申银万国：市场震荡筑顶过程中或仍将活跃

网易财经9月29日讯 申银万国发布A股投资策略周报称，市场震荡筑顶过程中或仍将活跃，但风险正在累积，谨防小票风险。强大动量之后的顶部区域一定是很复杂的，不会这么快直接结束，风险偏好驱动的、有场外非主流机构进场的（低价股肆虐，新发公募基金规模较大）、加杠杆的（融资盘大增）资金不能简单用过去的逻辑去分析。

短期内，加速折旧政策带来的减税等利好仍然在刺激股市的风险偏好，短期很可能会经历一轮上冲。但综合来看，市场与基本面的偏离度越来越大，风险不断累积，不可不察：经济失速下滑风险仍未解除；然央行引导利率下行，但信用风险溢价可能出现阶段性上行；外资对中国经济的预期发生了负面的变化，外资可能阶段性部分撤出。

对于交易型、灵活型的投资者，短期内还可以继续把握军工、软件以及土改、移动医疗、国企改革、依法治国等主题性机会；对于战略型配置机构，则建议左侧兑现受益，逐步布局蓝筹龙头以及调整较多的白马成长，对于前期过度热炒的壳资源股票我们建议坚定减持。

以下为研报全文：

汇丰PMI反弹缓解经济失速担忧，加速折旧政策提振市场预期。本周公布的9月份汇丰PMI预览值为50.5，好于预期的50.0，短期内确有助于缓解市场关于经济失速下行的担忧，数据公布后上证综指连续两日大幅反弹。结合当前的中观数据（钢价持续下跌，下游需求依然较为疲软），还难以断定反弹是否能够延续，但值得注意的是9月汇丰PMI中就业分项指数低迷，初值降至46.9，创五年半低位，而李克强总理近期一直强带的是中国政府最关心还是就业，这不得不使人联想到，过去一个季度货币政策对实体的支持似乎并没有得以体现。本周国务院常务会议指出要完善固定资产加速折旧政策，市场普遍解读为减轻企业负担，刺激固定资产投资，有助于稳增长。短期内，加速折旧将压低企业当期利润增加现金流，有助于缓解企业当前现金流压力，中长期将加强企业资本开支动力。根据我们的测算，改成双倍余额折旧法将使得2014年、2015年非金融服务净利润增速减少3.5%、4.5%；而现金流将增加116和150亿元。(具体参见申万策略报告《降低融资成本和加速折旧对企业盈利影响探讨——行业比较系列专题之六》）

海外风险偏好大幅下降，外资或有阶段性撤出风险。受到空袭叙利亚、俄乌冲突以及美国耐用品数据重跌等多重因素影响，本周欧美股市大幅下跌：周四美国三大指数均大跌逾1.5%，并创下7月31日以来的最大单日跌幅，其中作为全球成长股风向标的纳斯达克指数大跌近2%，科技股与互联网股跌幅居前，市场恐慌指数VIX指数盘中暴涨26%，创8月初以来新高。从全球资产配置轮动的角度来说，中国股市往往是全球股市中最后上涨的，海外风险偏好的下降或波及目前依然活跃的A股市场。而近期外资对于中国经济基本面的预期也开始转向负面：9月24日，高盛全面调降对中国经济两个季度和未来四年内的增长预期，将中国今年3季度经济增长率预期从7.3%降至7.1%，4季度增长预期从7.2%降至7.1%；评级机构惠誉则认为中国当前全面货币和财政宽松无助于主权信用和银行体系稳定。外资对中国经济基本面变得更加谨慎，加上风险偏好下行，不排除有阶段性撤退的可能性，作为外资投资中国市场的风向标的恒生国企指数已经连续三周下跌。

沪港通开通进入冲刺阶段，关注蓝筹龙头alpha机会。9月26日，上交所正式发布《上海证券交易所沪港通试点办法》，坚持市场化、国际化导向，并允许融资融券。《上海证券交易所港股通投资者适当性管理指引》等配套规则亦同时发布，沪港通开通进入最后冲刺阶段。正如我们在《2015年的五大猜想》中指出的，沪港通以及一系列资本市场开放事件将是影响2015年资本市场的重要逻辑：A股资产逐步融入真正的全球资产配置体系，封闭式的A股环境即将发生巨变，海外投资者作为“边际增量资金”之一将对市场定价体系产生深刻影响，A股的估值体系将从“中国特色”过度到“全球接轨”，部分具有国际竞争力龙头企业将进入全球投资者的配置视野，投资者也会更加注重ROE、现金流以及公司治理，蓝筹龙头有望迎来alpha机会，建议投资者积极布局！

市场震荡筑顶过程中或仍将活跃，但风险正在累积，谨防小票风险。我们反复强调，强大动量之后的顶部区域一定是很复杂的，不会这么快直接结束，风险偏好驱动的、有场外非主流机构进场的（低价股肆虐，新发公募基金规模较大）、加杠杆的（融资盘大增）资金不能简单用过去的逻辑去分析。短期内，加速折旧政策带来的减税等利好仍然在刺激股市的风险偏好，短期很可能会经历一轮上冲。但综合来看，市场与基本面的偏离度越来越大，风险不断累积，不可不察：1）经济失速下滑风险仍未解除；2）虽然央行引导利率下行，但信用风险溢价可能出现阶段性上行；3）外资对中国经济的预期发生了负面的变化，外资可能阶段性部分撤出。对于交易型、灵活型的投资者，短期内还可以继续把握军工、软件以及土改、移动医疗、国企改革、依法治国等主题性机会；对于战略型配置机构，则建议左侧兑现受益，逐步布局蓝筹龙头以及调整较多的白马成长，对于前期过度热炒的壳资源股票我们建议坚定减持。