受近期大量正回购到期和经济数据利好的影响，国债期货价格开始回落。但是，受制于宽松的货币环境和疲软的宏观经济，国债期货仍将呈现易涨难跌的态势。近期的下跌仍然要以技术性的回调来对待，国债后期的走势仍然以上涨为主。
定向降准间接影响市场
4月25日起，央行下调县域农村商业银行人民币存款准备金率2%，下调县域农村合作银行存款准备金率0.5%。6月9日，中国人民银行又决定从6月16日起，对符合审慎经营要求且“三农”和小微企业贷款达到一定比例的商业银行，下调人民币存款准备金率0.5%。
在短短一个多月的时间里，央行进行了两次定向降准。定向降准的特别之处在于，只对特定领域投入流动性。从目前央行降准的导向来看，国家倾向于将资金注入实体经济，特别是农业和中小型企业，并且希望在整体经济疲软的当下，以中小型企业为代表的第三产业能成为中国经济增长的动力。此外，采取定向降准也是为了指导资金的流向，避免资金再次进入房地产等行业，加深经济泡沫化。
虽然流动性的注入具有导向性，定向降准的资金难以直接流入债券市场，但是这仍然向市场表达出宽松的预期。在这种预期之下，虽然目前市场利率下行空间有限，但是难以上升，利多国债价格。
避险需求支撑债券价格
5月国内经济数据普遍向好。一方面，5月官方制造业PMI为50.8，连续第四个月上涨；另一方面，5月进出口金额同比增长7%，为今年1月以来的最大增长。
经济数据向好是近期国债期货价格回落的主要原因，但是短期的经济数据利好并不能说明中国的经济企稳，其对于国债的压制作用相对有限。中国经济短期内缺乏新的增长点，经济增速下滑，股市低迷，这种局面短期内很难改变。在这个大的环境下，由于经济增幅下滑，资金投入实体经济和股票市场不但难以得到满意的收益，甚至连安全性都不能得到保证。这决定了目前国债势必是最受追捧的投资方式。
6月以来，央行进行了总额为1100亿元的正回购，同时正回购到期总额为2170亿元。6月12日央行还有总额为870亿元的正回购到期，短期内流动性有所减少，推升了国债价格。
但是，目前市场整体的流动性仍然趋于宽松。首先，5月央行向市场注入了总额为1240亿元的流动性，近期正回购量较小可以看成是央行对5月大量注入流动的修正。其次，市场认为一旦二季度GDP没有达到7.5%的目标增速，央行可能会降低存款准备金率。再次，6月是市场对于流动性较为敏感的时期。在目前经济增速疲弱的格局之下，央行为了安抚市场的情绪，可能后续加大微刺激的力度。
因此，在宽松的货币环境下，短期利率有望延续弱势，国债期货价格将因此得到提振，投资者可以逢低买入。 （作者单位：金石期货）
本文来源：网易财经
作者：黄李强
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