交通银行：8月物价小幅回调 通缩压力增大

网易财经9月11日讯 中国国家统计局9月11日公布数据显示，8月份居民消费价格指数CPI同比增幅为2.0%，生产者物价指数(PPI)同比下降1.2%。

对此，交通银行发布报告表示，CPI同比涨幅下降，翘尾因素是主要原因，非食品价格走弱是重要因素。猪肉价格周期进入新一轮上行通道，但由于前期中央储备冻猪肉收储充足，对CPI的拉动作用有限。经济增长政策没有对物价抬升形成效应，也为今后宏观政策调控留足了空间。PPI同比、环比降幅均扩大，反应出需求面依然疲弱，输入性通缩压力加大，稳增长政策及货币政策稳中趋松尤为必要。

以下是报告全文：

一、CPI同比增速下降，环比增速小幅回升

2014年8月份CPI同比上涨2%，比上月下降0.3个百分点，其中食品价格上涨3%，非食品价格上涨1.5%；CPI环比上涨0.2%，比上月回升0.1个百分点。二季度以来的经济增长刺激政策没有对物价抬升形成效应，这也为今后宏观政策调控留足了空间。

翘尾因素是CPI同比增速下降的主要原因。在新涨价因素和潜在涨价因素较小的情况下，翘尾因素决定了CPI同比增速走势。由于8月翘尾因素约为1.1%，比上月回落0.5个百分点，是CPI同比回落0.3个百分点的主要原因。

非食品价格下降是CPI走弱的重要因素。从环比增速看，食品价格上涨0.7%，非食品价格下降-0.1%。非食品价格是今年2月份以来首次环比下跌，成为CPI回落幅度超预期的重要原因。受汽车反垄断调查及公车改革政策落实的影响，车用燃料及零配件环比跌幅达到-2.1%，交通及通讯类环比-0.3%。

猪肉价格上涨对CPI的拉动作用有限。受中秋假期临近影响，8月猪肉价格环比大幅上涨5.1%，但同比增长依然是-3.1%，对CPI同比拉动作用有限。目前生猪存栏量43000 万头左右，能繁母猪存栏量4500万头左右，都处于有统计数据以来的低位，猪肉价格可能已进入新一轮上行通道。但由于今年3-5月国家开展了中央储备冻猪肉收储工作，随着国庆假期的临近，预计将逐渐投入市场，将对猪肉价格上涨形成一定程度的抑制。

二、PPI同比、环比降幅均扩大

2014年8月份，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比-1.2%，跌幅扩大0.3个百分点；环比-0.2%，跌幅扩大0.1个百分点。工业生产者购进价格指数（PPIRM）同比-1.4%，跌幅扩大0.3个百分点；环比-0.1%。

PPI跌幅扩大反应出内需疲弱，通缩压力加大。8月份PPI同比、环比跌幅扩大，主要是生产资料价格下跌所致，特别是采掘业同比跌幅达到-4.4%，原材料及加工工业同比都为-1.5%。煤炭、钢材、水泥等主要工业品价格都处于下降趋势，6大发电集团8月耗煤量比去年同期下降了近1/4，反应出需求面依然疲弱，企业盈利空间进一步缩小，通缩压力增大。

PPIRM跌幅扩大，输入性通缩压力加大。工业生产者购进价8降1升，其中黑色金属材料类下降达-5%，燃料动力类、有色金属类、纺织原料类分别-1.6%、-1.5%、-1.2%，工业领域进出两端均出现显著的通缩。PMI购进价格跌至49.3%的收缩区间，8月进口同比负增长的主要原因之一是进口商品价格普遍下跌，国际市场原油、铁矿石等主要上游原材料价格均出现下跌，输入性通缩压力将进一步加大。

预计CPI同比增速小幅回调。当前经济增速运行总体平稳，有效需求不足，但仍然对物价的拉动作用有限，CPI同比的新涨价因素的波动性也明显减小。由于从8月份开始，翘尾因素将逐月明显回落，因此预计CPI同比也将出现趋势性变化，整体下行的可能性较大。我们维持下半年CPI同比涨幅会低于上半年的判断，预计CPI同比增速将小幅回调至2.2%左右、全年CPI涨幅约为2.2%。

预计PPI同比增速小幅改善。全球经济逐步复苏有助于PPI负增长态势趋于改善，但回升的力度有限。近期中国经济下行压力有加大迹象，制造业复苏力度减弱，产能严重过剩行业违规项目清理整顿加码，导致中上游行业产品出厂价格也许会延续负增长。受房价持续下跌、房地产投资增速下行影响，PPI缺乏回升的动力。考虑到8月之后PPI翘尾因素下降，虽然PPI负增长幅度有可能收窄，但年内PPI同比增速反弹回正的可能性很小。