合肥三洋深度报告:并购元年开启高增长快车道,维持增持评级
投资要点:
投资评级与估值:全球白电龙头惠而浦入主,公司全品类、多品牌、内外兼修的战略发展方向逐步清晰,将进入规模扩张,多元化发展的快车道。不考虑惠而浦并表影响,我们维持原盈利预测:14-16年销售收入68、81.2和95.9亿元,EPS分别为0.92、1.07和1.26元。基于中性情景,我们测算惠而浦入主并表后公司14-16年营业收入为81.1、124.9和159.2亿,同比增长52%/54%/28%,净利润为5.48、7.55、9.27亿,收入和净利润CAGR分别为44%和37%。尽管目前公司较同行业同市值区间可比公司估值水平略高,但考虑未来巨大的增长潜力,并参考公司过去一年PE估值运行区间在15X—20X,我们认为给予其14年EPS以17倍的估值是合理的,对应目标价15.6元,重申“增持”评级。短期受定向增发推进、沪港通等因素催化,股价或有超预期表现。
我们预计惠而浦入主公司后,双方将在内外销两个业务层面展开紧密的合作:1、将惠而浦原有的国内业务整合到上市公司。受制于管理体制的局限,前期惠而浦在本土市场运作不佳。惠而浦入主后可借助上市公司的渠道、平台进一步拓宽中国市场。2、有计划的推进海外订单转移:(1)惠而浦目前在国内代工的订单将转移到公司。我们预计短期内惠而浦在国内给格兰仕、美的约200万台/年的出口订单将率先转移到合肥三洋。其他品类如厨卫电器、空调等订单待公司形成产能后再转移到上市公司。(2)集团海外产能逐步过渡。
目前惠而浦欧洲地区生产经营状况最为严峻(营业利润率为0%),我们预计基于成本效率原则下最有可能将欧洲地区产能逐步过渡到国内。
强强联手,有望发挥生产、研发、渠道等多重规模经济性。(1)出口订单和海外产能转移有助于增强对上下游的议价能力,降低制造成本。(2)差异化品牌体系建立:“惠而浦”(美式第一家电品牌)、“三洋”“帝度”(日系中高端)和“荣事达“(本土高性价比)四大差异化品牌体系。(3)全品类运营发挥渠道和研发经济性,高管激励机制有望突破。
核心风险:惠而浦收购意黛喜后整合双方产能,对公司订单转移力度下降。
雪迪龙中报点评:中报同比增长近70%,看好其全年业绩增速
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司
事件
雪迪龙公布2014 年中报 报告期内公司实现营业收入2.78 亿元,同比增长43.83%;实现归属上市公司股东净利润0.61 亿元,同比增长73.76%;折合EPS0.22 元,同比增长69.23%,其中2 季度单季0.15 元。业绩略超预期。
简评
环境监测收入增幅较大,工业过程分析占比下降
报告期内公司环境监测系统收入1.93 亿元,同比增长72.58%, 是公司营收快速增加的最主要推动力。但公司环境监测系统成本增长略超其收入,报告期内毛利率为39.49%,同比下降0.46%。工业过程分析板块公司报告期内收入同比下降30.79%,为0.15 亿元,此版块毛利率也有1.99%的下滑,来到17.24%。
仍持续看好运营服务业务
运维服务业务实现营业收入2591.63 万元,同比增长5.48%;且毛利率水平同比下降9.06%,为56.82%。公司认为由于地方环保局对污染源企业的监管力度有所不同,第三方运维业务增长平缓,但随着国家环保监管力度加大,各污染源脱硝工程的完工并投入使用,运维业务将在后续期间得到较快的增长。
积极开拓新业务领域 公司目前作为牵头单位承接国家重大科学仪器设备开发专项“定污染源废气VOCs 在线/便携监测设备开发和应用项目”,预计2017 年节题。此外公司4 月通过决议投资思路创新公司3200 万元,取得其20%股权。思路创新主要业务在环境监测设备的配套软件设计,预计公司入股后会对公司整合环境监测整体产业链, 拓展智能环保领域业务有所带动。5 月公司还投资设立北京雪迪龙检测技术有限公司,从事第三方检测业务。
上半年增长较快,看好其全年业绩 公司上半年实现EPS0.22 元,同比增幅近70%。该行业普遍有下半年订单集中实现,确认收入等特征,因此下半年业绩普遍高于上半年较多。从上半年情况看,我们认为公司全年业绩有望维持在55-60%高水平。我们上调公司EPS 至0.7 元,给予公司增持评级,对应估值35 倍,目标价24.4 元,增持评级。
本文来源：网易财经
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王晓易_NE0011
