编者按：5年来，一共有400家创业板公司完成了网上网下发行，上述企业平均发行价格为28.99元/股，平均发行市盈率为52.57倍，计划募集资金总计997.24亿元，实际募集资金则为2448.85亿元（3新股未上市，预计值）。自上市以来，涨幅超过100%的个股有128只，其中，旋极信息以750.71%的阶段涨幅位居榜首，另有30只个股涨幅超过200%。
【回顾：数说创业板这五年】
根据深交所的数据统计，截止到2014年10月24日，创业板的挂牌企业为397家，总市值规模达到2.17万亿。与2009年首批上市的28家公司、约1500亿市值相比，5年的时间内，上市公司数量和市值增长均超过13倍。
即便如此，创业板依然显得很袖珍。与拥有2544家上市公司的A股相比，创业板数量的占比不到16%。截止到10月24日，创业板的流通市值为1.31亿元，与中国石油流通市值相当。
成立五年来，一直与质疑声相伴的是创业板的高估值。截止到10月24日，创业板的平均市盈率为66.84倍，是纳斯达克市盈率的两倍多，沪市主板平均市盈率的6倍。即便与结构相似中小板的40.59倍市盈率相比，创业板的估值依然高企。
2009年10月30日，创业板首批28家上市公司亮相时，就批量生产出了125位亿万富豪。而在1年前创业板4周年时，有媒体统计，当时创业板中直接或间接持股的原始股东，市值超亿元的已超过700人，市值超5亿元的更是有337人之多。如今时间过去1年，创业板在这期间涨幅超过30%，再算上之前通过提前套现离开的股东以及今年上市的新股所创造的新富豪，在创业板里获得亿万身家的原始股东，保守估计应该约有近千人。
当然，在上市前“帮扶”上市公司的投资机构也赚得盆满钵满。截至10月23日，两市397只创业板个股中的VC/PE机构，通过创业板实现519笔IPO退出，总计获得账面退出回报674.7亿元，平均账面回报率为8.67倍，实现了不俗的投资业绩。
创业板让很多人“纸上财富”暴增，也有不少股东甚至是高管们频繁减持套现。根据同花顺ifinD数据，截至目前，超过八成创业板公司有被主要股东减持的记录，累计套现857亿元。其中，原始股东减持最为疯狂。而五年来有增持记录的公司寥寥可数。有分析认为，“大小非”疯狂套现也为部分个股股价带来较大的隐患。
截至10月24日收盘，有318家创业板公司被主要股东减持过，占到整个创业板上市公司总数的80.10%，累计涉及金额为856.80亿元。其中，最疯狂的是向日葵。今年上半年亏损2159.25亿元。众多“大小非”也抢路逃跑，重要股东共套现20.81亿元，成为创业板开板以来“套现王”。
目前，创业板共有397只个股，据数据显示，自上市首日以来至今，共有319只个股实现期间累计上涨（本文期间累计涨幅均为复权后），占比80.35%，其中，上市首日以来至今累计涨幅超100%的个股有128只，值得注意的是，旋极信息（739.49%）、上海钢联（622.15%）、聚龙股份（599.63%）、乐视网（523.34%）这4只个股自上市首日以发现其行业属性具有来至今累计涨幅超500%。
通过梳理这些自上市首日以来至今累计涨幅超100%的个股，较为鲜明的特点，主要集中在计算机（34只）、医药生物（22只）、电子（16只）、传媒（16只）、机械设备（14只）等五大行业；从上市日期看，2014年上市的个股有22只，2012年上市的个股有32只，2011年上市的个股有44只，2010年上市的个股有20只，2009年上市的个股有10只；若以后复权计算收盘价，股价过百元的个股有47只，其中，机器人、华策影视、汤臣倍健、红日药业、乐视网、蓝色光标、旋极信息、东方网力、汇川技术后复权股价超过200元，分别为：355.99元、332.13元、327.61元、295.2元、267.79元、232.58元、214.82元、209.3元、203.58元。
【烦恼：三因素困扰创业板 四大难题待解】
上海社科院金融研究中心副主任潘正彦向企业观察报记者表示，国内的创业板与国外的创业板不一样，我们是比较成熟的企业上市，而国外的创业板是正在“创业”的、不成熟的企业就上市了，相比于国外，国内的创业板有很多的门槛，且相对较高。
分析人士认为，创业板设立初期，由于过度“炒新”以及对上市公司成长性预期较高，加之新股定价博弈机制的不完善，出现了“三高”问题，影响了社会资源的合理配置。
创业板上市公司5年间股价出现“两极分化”。有相关统计显示，在乐视网等一批个股领涨的同时，也有30余家上市公司股价至今仍低于发行价，破发率约9%。其中，仍在停牌的万福生科当前股价较25.5元的发行价减少了近20元，新大新材、东方日升和奥克股份的股价均破发，缩水达70%以上。
第一，创业板规模仍很狭小，难以满足市场需求。市场需要“块头”，没有块头，就没有规模效应。经过五年来的扩容与发展，截至2014年10月10日收市统计，创业板仅有上市公司397家，总市值只有2.26万亿元，流通市值仅为1.37万亿元。创业板的流通市值总规模仅相当于中国石油A股的流通市值(不含 H股)，是一个典型的“袖珍板”。
第二，创业板IPO门槛太高，市场缺乏足够的包容性。目前深交所创业板IPO标准，基本上是比照主板的“工业标准”来设计的，再加上核准制的排队打分、好中选好、优中选优，不但加大了企业排长队申请IPO的时间成本，而且更是人为推高了创业板IPO门槛，致使许多创新型、高成长、新业态公司很难达到上市标准，尤其是暂时处在轻资产、少盈利的互联网公司，更是没有资格IPO。
第三，创业板估值严重偏高、泡沫成分较大。以2014年10月10日收盘统计为准(数据来自各个证交所网站)，刚刚走出熊市阴影的深交所创业板平均市盈率高达69.25倍，与此同时，深交所A股(含创业板)平均市盈率为32.40倍，而上交所A股平均市盈率仅为11.55倍。很显然，创业板的超高市盈率极大推高了深交所A股平均市盈率。在创业板成立前，深交所与上交所平均市盈率水平基本上是一致的，而今天包含了创业板的深交所平均市盈率差不多比上交所高出200%。
第四，注册制推行具有不确定性，1元退市法则何时发威？要解决创业板存在的上述问题，唯一的对策就是体制变革，即废除核准制、推行注册制。因为注册制天然地适应创业板的“市场决定”与“投资者用脚投票”的理念。注册制的实质就是一级市场“去行政化”，减少政府行政干预，消除政府对投资者的大包大揽或代替投资者判断决策，并尊重市场决定和投资者选择，最终形成“卖者有责，买者自买”的市场法则。
【期待：大批优秀企业到海外上市 创业板制度需完善】
一位接近证监会的人士向21世纪经济报道记者透露，会里正讨论关于互联网企业上市的思路与要求。“放宽互联网企业国内上市要求是比较明确的，就在等相关政策出台。”
9月12日，证监会新闻发言人张晓军表示，证监会积极支持符合条件的创新企业在境内发行上市，对于尚未盈利的互联网科技创新企业，在新三板挂牌一年后在创业板发行上市的问题，目前正在抓紧研究中，力争尽快推出。
事实上，百度、腾讯、阿里巴巴等优质互联网企业纷纷跑到海外上市早已引起业内思考。而亏损互联网企业不能在A股上市备受诟病。今年上半年监管层表态，支持尚未盈利的互联网和科技创新企业发行上市。
“注册制是最能迎合创业板的要求。”董登新认为，注册制对于亏损互联网企业A股上市意义是巨大的。
董登新认为，审批制没法将企业的投资价值完全展现给投资者。“传统的IPO标准并不能很好地衡量互联网企业，这些企业可能初期亏损，但长期具有投资价值。只有注册制才能很好地解决问题。”
投资是场长跑，这句名言投资者都知道，但在迅速获利的财富故事面前，很多投资者都选择性遗忘了长期投资的重要性。近来上证指数再度站到2300点以上，不少市场人士惊呼“牛市来了”，分析人士开始罗列各类股市上涨的证据，乐观的人已经将目标上调到5000点甚至更高，不少投资者也开始考虑是否入市。
“未来要不断完善相关法律框架。”中国社科院教授、广发证券首席经济学家刘煜辉表示，创业板取得的成就有目共睹，未来不断提高创业板包容度，支持未盈利企业上市的情况下，应同时加强相关法律框架构建。美国市场有集体诉讼和投资者赔偿两方面的法律借鉴，这两方面的法律使得上市公司违法成本很高。中国这方面的架构还不完备，未来推行注册制的情况下，需加强相关法律架构建设。
刘煜辉认为，中国创业板未能出现像纳斯达克的微软、苹果这样的企业，从制度方面看，主要在于我们的相关机制还需完善。当前市场体制是服务于蓝筹股的传统经济体制，而未来需要的是服务于新兴产业的体制。创业板机制需要不断向类似互联网等新兴产业倾斜，最终这些新兴企业成为新蓝筹，从而完成经济转型。此外，通过相关制度的不断创新，从而降低资本市场的风险溢价，最终资本顺利配置到创新上来，是创业板的重要改革方向。
2014年5月，证监会发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》和《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》，降低了原创业板两套准入标准中的盈利要求，但这仍无法适合互联网企业的特征，尤其是在互联网大发展的背景下更明显。
创业板正在积极研究解决VIE架构企业回归A股上市中存在的主要障碍，包括允许连续计算VIE架构存续期间的经营时间，合并计算VIE架构下相关主体的业绩等。
创业板作为独立板块，将进一步研究深化并购重组制度的改革措施，包括考虑允许再融资募集资金可以用于未来不特定标的资产的并购，同时延长核准批文有效期，核准后公司一旦遇到合适的并购机会，可以随时启动现金发行并实施并购；在创业板试行小额快速换股并购，制订股份支付方式下的创业板小额并购的特别审核流程，加快审核速度。
创业板5年成就有目共睹。不过，国人对其寄予的希望并未止步。5周年之际，有关创业板的制度创新话题，诸如不盈利的互联网企业上市、对赌协议合法化、推动VIE架构企业回归、试点多重表决权、放开股权激励限制性规定等相关政策，都成了近期的热点。
应该说，在创业板进行制度创新是必要的。如果说A股市场曾经是中国经济市场化改革试验田的话，那么创业板就是A股市场的试验田，所以一些制度突破与创新率先在创业板实施，这是顺理成章的事情。比如创业板的小额再融资制度，就是一个成功的范例。
所以创业板经过五年飞速发展之后，首先要认真总结暴露出来的问题，并对创业板现有的制度加以完善，这对于创业板下一步的发展(也包括制度创新)都是非常有必要的。比如必须完善创业板上市公司的股权结构，将控股股东的持股比例控制在上市公司股权的1/3左右，避免上市公司沦为大股东的提款机。又如，进一步完善限售股减持制度，在上市公司业绩大幅下降或亏损的情况下，要严禁限售股套现，同时规定控股股东的持股比例降到公司股权的20%时，控股股东不得通过二级市场及大宗交易来减持股份，而只能通过场外交易，一次性将股权转让给有意向接手公司经营管理的实业投资者或其他机构投资者。
尤其是创业板必须加大对违法违规行为的惩处力度，比如对欺诈上市行为与重大信息披露违法行为，要坚决退市并赔偿投资者损失，同时引入集体诉讼制度，以切实保护投资者的合法权益，并让违法违规的有关上市公司为此付出沉重的代价。只有在此基础之上，创业板制度创新才更有施展空间。实际上，这个制度完善的过程在一定程度上也是制度创新的重要组成部分，更重要的是，在此基础上的制度创新，才能让创业板告别圈钱，才能让创业板更好地服务于融资者与投资者。
本文来源：网易财经综合
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