网易财经10月13日讯 两市今日两市双双低开，之后略有反弹但很快再度跳水，下跌均超过1%，沪指跌破2350点，市场情绪一片悲观，热门板块纷纷调整。分析人士指出，大盘自七月以来连续逼空上涨，始终未出现像样的调整，本次四中全会可被视作本轮行情的一个节点，应会产生阶段性高点，大家小心为上。
兴业证券最新策略周报认为，随着“金九银十”行情兑现各种“改革利多”，10月中后期，市场的风险偏好可能阶段性转向，在基本面四大负面因素影响，A股市场或迎下行风险。兴业证券认为，此次股市调整的性质是获利盘回吐的技术性调整，但是，9月份融资融券盘的激进飙升，导致后续调整可能演化为自5月20号以来最强的一次调整。兴业证券表示，“金九银十”行情步入收获阶段，建议择时能力强的投资者降低仓位至中性，待调整风险释放后再提高仓位；或者，建议选股型投资者降低“泡沫化”小股票的仓位，转而配置医药、消费以及中大盘蓝筹股等防御型股票。
兴业证券指出当前A股面临的四大风险：
——首先，“四中全会”和“沪港通”这两大提升市场风险偏好的事件，面临“SELL ON NEWS”的风险。（1）改革预期依然是中长期的正面因素，但对10月行情的效果会边际递减。A股市场此前对于“四中全会”充满了朦胧美，但是就像金庸小说中的绝色美女和绝世武功被拍成电影时总是褒贬不一，这次“四中全会”朦胧的面纱临近揭开，可能很伟大也可能很普通，这种不确定性短期对A股则是风险。（2）“沪港通”即便如期推出，如果“四中全会”不能超预期，那么，“沪港通”本身所带来的外资流入也较有限，毕竟“占中事件”的负面冲击短期内难以消除，现在AH相对溢价也已经基本消除。
——其次，融资盘这几个月来持续飙升，成为增量资金的主导力量，但是，这种典型的高风险偏好的趋势投资具有较大的不稳定性，需要防范“踩踏”风险。（1）2014年以来融资融券行为的活跃程度与市场的相关性增强，融资融券余额10月9日已达6407亿元，8月1日只有4440亿元，而年初仅有3474亿元，无论是融资、融券余额还是融资、融券的买入和卖出金额均与沪深300指数的相关系数高于0.7。（2）近期融资盘增长过快，当心风险偏好转头时的反作用力。对于前期获利丰厚的产业资本和股市老手，10月份“利多”兑现而获利回吐的意愿随之提升，负面因素都比此前更容易放大行情的波动。对于9月份融资融券门槛降低而蜂拥而至的散户，他们对点位过分看重，而现在上证综指和创业板成指均已运行至前期成交密集区域。（3）10月17日是本月的股指期货交割日，今年以来股指期货交割日前后几日都出现了明显震荡甚至变盘。
第三，海外市场避险情绪在上升，对于A股小股票泡沫行情的冲击加大。
（1）随着投资者对美国货币政策预期的改变，避险情绪上升，VIX指数开始大幅度走强，美国股市大幅下跌。美国经济持续走好，特别是失业率的下降，使得联储在10月下旬FOMC退出QE基本确定。投资者对于美国货币政策收紧的预期在提升，TIPS国债价格开始上涨反映了通胀预期在上升。目前VIX指数仍在走高，历史上该指标和全球资本从新兴市场流出是正相关，这对A股构成一定的不确定性。好消息是，节后三天，人民币即期汇率走强，周升值86基点到6.1309，在美元大幅走强的背景下，出现这一结果非常难得，表明海外资金依然看好中国。
（2）对于A股的成长股，特别是全面泡沫化的小盘股，需要当心美股映射负反馈效应。从2013年以来，纳斯达克中概指数、i美股指数都和A股创业板指数高度相关。但是，近期，A股成长股和海外中国科技股的较为明显背离，由科技成长股组成的纳斯达指数（9月8日见1698点顶部）以及海外中概股（9月8日见1440点顶部）均出现较大幅度回调。考虑到美股投资者情绪是A股的相对领先指标，美股的调整需要引起A股投资者的重视。
（3）小股票整体估值水平接近前期高点和历史高点，虽然“这次可能不一样”，但还是要提防“这是也一样”。至少在“估值切换”之前，小股票在当前位置继续向上的动能不大。此前我们有研究，A股从2000年以来的泡沫顶峰，如果从估值角度衡量的话，大约在70倍左右。10月10月，创业板综指TTM PE已经达到70.94倍，这是2001年2245点全部A股，2007年6124点中小板时的顶部估值。
第四，一旦风险偏好转向，“空头”又会起劲地拿“宏观基本面很差”吓人，可能会加剧短期的波动。10月15日—10月21日将陆续公布三季度宏观数据会继续提供“经济下行压力仍然较大”的证据。从发电量、螺纹钢价格、水泥价格等中观行业指标判断，经济运行延续偏弱态势。“十一”假日楼市放量源于购房者对于7折贷款利率的憧憬，结合目前短端利率水平和商业银行负债端成本，9折以下房贷利率操作难度较大，后续销量的改善将是波折而缓慢的。但是，投资策略不可以刻舟求剑，不可以削足适履，而应该与时俱进，抓住特定时间和空间的主要矛盾。从2011年下半年写《螺蛳壳里做道场》我就开始不断提醒大家，淡化用总量经济的分析框架来研究投资机会。总量经济的短期波动已非A股市场的主要矛盾或者说决定性因素。因此，当股市风险快速释放之后，拿着“经济差”的鸡毛当“股市跌”的令箭的“马后炮”盛行的时候，很可能正是加仓良机。
安信证券分析师吴照银发布了策略投资报告，对于四季度的股市投资，安信分析师认为，从过去几年A股的历史经验上看，四季度市场运行方向容易发生改变或大幅波动，这可能与四季度“灰天鹅”频发有关，需要引起足够的重视。三季度以来的市场上涨和今年低市值、高估值品种的炒作风格是由诸多因素共同决定的，认清和防范潜在的重要风险，是四季度股票投资非常重要的事。
安信证券中指出，四季度A股上行空间有限，题材股仍是热点；三季度企业盈利增速回落已较为确定，如果四季度不能企稳或改善，蓝筹股将面临压力。安信认为，本轮行情最大的资金驱动可以比喻为“金主”带着杠杆入场。这一趋势始于2013年，去年的创业板热潮和今年的小市值炒作都与之有关。这在市场剧烈变化和政策导向逆转之前很难明显扭转。其他方面，海外资金入市情绪渐息、公募基金份额尚无明显增长，需要关注的是资本市场的进一步对外开放和险资入市的政策导向。
安信证券指出，如果地产调控放松无法带来房地产销量的回升，企业资金链趋紧，并造成信用风险扩散，股市风险将加大；如果基建刺激明显加大，相关板块的短期效应过后，对市场中长期而言难言利好；实体经济流动性方面，需要防范的是海外资金撤离和信用风险系统性扩散；三季度企业盈利增速回落已较为确定，如果四季度不能企稳或改善，蓝筹股将面临压力。
除了兴业和安信外，其他券商也有保持谨慎者。
长城证券认为，大盘国庆前后表现仍然“一枝独秀”。在国内经济数据偏冷，国际股市纷纷大幅下挫之际，上证综指继续高歌猛进，并且逼近了2400点整数关口。创业板指数更是上演“急先锋”，盘中最高探至1569.06点，距历史新高仅有2个点距离。虽然当期来看，股市震荡无所惧，但自11月份开始需保持谨慎态度，收官之战宜且战且退。
西部证券则认为节后三个交易日两市冲高回落，量能同步放大。近期场内热点多元化扩散，指数上攻乏力的迹象均有显现，政策利好作用的推动效果逐步减弱，新股保持密集上市的节奏，使短期市场谨慎情绪有所升温。随着短线卖压的不断释放，指数高位调整的必要性明显增大。操作上，半仓之下从轻配置。
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