从QFII角度看沪港通投资机会

《红周刊》作者 马弋寻

沪港通11月17日正式开通，中国资本市场与国际的接轨又迈出了重要的一步。从长远来看，海外投资者倾向蓝筹和价值品种为主的操作习惯，将会在相当程度上影响到国内A股市场的操作风格的转变，A股市场将逐步走向成熟。

海外资金入市新通道打开

沪港通开通，市场人士亦预期A股市场或再引来数万亿资金活水。海外资金（如大型国际公募基金等）可借此道持续涌入国内市场。作为沪港通开启之前海外资金的典型代表，QFII操作无疑具有一定的参考性，虽然沪港通也会带来海外散户投资者的资金，但海外机构投资者无疑是沪港通的主流。所以，通过观察QFII的操作习惯和最新持仓，将对投资者了解沪港通海外资金的投资偏好和可能投资的品种具有一定的参考性。

A/H折溢价股再度聚焦

自4月10日沪港通消息发布至今，AH折价中的A股就出现过多次上涨，折价幅度不断收窄。截至目前，AH股折价股仅剩20只（图1），集中于金融、地产、类地产、基建等大盘蓝筹品种中。目前折价幅度有限，套利空间已不大。不过，其中的主流行业龙头股，仍可关注。WIND数据显示，在这20只折价A股中，上述个股中折价率最高的为万科A（A/H=0.87）、海螺水泥和潍柴动力。万科A、潍柴动力还与未来深港通的开通预期有关，预期其价差会进一步收窄。但海螺水泥属于典型的周期股，多重利好至今均未拉动其价差回归。

WIND数据显示，在AH折价股中，今年三季度QFII持仓股共计8只。按持仓数量分类，排名居前者包括鞍钢股份、中国神华和中国南车等。目前走出国门、去产能化等浪潮，令海外资金对相关产业链上品种的未来表现寄予厚望。以中国神华为例，除了QFII的买盘外，三季度对安全性要求较高的社保基金同时进驻1.8亿股。

另外，海外投资者思维与A股投资者的关注点的显著差异，还会带来A/H溢价股股价的上拉。事实上，有14只溢价A股也受到了QFII的关注。与目前市场上政府加大投资带来的传统周期股复苏的投资风格导向趋同，该类个股也主要集中于铁路基建、医药、高速、石油等大市值品种中。其中，高速公路上市公司多存在高分红、低估值的特点，颇为符合海外资金的“审美需求”。分红方面，兴业证券研报显示，被QFII配置的皖通高速和深高速的股息率分别达到5.3%和4.6%，宁沪高速（A/H折价）更高达6.5%，未来还有通过提高分红率进而继续提升股息率的可能。同样存在低估值的还有海外基建概念，虽然多股已是A/H溢价，但即使如此，QFII和社保三季度曾有明显买盘。

受持续看好“新经济”领域的操作习惯和群体效应左右，A股一些“新经济”行业也会被进一步向上推升，“AH价差弥合”并不会快速发生。对于代表“新经济”的品种，瑞银看多中等市值品种如新能源、环保等的阶段性机会。如AH股中的东江环保、比亚迪、创业环保等。

沪股通中关注稀缺性和比价优势的品种

临近沪港通开通，港交所于11月10日更新了沪股通可买入及卖出股票名单，共568只（剔除AH重叠部分共501只）。除了AH股外，沪股通因体量较大可选择性强而存在更高的吸引力。QFII三季度持仓情况统计结果显示，其对沪股通个股持仓量前10中有5只银行股，持仓量最大的是兴业银行和北京银行，分别为20.7亿股和14.41亿股。

记者观察到，虽然机构对于银行股方面有所分歧，但主流券商仍以短线反复中线看多为主。从目前来看，QFII持有的多只银行股均符合其对股息率4%~6%的偏好。分析师预期，在货币政策进一步宽松的预期下，银行股普遍较低的估值、有限的涨幅，都为其后市进一步助攻大盘做好了提前的蓄势。

申银万国研究也显示，从过去几次外资大幅流入的行业配置来看，流入金融(含银行、证券、多元化金融、地产）的资金量最大，而增持比例最大的是金融和电信。而低估值的银行无疑成为市场关注度的焦点。中金策略表示，四季度金融仍是QFII的最爱，银行持有比例依然最高（WIND数据显示，低价银行股在QFII的持股比例中高达13.78%），为各板块之最。中金、高盛更是近期连发多道“金牌”，建议投资者超配银行股。

不过，高华和瑞银虽看淡四季度银行股的表现，但普遍关注稀缺性和比价优势的品种。高华证券研报也表示，从中长期看，海外和香港市场较为稀缺的部分食品饮料、医药，或具备行业估值优势的沪股通个股具备明显的投资优势，如旅游休闲、汽车、房地产、券商等板块对海外投资者具有吸引力。中金研报的结论与此趋同。查询资料可知，沪股通名单中，涉及上述6大行业共计个股135只。在这些个股中，WIND数据给出的QFII三季度持仓股共16只，集中于除券商外的5个行业内，上汽汽车、万科A、贵州茅台、中青旅等位列其中。

按三季度QFII的持股数量排序，排名前三的为上汽集团、华域汽车、福耀玻璃，均为汽车板块股，股息率均处于较高水平。独特的细分产品、全产业链的发展模式，给予其未来较好的比价效应。其中，上汽集团是QFII三季度持股数量最高的个股，达到2.34亿。作为6大汽车集团中的重量级公司，公司仍延续自主品牌战略，除进军新能源汽车、投资做快修店“A车站”外，还与阿里联合开发互联网汽车。三季报时公司前十大流通股股东中包括摩根斯坦利在内共有5家外资机构，3家为新进。考虑到其优秀的基本面，面临新能源汽车产业的再次发展，上汽无疑具备较好的投资价值。除上汽集团外，排名第二和第三的华域汽车和福耀玻璃，也尽显低估值（市净率）的明显优势，在经营稳健、竞争格局稳定的大行业背景下，很好地契合了海外资金的投资偏好。

紧随汽车板块之后，QFII买入的沪股通第二大板块是医药。医药股中一些稀缺性、独家中药材品类是QFII的重点着眼点。四季度，市场防御性预期增强，“十一”前后不乏资金向医药调仓的动作。中金四季度继续看多医药股的机会。三季度QFII布局的沪股通医药品种有天坛生物、三精制药、马应龙、益佰制药，分属近期消息面频出的疫苗（血液制品）、流通、创新药等领域，均是海外或香港上市公司的稀缺品种。不过，分析师也提示这些医药股和同样以防御需求为主的如贵州茅台等走势也有待继续观察确立，不宜盲目追入。

与券商对前述银行股的分歧有所差异，三季度券商股十大流通股东中名单甚至没有出现QFII的身影，原因可能是，机构认为对券商的政策限制太多，导致很多看上去很美的新业务难有实质性推进是主要问题所在。不过，进入四季度，各机构观点有了明显的改观，由看淡转为中线看多者不在少数。在沪港通推出前，中金策略提示，机构近期逐步加大了对券商股的配置。

港股通锁定折价稳定增长股

除了沪股通外，港交所同期发布了港股通名单267只，剔除AH重叠个股后为201只。根据港交所规定，港股通的主要参与者为50万以上的个人投资者、私募和以基金专户为代表的部分公募机构投资者。

基于公司基本面的考虑，内地投资者自然会倾向于优先选择香港公司中A股所没有的行业和公司，以及基本面情况明显好于A股同业的公司。如博彩行业公司美高梅中国、银河娱乐、永利澳门、澳博控股等，独特的地域优势、成规模与体系的运作下，这些公司与腾讯控股类似，稀缺性带动其连续多年持续的高速增长，未来发展前景继续看好。其他又如具备独特性的和记黄埔、中国旺旺等。