沪港通开闸：QFII偏爱A股蓝筹 长期重仓三板块

QFII行为分析：低估值蓝筹的终极拥护者

本周沪港通正式拉开帷幕，A股市场与国际市场的距离又拉近了一步。沪港通的开闸，意味着新的投资机遇到来，如何在新派发的“蛋糕”中抢得先机，那些在海外市场中经过长期历练的成熟机构投资者又是如何对A股进行配置的，我们不妨从近几年的QFII持股中找寻一下答案。

QFII偏爱A股蓝筹

自从2003年7月以来，QFII投资于A股的规模逐年增长，渐渐成为A股市场中不可轻视的力量。截至2014年三季度末，QFII重仓股的持仓市值已从2003年底的7.58亿元上升至1058.85亿元。根据国家外汇管理局最新公布的《合格境外机构投资者（QFII）投资额度审批情况表》，截至2014年10月30日，外汇局累计审批QFII额度已增至640.61美元，获批机构增至258家，QFII在A股的账户总数达到764个，其中164个为今年以来新开账户。早在2002年试点推出初期，QFII的总额度仅为100亿美元。

QFII是具有较长运营历史、资产规模较大的全球性金融机构。这些国际金融机构投资理念成熟，投资决策程序规范，更加关注上市公司的基本面因素。2003年以来的持仓数据分析表明：QFII投资者注重基本面分析，更多持有资产规模大、成长性高、估值合理、市场流动性好的蓝筹股，而投资行为上则趋于稳定，偏向长期持有，不通过频繁交易获利，特别是资产管理、养老基金等长期资金类型的QFII，资产配置中股票长期保持较高比例，波动幅度较小。随着沪港通的正式开闸，市场普遍认为QFII和RQFII对于A股投资需求将会有所增加，而监管部门目前对这些产品额度的管理也越来越宽松，这意味着跨境资产将为封闭的A股带来更多的流动性。

长期重仓银行、家电、食品饮料

《红周刊》重点统计了近5年以来A股上市公司前十大流通股东中QFII的持股情况，对QFII持仓进行分析，结果虽然并不完全准确，但却可以帮助我们了解QFII资金的投资偏好。

数据表明，自从2010年以来银行一直是QFII的重仓板块，尽管近年来银行板块监管日趋严格，净利润增速持续下降，股价已经跌至“白菜价”，但QFII仍然不改初衷，在资金配置上银行股永远占据QFII首位。食品饮料类个股也是QFII的“心头好”，数据显示2010年至2014年三季度，19个报告期，仅有2011年一季度末食品饮料暂时离开QFII前三重仓行业。2010年、2011年，除了银行和食品饮料股之外，医药生物、非银金融、建筑材料、家用电器等板块也曾经挤进过QFII重仓前三位的行业名单，其中医药生物类个股的持仓时间最长，自2010年年末至2011年年末连续5个报告期在重仓行业第二位和第三位之间轮换；2010年二季度末至三季度末，非银金融类个股也蝉联了两期QFII最青睐行业；而2010年和2011年的一季度，重仓行业前三的最后一个行业则分别为建筑材料和家用电器类个股。

值得注意的是，家用电器股虽然此前只是在2011年一季度的重仓行业前三位中昙花一现，但自2012年就开始了长期被QFII重点持仓之旅，除了2012年中期暂时位居重仓行业第三名之外，其余10个报告期均仅次于银行股，成为QFII第二大看好的行业，而自2012年三季度末至今，QFII重仓前三大行业均为银行、家用电器、食品饮料类个股。

观察近几年的数据显示，QFII的持仓“口味”基本没有大变化。相比对银行、食品饮料的长期钟爱，传媒股则始终不能被QFII所重视，尽管多个报告期传媒股表现强势，一举摘得行业季度涨幅榜之首，但2010年以来15个报告期，传媒行业却身居QFII重仓行业后三位；从估值来看，传媒板块估值偏高，2013年以来更是高达50倍以上（见图1），追求安全边际的QFII一般考虑20倍PE以下的公司；同时，QFII买股原则是买入具有中国特色优势股票，倾向于买龙头股，而文化传媒板块股票多为小盘股，每个企业个体差异很大，QFII选择起来比较困难。综合类个股也在12个季度末居重仓行业后三位，另有3个报告期被QFII全部清仓处理，同样，非银金融类公司也有5个报告期末被QFII零持有。

爱业绩，更爱低估值

今年以来海外资金的投资偏好依然是配置蓝筹。早在今年一季度末，银行股的持有仓位曾被QFII减轻18.56亿元，成为当期QFII减仓最重的行业，但即便如此也难以撼动银行在QFII投资仓位中的“大哥”地位，依然蝉联QFII重仓之首。而在二季度和三季度银行重新被高度重视，并大幅加仓。观察银行股今年以来的市场情况，年初银行股的动态市盈率为4.92倍，其后虽然股价不断抬升，但估值却维持在5倍以下（见图2），7月1日的市盈率仅为4.61倍，而今年3个季度，银行股各季度涨幅却分别为-2.38%、3.86%、7.04%。

与之类似，汽车股近2个季度也得到了QFII的“钟情”，今年以来3个报告期初，汽车股的动态估值分别为15.49倍、14.25倍、13.51倍，市盈率一路向下，而3个季度的行业整体涨幅却分别为

-0.16%、8.1%、25.16%，显然QFII重点看好的板块均表现出了不错的走势。

2014年三季度末，与银行、家用电器、食品饮料3个QFII持仓最重行业相对应的，综合、通信、纺织服装则是QFII持仓最轻的3个行业。值得注意的是，二季度还被QFII少量持有的国有军工类个股，三季度末已经完全退出，体现出QFII对短期缺乏业绩支撑的个股保持了较为谨慎的投资态度。

三季度，增仓银行、汽车、交通运输等板块个股是海外资金的调仓思路。统计显示，报告期内，QFII分别大举增配了银行、汽车、交通运输34.56亿元、23.56亿元、14.72亿元。减仓最大的行业则为家用电器、非银金融和国防军工，前两者分别减仓8.87亿元、1.14亿元。QFII在银行板块配置市值的大幅增长有两大原因，一是主动增持相关个股，二是三季度银行股整体涨幅较大，也带来了市值的被动增长。

在投资风格方面，QFII更偏向主板市场。三季度末，QFII持有个股在主板上市有149只，占比66.52%。综合来看，目前QFII所代表的海外投资者仍偏好于蓝筹股或潜在蓝筹股，在行业上倾心大消费领域和分红收益稳定的板块，最为看重的依旧是以银行为代表的低价蓝筹股。