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自去年3月份“8号文”出台，银行理财产品逐步得到治理以来，非标资产逐渐由表外的理财项下回流至表内，分别进入同业资产中的买入返售金融资产项，及应收款项类投资项中，而非标资产配置量减少的部分，则将通过贷款、表内投资以及流动性三个路径来进行分流。存贷比的变化说明有部分非标资金回表后用于发放贷款。而银行将非标配置由理财项转至同业项的同时，银行利用同业资金配置非标资产的行为呈现愈演愈烈之势。
今年5月，一行三会发布以规范同业业务为主要目的的“127号文”，如果说8号文主要在投向方面对理财产品向非标资产的配置规定上限，那么127号文就在资金来源方面对非标投资进行限制。若政策迫使银行对非标资产的配置在投资项而非同业项下进行，我们认为，投资项对非标的补充亦是存在天花板的。
那么，考虑到127号文的出台意在治理同业业务，而同业业务目前已经是在去化的过程中，那么其对于债市的利好将十分有限，但是我们认为后期非标对债券市场的抑制作用可能将得到自然性下降。首先，与非标资产收益率相近的信用债将成为银行同业资产的重要投资标的；其次，从资产充足率的角度来讲，配置利率债不须占用风险权重，在银行仍有配置非标资产的需求，而其风险权重大幅提高的前提下，银行配置利率债以提高资本充足率的需求将更为迫切。
利率品月度策略：利率转平，利好有限
从央行的公开市场操作来看，操作倾向已转为平抑利率的季节性，预计受季节性的推动和央行操作的对冲作用，利率后期或由升转平。可以推测，去年的钱荒现象很可能不会重演，市场利率有望归于平稳。进一步定向降准的目的是在利率市场化的环境中促使结构性调整的加速进行，并不意味着政策具备全面放松的意愿。为了平抑利率的季节性上升，货币政策已经向宽松调了一档，目前的利率水平并不高，货币政策宽松化亦已接近尾声。
127号文对同业项下进行投资的非标资产规模将进一步限制，但是这种资产负债表的转移已经出现了边际性递减的现象。那么利率债的相对低收益决定其难以成为银行配置的首选，即使有利好也相当有限。如果从货币市场利率和短端国债收益率的相较来看，市场对进一步货币宽松的预期已经明显下降，这或使利率品已经预留出来了一定的边际。从中期来看货币市场利率即使再小幅上升，债券市场的抗阻作用亦较大。但是对于利率品来说，后期的收益率可能会转平，其投资价值仍显鸡肋。
本文来源：网易财经
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王晓易_NE0011
