华泰证券金融产品研究中心 王乐乐
一、市场策略与ETF表现：中性的市场判断，稳健的品种选择
最近一周虽然受到了ＩＰＯ的影响，但是Ａ股市场仍然实现了小幅上涨，上证综指上涨0.67％、深圳成指上涨0.36%。从涨幅来看，中小盘股票还是略有占优，代表大盘股的中证100指数涨幅仅有0.1%，而中证500、中小板涨幅分别为1.18%、0.91%。
受到市场上涨的推动，多数ETF取得了正收益，诺安上证新兴产品ETF、南方上证380ETF、广发中证500ETF等产品净值涨幅分别为2.77%、1.50%、1.20%，在同类产品中表现相对较为突出。
在这些产品中，南方上证380ETF较为独特，该产品跟踪的是上证380指数。上证380指数的成分股主要集中在新兴蓝筹股，具有较强的蓝筹成长特性。上证380指数样本股除了剔除了上证180指数样本股外，还剔除了未分配利润为负的公司，以及最近五年未派发现金红利或送股的公司，然后按照营业收入增长率、净资产收益率、成交金额和总市值的综合排名，选择排名前380名的公司作为上证380指数样本股。
虽然本周ＩＰＯ来袭，但是Ａ股市场还是出现了微幅的上涨，主要原因在于：（１）上周央行推出的5000亿元ＳＬＦ操作以及公开市场操作释放流动性，并在利率价格方面进行下浮，对冲了新股申购对于市场资金面的影响，这一点从隔夜回购利率、7天回购利率的平稳走势可以明显看出；（2）小微企业减税政策；国务院常务会议在减轻企业负担、促进制造业转型升级的方向上再出实质性举措，比如：加快固定资产折旧、降低税收。（2）9月份汇丰PMI初值为50.5，较8月份有所回升。
虽然9月份汇丰PMI初值略微有回升，但是从分项数据看，企业需求并不乐观。9月份新订单指数回升1个百分点至52.3，新出口订单指数回升2个百分点，回升均较为显著；投入价格指数初值和产出价格指数初值均跌至半年低位，就业指数也延续了下跌趋势，收于46.9。产出指数并未回升，而与8月终值持平，产成品库存指数回到扩张区域配合投入价格指数与出厂价格指数双双跌至半年以来的地位，说明企业对市场需求的前景仍然存在疑虑，生产扩张的动力不强，因此主要上游产品的价格可能会继续延续通缩的格局。
从商品价格来看，周期性商品多出现下跌。本周以来铁矿石、螺纹钢价格继续走低，与此对应的是国内铁矿石库存水平、港口铁矿石库存水平持续攀升。除了铁矿石、螺纹钢之外，其他商品也多数下跌。
周期性商品价格的回落和库存水平的提升，说明了经济需求相对不足，经济下行压力仍然较大。市场对于周期板块仍然偏向谨慎，本周以来，虽然市场略微上涨，但是周期性较强的大盘蓝筹股走势最弱。
随着银行月末因素的结束、5000SLF持续发酵（三个月）、IPO资金面在下周一、周二得到解冻，市场资金面相对较为宽松，同时央行也在微调流动性，但是力度并不大。本周四进行180亿元14天期正回购操作，当日公开市场有100亿元14天期正回购到期，据此推算，当日公开市场净回笼80亿元。周二公开市场进行了180亿14天正回购，当日实现净回笼30亿。据此推算，本周净回笼110亿。
除了货币政策微调之外，经济数据的不佳带动新刺激政策消息频出。（1）房地产政策放松；南京宣布不再限购；市场传言央行在房地产政策上进行调整，缓解房地产市场风险；（2）土地流转相关政策陆续出台，盘活民间的不动资产，激发市场活力；（3）9月25日，国务院发布《关于依托黄金水道推动长江经济带发展的指导意见》、《长江经济带综合立体交通走廊规划（2014-2020）》等。这些规划和政策有望带动新一轮的投资，但是从规划发布到财政投入、落地实施尚有较长的时间。短期来看，他们对于经济影响有限。
虽然8月份经济数据比较差，但是近期出台的一系列政策来看，多倾向于中长期的规划，并未出台短期强刺激的政策，这也反映了政府当前对于“稳增长、促改革”的态度。在完成市场就业目标以及市场不发生系统风险的条件下，我们认为政策上仍以“促改革”为主基调，政府对于短期经济下行的容忍度在提升，所以当期经济可能难有明显的起色。
从市场资金供给来看，10月份沪港通正式开启，预期可能对于市场带来一定的增量资金。相对于A股自有流通市值相比，该资金量不大，但是外资在股票选择思路上可能和国内有所不同，对于业绩稳定、分红较高的个股将会产生一些积极影响。另外，十八届四中全会将在10月召开，预期改革红利可能会向资本市场传导。
短期来看，我们还是保持着中性观望的态度。权益类资产中，尽量规避周期性品种，关注一些消费成长板块，比如：主要消费ETF、医药卫生ETF，以及公用事业相关等，他们的业绩相对较为稳定。
内ETF的投资策略：场内份额继续减少，关注防御品种
ETF既可以在场内买卖、也可以场内申赎，其中场内申赎将会改变它的场内流通份额。一般来说，场内流通的变动多为大额投资者申赎操作引起，在一定程度上代表着这些投资者对于市场看法：（1）大额投资者直接赎回ETF，说明它们对于市场较为谨慎；（2）大额投资者赎回套利，说明这些ETF盘中折价交易，而折价率交易本身就是投资者对于该产品相对较为谨慎，引起的供大于求，出现折价交易；（3）联接基金遭遇投资者赎回，使得ETF被动减少份额。
本周以来ETF场内流通份额持续净流出，投资者情绪仍未改善。从产品来看，嘉实沪深300ETF、易方达深证100ETF的场内流通份额减少了1.84亿份、0.55亿份。相比之下，易方达创业板ETF出现了小幅净流入，净流入0.36亿份。
根据我们对于市场的判断，建议投资者短期谨慎对待周期性ETF，可以适度配一些消费成长ETF，比如：主要消费ETF、医药卫生ETF等。
主要消费ETF的看点：2011年以来食品饮料行业的收入同比增速持续下滑，主要原因在于：限制三公消费、杜绝奢靡之风、反腐等等，使得高端消费（比如：高端白酒等）利润出现了下滑，然而随着相关政策的持续推进，这种边际影响越来微弱了，食品饮料行业已经开始恢复到它的自然扩张状态。今年2季度食品饮料行业整体收入、利润增速环比改善，其中白酒2季度毛利率环比提升，说明消费降级已经结束，大众食品2季度收入增速为10.7%，保持着稳步的增长。展望后期，食品饮料行业经济度正在恢复，看好食品饮料板块的稳定性投资收益，预期2015年食品饮料的净利润增长率由2014年的4.41%提升到15.46%。
目前食品饮料的估值为20倍，相对于沪深300市盈率的比率为2.26，基本位于历史平均值附近：（1）2013年9月份该行业相对估值的提升，反映了投资者对于食品饮料的态度在逐渐调整；（2）相对估值处于历史值附近，反映了食品饮料当前估值相对合理；（3）在大盘估值提升的情况下，食品饮料的估值也会有所提升。
医药行业ETF的看点：1）政策面，安徽、北京等省市的招标方案不再是“唯低价是取”；2）基本面，1-7月份医药制造行业收入增长13.7%，利润增长13.0%，预期明年业绩将有所改善；3）市场面，中药作为港股市场的稀缺品种，有望在沪港通的带动下受到追捧；行业TTMPE估值36.6倍，略高于历史均值。考虑到医药行业的成长性，医药板块14年PE27.7倍，约处于历史相对低位
在国内经济减速并面临转型的大背景下，医药行业的长期发展前景明确，使得行业较高的估值溢价率水平将继续保持，看好医药行业的中长期投资价值。
本文来源：网易财经
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王晓易_NE0011
