滕泰：明年股市迎来确定性牛市 不会伤害经济

网易财经11月21日讯 第十届中国证券市场年会在京召开 ，本届年会主题为“新常态、新机遇、新牛市”。万博新经济研究院院长滕泰表示，从总体的三大需求来看，出口依然对经济总体是负贡献，但是并不是造成经济增速下滑的主要原因，已经连续三年都是负增长，明年也差不到哪儿去，尤其美国经济2015年还比2014年形势好一点。消费也不是造成经济增速继续大幅回落的主要原因，居民消费心态和收入结构不变的形态下，消费往下走是稳步回落，不会出现非线性或者断崖式大幅度下挫。真正的风险依然来自于投资领域，在这儿我第一个判断或者担忧，2015年三大投资增速还会保持继续回落的态势

滕泰认为，房地产的风险收益已然变化，可预期收益减少，影子银行的风险收益也在变化，放小额贷的收益在降低，风险在增加，股市可预期下跌的风险减少了收益增加，风险收益三大资产市场的逆转会造成资金的流动变化，这个会推动2015年资本市场来一个确定性的牛市，这种牛市不但不会伤害中国经济，反而极大的促进消费和投资的复苏。

以下为文字实录：

滕泰：尊敬的各位嘉宾上午好！非常高兴参加这次一年一度的证券日报年会，刚才主持人讲了我演讲的题目“解除金融抑制，释放经济活力”，先从去年和今年的经济形势预测谈起。去年这个时候我参加很多年底媒体的年会，我演讲只有一个题目，三大投资增速下滑，放大2014年经济下行压力。一年过去了，又到了这个时候，非常非常不幸的是我们说的三大投资增速下滑在2014年都变成了现实，总的固定资产投资增速从20%下降到前十个月的16%，其中制造业的投资增速跟总投资增速的下滑基本同步，从20%左右跌到16%，基本建设投资上半年下的很快，下半年随着中央主导的一些水利、基本建设投资、棚户区改造等等，工程逐渐落实到位，基本建设投资全年维持2013年21%左右的水平，房地产投资从20%左右的水平下滑到同比增速12%的情况。商品房的投资增速下跌比我们看到的数据还要快，如果把保障性住房、棚户区改造都剔掉的话，实际的商品房投资增速下半年将跌到个位数，明年这个态势会怎样？这是我们今天站在这里每一个人都要思考的经济形势。

从总体的三大需求来看，出口依然对经济总体是负贡献，但是并不是造成经济增速下滑的主要原因，已经连续三年都是负增长，明年也差不到哪儿去，尤其美国经济2015年还比2014年形势好一点。消费也不是造成经济增速继续大幅回落的主要原因，居民消费心态和收入结构不变的形态下，消费往下走是稳步回落，不会出现非线性或者断崖式大幅度下挫。真正的风险依然来自于投资领域，在这儿我第一个判断或者担忧，2015年三大投资增速还会保持继续回落的态势，这是所有搞宏观或者投资研究的人关注的重点。

滕泰：首先制造业的投资增速取决于简单来说是两个因素，一个是盈利预期，一个是成本。大部分制造业的盈利预期明显比今年更差，而在这个过程当中无论是人工成本、原材料成本还是融资成本到底会不会往下走？这个是主要原因。人工成本工资还会保持10%甚至略高一点的增速，原材料成本略有下跌，融资成本是焦点。企业的实际贷款利率到底能不能下来？如果下不来，明年制造业投资增速下滑的速度更快，可能从16%下跌到15%以下。房价回调的预期已经形成，不管是回调得慢还是回调得快，没有人再看涨房价。在这种情况下政府对房地产的政策已经悄然发生变化，即便如此也不能扭转居民对于房价回调的预期。在房价回调预期已经形成的情况下，房地产商其实很惊的，房地产商天天讲房价涨三年五年，实际在投资方面已经变得谨慎了，明年房地产投资预测仍然会大幅下滑，有极大的可能性连续多年来第一次看到中国的房地产增速同比2015年是个位数增长，不排除单个月份同比出现负增长的可能。这是对明年房地产投资增速的判断。

在出口不会提振，消费增速稳步回落的情况下，投资的下滑仍然是2015年制约中国经济最大的风险。很多人看到了这一点，所以对2015年的经济增速目前市场上是一片悲观预期，大家都不看好。在悲观预期当中有没有可能出现一丝丝亮点或者积极因素？还是解释这个题目解释新常态吗？下滑是合理的。顺便谈一下我对新常态的看法，作为一个国家领导人作为一个决策者提出新常态是没有错的，领导人必须有自己的判断，政界服从这个贯彻政策也是可以的，但是中国的学者学界有太多的权威主义思想，领导说什么就去解释什么，领导一说话经济下滑是合理的，就业也没问题等等很多理论就出来了，是不是面临经济下滑的时候我们都去解释不去发现积极因素不去推动政策来稳定经济下滑遏制经济下滑趋势？这里面有几个东西在明年悲观预期当中的丝丝亮点。第一，美国的经济依然保持强劲复苏态势，尽管其它跟着中国走的新兴金砖几国不行，欧洲很难有起色，美国经济仍然保持复苏的态势，而且预测和量化宽松政策会继续退出的时间没有市场想象当中那么快，加息也会延迟，因此对于美国经济的复苏可能造成出口形势不会太乐观。

其次，从今年5月份以来，5、6、7月份包括前天国务院把降低融资成本作为宏观政策的重中之重，连续召开五次国务院常务会议来部署降低融资成本的各项政策。在党中央国务院降低融资成本如此重视的情况下，如果明年实际融资成本能够有显著下滑的话，那么这个对于遏制投资下滑、刺激消费也是有好处的。

更积极的因素可能是来自于股市，中国人对于股市的理解跟美国人不一样，中国人尤其是决策者，一般不担心股市跌，担心股市涨，一涨担心有了泡沫怎么办，这是多年学习计划经济学带给我们的理论留。谈到股市的时候脑子里面很多老一代的专家学者想到的是泡沫，现实经济的纸质复本，虚拟经济等等这样一些词，这些词都是马克思用来批判资本主义市场经济必然灭亡发明出来的。现在搞市场经济不用这种传统的思想去分析股市，谈到明年股市，有人说经济这么差股市怎么会好？如果经济差股市好了，那是背离，脱实向虚，总之都不对。带着这种问题的人在我看来是非常幼稚的问题，应该去问问美国，在09年3月份到6月份短短三个月时间里面，美国道琼斯指数从6500点涨到9000点，当时是美国经济最差的时候，如果美国人像中国人的思维，经济差股市涨这不是脱实向虚，背离。过去三个月的股市上涨新增加出来的12万亿股权价值显著改善了商业银行和金融机构的资产负债表，从而支撑他们扩张债务，当时格林斯潘写文章说过去三个月股市的上涨是造成经济意外复苏的主要原因。现在不是三个月了，现在五年过去了，美国股市从6500点涨到16000点，这个过程当中美国的消费复苏了，投资复苏了，经济又好了。也许一开始12万亿美元或者更多几十万亿美元按计划经济学认为可能是虚的，那虚的又怎么样，如果是一个企业你的股权价值从十亿人民币变成二十亿跑到银行抵押不多贷五六亿，投资活跃了。如果老百姓帐户一百万美元变成两百万美元就消费了，消费活跃了，厂商的东西卖出去了，扩张投资就业，生产出来的东西又卖出去，正向循环。美国经济过去五年来就是这么好的，美国没有发生经济结构改革，没有调结构，就是美国股市涨了，老百姓消费起来了，经济复苏了。经济和股市的关系就像海边老人和狗的关系，有时候老人在前有时候狗在前，必须老人迈左脚狗迈左脚，那是僵化。既不是机械对应的关系也不是一个本和末的关系，而是都可以先后。2015年中国人首次看到股市领先于经济复苏，这个复苏的动力不是来自于基本面，而是来自于资金的流向变化。都知道发钞票多了，钱跑哪儿去了？前几年跑到房地产上去，过去两三年跑到影子银行里面去，明年还会买房子吗？明年还敢放高利贷吗？如果大量资金从房地产和影子银行回流到股市，这种股市上涨不是制造泡沫，根本动力不在于宏观经济增长，短期不但不会伤害中国经济还会刺激有利于经济的复苏。股市会带动消费也会带动投资，等股市复苏了，下一轮股市上涨的主要理由就来自于经济增长。房地产的风险收益已然变化，可预期收益减少，影子银行的风险收益也在变化，放小额贷的收益在降低，风险在增加，股市可预期下跌的风险减少了收益增加，风险收益三大资产市场的逆转会造成资金的流动变化，这个会推动2015年资本市场来一个确定性的牛市，这种牛市不但不会伤害中国经济，反而极大的促进消费和投资的复苏。