要依靠医生进行诊断和治疗不同,眼科的诊断和治疗主要依靠仪器,越高精度的仪器越能够保证诊断和治疗的效果。因此,依托设备优势和连锁模式优势,爱尔眼科在全国迅速扩张。
推荐理由二:并购基金的建立减少了新开分店对业绩的冲击,确保了爱尔利润的高速增长。新建医院不仅需要购置房屋和设备,同时还要经历前3年亏损的过渡期,在并购基金成立前,新建医院越多,短期内对爱尔上市公司的业绩冲击越大。并购基金的建立消除了新建医院对上市公司业绩的短期负面影响,分店在经过初期培育成熟后,才会并入上市公司。这保证了未来两年上市公司业绩能够高速增长。
推荐理由三:合伙人制度的建立进一步激励了医院核心人才的主观能动性,解决了传统股权激励大锅饭的问题,使医生收入与所在地分支机构业绩高度相关。合伙人制度的建立促使新建医院能够缩短过渡期,更快实现盈利。
推荐理由四:公司作为医疗服务的龙头代表,目前已经具有50家医院,其网络的深挖与延展性都很强。爱尔是目前医疗服务公司中商业模式最为确定和清晰的标的。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2014-2015年的EPS分别为0.47元、0.63元,同比增长3833兛悸堑揭搅品务主题投资的趋势以及公司的行业龙头地位,我们认为可以给予2015年50倍PE,合理股价为31.50元,“买入”评级。
主要不确定因素。估值风险,医疗事故的风险。（海通证券）
金隅股份：天上掉下个林妹妹
事项:中国人民银行决定,自2014 年11 月22 日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.4 个百分点至5.6R荒昶诖婵罨准利率下调0.25 个百分点至2.75]时将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2 倍。
评论:
天上掉下个林妹妹.
11 月19 日,我们发布深度报告《-金隅股份（601992）-601992-十倍估值兼顾三重概念》,我们在报告中指出:公司当前(11 月18 日收盘)市值340 亿,合理市值应为446 亿元。工业用地用假设开发法保守估值可贡献市值187 亿元。公司合理估值仅反映一半的工业用地价值,总市值就可达535 亿,对应当前市值有50纳系?上涨空间。肚椅颐乔康?:公司估值低廉,对应2014 年10 倍PE,却兼备京津冀经济圈、混合所有制改革以及土地改革三重热点概念,在年底各项政策、规划有望得到密集讨论、出台的时间窗口期,博弈胜率较大,因此给予“买入”评级。自我们深度报告发出之前日收盘价算起,公司股价三日累计涨幅达7.12U苡同期沪深300 指数5.47 个百分点。
11 月22 日,除深度报告中指出的“三重概念”外,我们意外获得了一个“第四重收获”——降息,对公司主业有“多重利好”效应,有望助力股价进一步上涨。
金隅的主要收入和毛利贡献来自于水泥和房地产业务.
2014 年上半年,金隅股份实现主营收入为206.38 亿元,其中水泥及新型建材销售是公司第一大业务,收入贡献113.73亿元、占55.17康夭是第二大业务,收入79.22 亿元、占38.4N镆低蹲始捌渌业务收入占总收入的6.5
从毛利角度看,公司房地产开发业务为贡献毛利的主要力量,房地产开发业务毛利占公司毛利总额的56.3[泥及新型建材业务贡献毛利占比约为28.9^镆低蹲屎推渌业务占14.8
降息对公司水泥、房地产业务均是重大利好.
从存量角度分析:从财务费用占公司总收入比例上看,建材行业在28 个行业中排名第3 位,房地产行业排名第4,公司两大主业均是财务费用占比较高的行业;从单位市值所含的有息负债中看,房地产行业单位市值所含有息负债在28 分行业中排名第4,而建材行业排名第9,水泥和房地产业务均属于单位市值含有息负债比例较高的行业,因此从存量角度看——即从已有的负债水平和财务费用压力水平看,降息之后公司两大主业预计受益较为明显。
从增量角度分析:降息对房地产需求有正面刺激作用。从本次降息幅度对购房者月供的影响程度看,0.4浯款利息降幅预计将平均减轻购房者2.68湓鹿└旱！3实际月供负担减少外,降息还有利于改善市场对房价的预期,此变化也有利于激发存量需求的释放,改善销售。因此,降息有望刺激公司房地产业务的销售。而降息对公司水泥业务增量的影响则取决于最终楼市销售向房地产投资数据的传导,从而对水泥需求的拉动。虽然此影响的时间周期偏中期,非短期立竿见影的效果,但无论如何,有降息的情况肯定是要好于无降息的情况,因此对公司水泥业务亦是利好。
降息预计降低公司利息支出1.5亿元,提升净利润约32015 年EPS 约0.025 元/股.
2014 年三季度末,金隅股份资产负债率接近70兤谀┱嗣嬗邢⒏赫规模达375 亿元,降息40 个BP 直接可降低公司约1.5亿元的利息支出,考虑费用的税盾效应,此部分支出的减少将直接提升净利润约3\嵘2015 年EPS 约0.025元/股。
重申:从中长期角度看,盘活核心城市存量土地的政策指导思想有利于加速公司工业用地价值的变现.
十八届三中全会之后,“土改”再次成为市场关注的热点,拥有农地资源的相关个股表现抢眼。从逻辑上分析,土地确权是土地制度改革的前提和基础。从各地政府公布的时间表看,多数地区需到16-18 年方可完成确权。土改是新一届政府全面深化改革的重点之一,并不会因确权问题而停滞,因此预计短期内有望在客观条件已基本成熟的领域实现全新的突破。近日,据上证报报道,由国土资源部等部委牵头制定的土地改革总体方案已经成形,土地节约集约利用和农地入市将成为此次改革的重点。土地集约节约并非全新的概念,但今年却被上升到了全新的高度,国土部6 月份颁布了《节约集约利用土地规定》,这是国家首部专门就土地节约集约利用进行规范和引导的部门规章。随后国土部又陆续下发文件,强调未来核心城市土地“严控增量,盘活存量”的思想。目前40 大中城市存量土地确实存在工业用地占比过大,且同一地段的工业用地和商业或者居住用地价格相差数倍的现象,土地利用效率低下。由此我们推断,城市土地的集约化利用也有望成为未来土改突破点之一。
公司工业用地储备超700 万方,其中在北京的有540 万方,五环以内的有250 万方。近期北京更新了城市土地基准地价,仅按土地所在区域基准地价均价测算,这些土地市值就超过170 亿元。若按假设开发法,假设这些土地转化为自住型商品房销售,则北京的工业用地估值有望达187 亿元。
不考虑工业用地估值,公司合理市值就可达446 亿元。北京鼓励企业开发自住型商品住房,资源已有变现途径,因此,完全不考虑工业土地估值是极不合理的。此外,土地集约节约使用,盘活核心城市存量土地的政策指导思想有利于加速公司工业用地价值的变现,利好公司的发展。因此我们认为,公司合理估值至少应该反应一半以上的工业用地价值,约535 亿,对应当前市值有50纳系纳险强占洹
已受益降息的基础上,十倍估值仍可博弈三重热点概念,继续推荐“买入”.
央行突然降息对已经买入公司股票的投资者来说无疑是个超预期的收获,而综上分析,降息本身对公司基本面的利好是毋庸臵疑的。预计公司14-16 年EPS 分别为0.72/0.82/1.00 元/股,对应PE 为10.7/9.4/7.7x,估值低廉,仅10 倍左右的PE 水平,而公司身兼三重热点概念——京津冀经济圈、混合所有制改革以及土地改革,面对年底中央即将密集召开的各类会议,密集公布各类文件、规划,领导人密集对明年经济发展的方方面面做出指示,热点概念被提及,甚至落地的概率极大。因此我们依旧建议投资者果断“买入”公司股票,抓住窗口期,以10 倍的低廉估值博取三重热点概念。（国信证券）
本文来源：网易财经
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