中国电力行业:纯a股电力公司有望补涨
类别：行业研究 机构：瑞银证券有限责任公司
中报大面积预增,纯A 股公司涨幅滞后。
由于煤价走低,已发布中报预告的火电上市公司业绩同比均大幅增长。今年以来上市电力公司中除国投电力、川投能源因水电因素有明显涨幅外,沪港两地上市的电力公司股价自沪港通发布(4 月9 号)后一路上涨,且H 股股价涨幅更大,纯A 股公司股价表现明显滞后。
煤价保持平稳走势,电价下调风险被对冲。
秦皇岛5,500 大卡煤价由去年底的655 元/吨降至目前的495 元/吨,14 年上半年均价较去年全年已下降9.0%。我们认为下半年国内煤炭供给仍将充足,需求则受到宏观经济下滑和水电替代冲击,预计煤价将继续保持温和,瑞银煤炭团队预计秦皇岛5,500 大卡煤全年均价540 元/吨。同时下半年或将启动煤电联动,我们认为电价下调会被已经下跌的煤价对冲。
仍最看好华能国际,沪港通有望提升估值,纯A 股公司中首选国电。
火电公司中,我们仍最看好盈利质量最高、估值较低的华能国际。我们认为纯A 股电力公司中,部分公司的回报率不逊于A+H 股公司,但估值很低,我们相信沪港通有望提升此类公司的估值。A+H 股公司领涨后,我们预计后期这类纯A 股公司将出现补涨机会,其中首选国电电力。
深圳能源中报超预期,上调盈利预测和目标价。
公司发布了超出我们预期的中报预告,我们认为可能是由于煤价低于我们此前预期导致毛利率和参股电厂盈利超预期,因此我们将2014/15/16 年盈利预测由0.52/0.44/0.44 元分别上调9.0%/9.1%/9.1%至0.57/0.48/0.48 元,基于DCF 估值方法和8.6%的WACC 假设,得到新目标价6.5 元(原6.02 元)。
化学制品:橡胶助剂行业景气回升,关注阳谷华泰和中化国际
类别：行业研究 机构：安信证券股份有限公司
橡胶制品扩产带来橡胶助剂需求量明显回升:天然橡胶价格受08 年前后新增种植面积大幅增加影响而持续下跌,下游橡胶制品扩产计划较多,带来橡胶助剂需求量的明显提升,前期供给受限的促进剂价格大幅提升,我们认为防焦剂、防老剂产品供需格局也在明显转好,建议关注阳谷华泰和中化国际。
促进剂受环保冲击,价格上涨趋势明确:M 是促进剂CBS 和NS 的主要原材料,目前国内M 主要采用酸碱法工艺生产,每吨产品产生废水30~40吨并伴随恶臭气体,含盐浓度高处理难度大,多个厂商被环保部门勒令关停。M 供不应求、价格大幅上涨近40%,带动了促进剂价格上涨20%,公司自配套的M 采用无污染的溶剂法、具备环保和成本优势,受益于行业的环保冲击。需求端促进剂占下游成本不到1%且不可替代,下游需求同样是刚性的;在供给缺口逐步显现的过程中,我们认为促进剂M 及下游产品价格上涨趋势明确且空间有望超预期。
防焦剂市场集中度高,海外产能逐步退出,有望走出底部:全球防焦剂产能约为4 万吨左右,受行业低迷影响海外企业逐步退出,目前仅剩余4、5家企业尚在生产。需求方面,海外客户从国内采购量逐步增加,国内橡胶制品企业扩产后也加大了防焦剂的采购量,需求较过去几年有明显的回升。
阳谷华泰2 万吨的防焦剂产能占据了全球50%的比例,未来各生产商逐步由竞争对立走向博弈下行业景气有望走出底部。
橡胶防老剂行业格局有望好转:中化国际持股61%的江苏圣奥是全球最大的橡胶防老剂6PPD、IPPD 以及生产所需核心中间体RT 培司的生产商,目前拥有13 万吨6PPD、1 万吨IPPD 和15 万吨RT 培司的产能。橡胶防老剂行业毛利率受山西翔宇产能投放影响而大幅下降,我们认为未来行业竞争格局也有望好转。
不溶性硫磺市场垄断、盈利能力强,有望国产化:全球不溶性硫磺市场容量在25 万吨左右,其中弗莱克斯一家占据了约18 万吨,弗莱克斯工艺独特,生产过程中零损耗且属于高品质产品,其他企业均与其有一定差距。
不溶性硫磺技术垄断使得盈利盈利较强,弗莱克斯产品国内售价在1.8 万元/吨左右,预计毛利率在80%以上。阳谷华泰目前拥有6000 吨的产能,现有产品售价在1.4 万元/吨左右,毛利率也在25%以上,公司同时在新建4000吨装臵;中化国际旗下江苏圣奥1.5 万吨装臵已部分投产,市场开拓进展加大后还将投产3 万吨新产能。由于不溶性硫磺市场规模解禁40 亿元,且需求仍在不断增长,我们预计两公司进入后下游接受度高(原材料供应商一般选取两个以上,以规避供应链风险),盈利贡献有望快速增长。
风险提示:下游需求下滑、环保力度低于预期的风险等。
本文来源：网易财经
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王晓易_NE0011
