卖方研究夹缝生存：李迅雷拉票海通奇迹夺第一

安信证券研究所采用全新考核分配机制，虽其分仓收入依旧归研究所，但研究所内部将根据个人表现考核划分分配比例。

从基金圈的“捕鼠”、光大邢庭志唱空，到中信张明芳泄漏信息，券商分析师这一群体被推向风口浪尖。

理财周报记者调查了解到，在目前市场环境糟糕、行业竞争加剧的背景下，证券分析师和相关利益方融合在一起，一条复杂的利益链条已经成型。

“在国内证券业，卖方研究员的独立性很容易受到利益引导，采用非合规的手段去做报告。”一位私募行业研究员略感惋惜，证券研究领域长期存在潜规则和灰色地带。

基金分仓佣金是卖方研究的主要收入，但是其从2009年开始便已连续四年下滑。尽管2013年市场有所回升，但是难改卖方研究行业尴尬的生存环境，包括众多明星分析师在内的研究员无奈转型出走。

此外，还有很大一部分分析师变换东家，寻求更好的发展平台。其中，安信证券吸引到众多明星分析师加盟。坊间人士认为，安信推出的各种激励制度是魅力所在。

在副总裁兼首席经济学家李迅雷的带领下，海通证券完成了一年之内华丽蜕变。在2013年新财富排行榜上，勇夺本土金牌研究团队第一名，赶超中信证券。

相比之下，华泰证券则彻底沉沦，卖方研究已成其一块短板。不仅研究能力有所退步，机构分仓收入也大幅下滑。

对于其他中小券商而言，在A股市场行情不佳、行业内同质化竞争激烈的情况下，退出或者缩小卖方研究不失为一种明智之举。

卖方研究独立性缺失，重服务轻研究

基金圈捕鼠风暴蔓延、光大邢庭志高调唱空伊利股份、中信张明芳涉嫌通过微信群泄漏内幕信息，券商分析师群体近期被推向风口浪尖。

“分析师的基本职能是做好研究，消除信息不对称。通过自己的研究、发现公司的价值，向服务对象提供参考性意见或者预测。”沪上一家老牌券商研究所相关负责人坦言，一个好的分析师首先要有一个好的定位，但上述事件的分析师显然丧失了应有的道德。

独立性是分析师作出价值判断的基础，而在证券行业内，做到独立、客观并不是一件容易的事。

“现在整个市场环境不好，证券研究行业竞争也日趋激烈，分析师们为了完成指标、考核只能尽力讨好客户。”沪上一家大型券商行业分析师向理财周报（微信公众号money-week）记者表示，证券分析师和相关利益方已经融合在一起，形成一条复杂的利益链条。

上市公司是分析师研究的对象，研究员本可以独立做出判断，向投资者提供建议。但是看空一家上市公司不仅不能给公司带来交易佣金，反而得罪了该公司，今后分析师调查研究也将受阻。

同时，持有被看空公司股权的机构投资者，难免因损失而在事后迁怒该分析师。分析师因惹恼基金公司而被迫离职早有先例。因此，即使分析师不看好某家上市公司，该分析师的研究报告也极少出现“卖出”、“减持”的评级，代之以“中性”、“谨慎”等字眼。

基金、社保等机构投资者是分析师的服务对象，这不仅关系到券商的佣金收入，且机构还要对分析师的服务进行打分。据了解，基金分仓佣金是卖方研究的主要收入来源，每个分析师都有一定的分仓指标。在卖方研究同质化竞争的背景下，分析师的服务成为公司主要竞争力。

此外，业界颇为重视的“新财富最佳分析师”评选主要由机构投资者投票打分，是否上榜以及排名高低都影响着分析师的名望和薪酬。因此，不少卖方研究员不顾及观点对错，仅以迎合客户需求为导向。

此外，券商研究的对内支持也不可或缺。券商经纪、自营、资管以及投行业务都需要研究所支持，公司内部保持“协同”。因此，分析师也不会作出不利于自家公司业务的判断。

“在国内证券业，卖方研究员的独立性很容易受到利益引导，采用非合规的手段去做报告。”一位私募行业研究员略感惋惜，证券研究领域长期存在着潜规则和灰色地带。同时，“重服务、轻研究”已成卖方研究的一种病态。

“现在卖方的研究报告同质化很厉害，造假、抄袭、挂名、外包等很常见。研究员都根据客户需求关注行业、标的，很少有人投入精力认真去做研究了。”上述人士补充道。

券商分析师夹缝生存，部分无奈转型出走

卖方研究的出现与基金行业的兴起紧密相联。世纪之交，以公募基金为标志，机构投资者正式现身中国A股市场，国内券商研究机构通过服务基金获得收入成为可能。

2007年公募基金持续繁荣，券商研究借机转型对外服务，大小券商因此赚得盆满钵满。但从2009年开始，A股市场持续下跌，公募基金交易减少，券商研究深受影响。

数据显示，2009年至2012年期间，券商分仓佣金收入分别为63.28亿元、57.5亿元、47.4亿元、43.7亿元，逐年下降。

2013年A股创业板爆发，带动市场迎来“结构性牛市”，券商分仓佣金才有所回暖，2013年全部公募基金的交易佣金总额为51.33亿元。

不过，市场的短暂回升并没有改变卖方研究行业尴尬的生存环境，大量分析师无奈转型出走。

“今年以来很多卖方分析师转向买方，除了很多经验浅的，很多资历深厚的分析师也选择离开。”沪上一家券商研究所人士透露，如申万童驯、周小波等多位新财富榜上有名的分析师都在近期离职，券商分析师如今面临夹缝生存的窘境。

“每一个卖方研究员都有一颗买方的心。之前没有离开这个行业是因为渴望成为明星分析师，保有对这个行业的热爱。但现在行业江河日下，压力却与日俱增，所以选择离开卖方研究转投私募。”上述私募研究员感慨。

近年来A股市场扑朔迷离，基金分仓佣金收入和费率持续走低，券商研究所被迫紧缩财务，降薪裁员、调动岗位在行业内屡见不鲜。有部分券商甚至提出分仓指标，将分析师工资中的一定比例与能否得到分仓直接关联。

收入方面，明星分析师和普通分析师的差距也是巨大的。据了解，明星分析师普遍能够享受百万年薪，而普通分析师或资深分析师年收入仅在10万-40万元不等。

此外，分析师的工资并不完全与级别挂钩，与行业也有密切关系。“TMT、新能源行业是A股市场的热门。一个钢铁行业高级分析师的工资可能还不如一个热门行业分析师助理的高，如果算上根据基金公司派点算的年终奖，差别就更大了。”

不过，成为明星分析师的只有少数，高薪背后的压力却是一般人难以想象的。“要经常面对市场激烈的竞争和残酷的排名压力，时常熬夜工作到很晚。”上述券商研究所人士坦言。

据了解，一个明星分析师的成长最快也需三年。“第一年做助理分析师，以基本面分析为主；第二年基本上就可以做分析师，开始接触客户，在这个平台上跟客户交流的机会比较多，成长也比较快。比较优秀的第三年就可以在评选中上榜，在市场上有声音了。”一位业内人士透露。

安信激励得良才，海通一年跃第一

当然，大部分分析师选择继续坚守，只是变换东家寻求更好的发展平台。

“分析师行业内流动是很正常的现象，只不过今年流动的人数比往年多很多。”上述研究所人士表示。

理财周报记者了解到，原光大证券研究所所长陈刚已投奔东方证券，海通证券电子行业首席分析师赵晓光出任安信证券研究所所长，华创证券研究所所长高利转战方正证券。此类例子不胜枚举。

值得一提的是，安信证券成为众多明星分析师的新去处。除了吸引赵晓光出任安信证券研究所所长外，原中信证券研究部建筑工程、非金属建材行业首席分析师杨涛，原宏源证券首席化工分析师王席鑫，原银河证券首席机械研究员邹润芳，原兴业证券首席文化传媒分析师文浩等明星分析师也离开原东家，齐聚安信证券研究所。

对于安信证券为何会有这么大的吸引力，除了薪酬高昂外，坊间人士更多认为是安信证券正在尝试推出各种激励制度具有吸引力。

知情人士透露，安信证券研究所也将采用全新的考核分配机制，虽然其分仓收入同样归研究所，但研究所内部则将根据个人表现考核划分分配比例。而在三年前，安信还因“激励机制”等一系列国企弊端流失大批分析师资源。

在2013年新财富榜单上，表现最抢眼的莫过于海通证券。在海通证券副总裁兼首席经济学家李迅雷的带领下，海通证券研究所赶超中信证券，获本土金牌研究团队第一名。此外，其还获得了宏观经济、金融工程及衍生品研究、债券研究、电子、非银行金融机构五个行业第一。

而2012年时，海通证券仅名列第九，没有单个行业领域第一名，一年之间进步之大可见一斑。

据了解，李迅雷离职国泰君安加盟海通以后，将其在国泰君安的人才培养模式和研究框架带到了海通。同时，从其他券商引进了不少人才，包括国泰君安的姜超、中金公司的赵晓光、中投证券的周锐、王威、江琦等。

此外，李迅雷主抓海通研究以后，在销售方面也投入了很多精力。“李迅雷经常亲自出马，带领王牌分析师去各家基金公司路演，拉票的时候气势十足。”一位知情人士透露。

李迅雷狠抓研究所的效果在2013年的成绩单上有所显现。数据显示，海通证券2013年共实现机构分仓收入2.57亿元，已经超越了以研究著称的老牌券商申银万国，位居券商分仓榜单第二位，仅次于中信证券。

尽管海通大将赵晓光已投奔安信证券，但市场对海通证券2014年的表现还是充满期待。

“李迅雷今年以后不管研究专做管理，在换位置前肯定要拼下，把该拿的荣誉都拿下。”上述沪上研究所人士直言。

华泰沉沦谋崛起，中小券商分化

研究所对于券商而言，盈利能力不及传统的经纪、投行、资管业务。但研究业务不仅对券商内部各业务具有协同作用，而且也有利于树立券商品牌形象，是公司的一个战略定位。

与海通、安信等积极布局研究相比，华泰证券则彻底沉沦，卖方研究已成其一块短板。

两年前，华泰研究所曾发生一次“人事地震”，包括电力与新能源行业首席分析师王海生、煤炭行业首席分析师陈亮、首席研究员王红兵在内的明星分析师转投民生证券，其他还有很多分析师跳槽至光大、平安等竞争对手阵营。

这次大规模离职事件对华泰的影响是显而易见的。

在2013年新财富榜单上，华泰证券仅获得非金属建材第三名、有色金属入围奖。相比其他大型券商，差距明显。

人员流动对华泰影响最大的，莫过于基金分仓佣金。数据显示，华泰证券2013年实现机构分仓收入7137万元，同比去年下跌11.34%，而华泰证券的全资子公司华泰联合证券更是仅实现分仓收入999.5万元，同比大幅下跌60.23%。

值得注意的是，2013年华泰证券佣金收入中，贡献度最大的为南方中证500ETF，贡献佣金288.18万元。而华泰柏瑞沪深300ETF，也贡献了223.24万元佣金。上述两只基金分属华泰系旗下基金公司南方基金和华泰柏瑞基金。也就是说，华泰目前的佣金收入，很大程度上是由华泰系基金贡献。

华泰证券的这份成绩单与其大型券商的地位明显不符，转变迫在眉睫。

理财周报记者从知情人士处获悉，华泰证券今年着力谋求其研究所的崛起，以确保在行业内应有的地位。目前已吸引包括招商证券首席分析师罗毅在内的多位明星分析师加盟。

记者致电华泰证券研究所所长刘湘宁了解相关情况，但其婉拒采访。

对于华泰证券来说，雄厚的资本实力重整研究业务只需若干时日。而对于其他中小券商而言，在A股市场行情不佳、行业内同质化竞争激烈的情况下，退出或缩小卖方研究不失为一种明智之举。

据了解，日信证券、华安证券、金元证券等多家中小券商放弃了卖方研究业务，转而专对内部业务提供支持、协调服务。平安证券等券商将原来众多细分领域研究精简为重点关注行业。

在业内人士看来，卖方研究的整合大幕即将开启，券商研究所的梯队将更加明显，某些行业将做得更加专业化、更具特色。