利好缺乏持续性 股指上行难度大

整体环境改善有限，新股发行压力较大，振荡格局难破

2014年5月以来，期指一直在2080—2200点之间窄幅振荡。原因在于：第一，经济小幅企稳，微刺激符合预期，但对股指的持续影响力不强。第二，货币政策定向宽松，但外汇占款持续下行，政策利好被资金外流对冲。第三，新股申购节奏明确，存量资金抛股打新，股指没有上行基础。目前股指仍难打破窄幅振荡格局。

经济继续小幅改善

上半年国内经济有所改善，二季度推出的微刺激政策功不可没。6月经济数据略超预期，采矿业大幅上行带动工业增速超预期，消费继续保持平稳，资金宽松背景下固定资产投资企稳回升。预计下半年中国经济仍能保持平稳上行节奏，微刺激政策延续的可能性较大。

二季度出口和消费回暖拉动GDP增速升至7.5%，但房地产下行风险依然需要关注。鉴于房地产及其上下游带动的产业占据我国经济的半壁江山，房地产投资增速何时回稳，关系到下半年经济的改善程度。

首先，限购政策逐渐放松短期利于房地产企稳。时隔4年，新华社7月13日开始，再次连续播发“五评房地产市场变局”系列评论，指出调控思路和调控手段“拐点”将到来，并且对不同地方意义不同。目前，库存压力较大的城市率先尝试性放开限购，或者在信贷、公积金等领域进行松动，如呼和浩特、济南等。除一线城市之外，预计多数城市限购政策将择机退出，政策放松将有效平滑长周期冲击。其次，这轮地产调整至今，风险已经部分得到释放，资金来源、个人按揭和新开工都有触底回升迹象，短周期有企稳可能。

国内经济形势有限好转，房地产市场短期趋稳，限购放松有利于地方财政企稳，对于稳增长和落实基建投资有积极作用，政府仍将通过结构调整、市场化改革等增强经济内生动力。下半年经济仍将继续好转，但改善程度有限，基本面利好打破股指振荡格局的可能性并不大。

整体流动性偏紧

政策延续定向宽松基调，央行继续实施稳健的货币政策，灵活运用多种货币政策工具，保持适度流动性，实现货币信贷和社会融资规模合理增长。央行已经连续十周公开市场净投放资金超过5000亿元，下半年公开市场资金到期规模减少，央行投放力度可能需要增加，但是相比于传统全面宽松的货币政策工具，央行将延续定向调控思路，在保持银行间流动性的前提下，引导资金流入实体经济，改善实体经济融资环境。

6月新增贷款和表外融资超预期增长，M2增速大幅升至14.7%。在国内流动性好转的同时，市场最关注的还是资金外流。今年以来，贸易顺差稳步增加，FDI保持平稳，资金外流是导致新增外汇占款连续大幅削减的主要原因，估计4月、5月资金外流规模有所扩大。我们认为，6月以来，人民币汇率已经企稳，后期进一步大幅贬值的可能性不大，而在政策刺激下，经济企稳的预期有所增强，后期外汇占款出现负增长概率较小，可能出现边际改善，但不可否认的是，外汇占款仍将维持偏弱格局。

总体上，目前央行通过公开市场连续净投放、定向降准等方式向市场投放流动性，以对冲不断趋紧的外部流动性。随着经济形势改善和人民币企稳，下半年外部资金流出的规模或将缩减，但新股发行压力较大，整体流动性环境仍难支撑股指上行。

综上，我们认为，基本面和流动性好转程度有限，股指难以有效打破5月以来的窄幅振荡格局。值得关注的是，第二批11只新股将于下周三和周四申购，新股申购期间，股指将继续受到存量资金抛股打新的影响，建议其间期指偏空操作为主。