制造业PMI逆季节性回升 释放制造业企稳向好信号

2014年6月1日发布了官方制造业PMI数据。5月制造业PMI为50.8，环比回升0.4个百分点，连续3个月回升，回升幅度加大，释放出制造业企稳向好信号。

PMI环比回升0.4个百分点，是有官方记录以来出现的5月制造业PMI第一次环比回升，呈逆季节性特征，释放出经济下行压力有所缓解的迹象。但绝对值为历史同期第2低，仅高于2012年5月的50.4，制造业景气指标依然偏弱，经济回暖可持续性有待观察。

一、5月制造业PMI逆季节性回升

制造业景气回升呈逆季节性特征。2014年5月份制造业PMI为50.8，与去年同期持平，高于2012年5月的50.4。环比回升0.4个百分点，实现了连续3个月回升，是有官方记录以来出现的5月制造业PMI第一次环比回升，历年5月制造业景气环比平均降幅达到2.41个百分点，今年回升了0.4个百分点，呈逆季节性特征。PMI上扬表明经济下行压力有所缓解，一系列稳增长“微刺激”措施初步显示效果。但PMI绝对值是历年同期第2低值，低于历史9年平均的52.99，与往年相比景气指标依然偏弱。

图1 2014年5月PMI逆季节性回升

数据来源：WIND，交行金研中心

二、细分指数释放向好信号，订单回升生产提速

分项指标涨跌互现，趋势有所改善。5月PMI五大分项指标环比三升二降，总体趋势好于历史同期。其中，生产指数、新订单、供应商配送时间环比上升0.3、1.1、0.2个百分点，分别为52.8、52.3、50.3，新订单指数涨幅最大。原材料库存、从业人员指数各小幅下降0.1个百分点，分别为48、48.2，已分别连续16个月、24个月低于临界点。

三大订单指数整体回升，内外需都有所改善。5月订单需求改善，新订单、在手订单都环比增长1.1，分别为52.3、46，新出口订单止跌反弹，增长0.2至49.3。三大订单整体增长，加上生产指数呈现上扬，表明内外需求在改善，稳增长措施对需求的拉动效应初显。尤其是新出口订单指数止跌反弹，虽然仍然低于荣枯线，但考虑到中国主要港口的运价指数出现回升，显示出外需在改善。

图2 三大订单齐回升预示需求改善

数据来源：WIND，交行金研中心

PMI进口指数回升0.4个百分点至49，虽然已连续6个月低于临界点，但反弹幅度较为可观，反映出制造业对进口需求在改善，企业生产对进口需求出现回暖。

图3 制造业进口需求弱势回暖

数据来源：WIND，交行金研中心

购进价格持续回升，有助于缓解通缩预期。5月主要原材料购进价格指数为50，比上月大幅回升1.7个百分点，为年初以来最高值。受全球有效需求预期改善的提振，5月下旬美元指数和CRB大宗商品综合指数均出现了小幅上涨，进口大宗商品价格同比可能会有所回升，PPI购进价格跌幅也会有所收窄。由于投入和产出价格出现回升迹象，需求的改善促使供给偏紧推升了价格，将有助于排解通缩压力。

图4购进价格持续回升缓解通缩压力

数据来源：WIND，交行金研中心

库存指数滑落，主动补库存意愿尚未形成。5月制造业原材料库存指数环比下降0.1个百分点至48；产成品库存继续环比下降0.2个百分点至47.1，产成品库存创下近四个月新低。产成品库存出现持续收缩，表明当前需求的弱势回暖促使企业处于被动去库存阶段。需求的弱势改善尚未达到支撑企业预期全面好转的程度，主动补库存的意愿仍然未形成。

图5原材料、产成品库存双双滑落

数据来源：WIND，交行金研中心

结合年初以来的进口数据，国际大宗商品价格低位运行刺激企业前期增加原材料库存，加上进口贸易融资行为导致大宗商品进口囤货现象，也许是当前原材料补库存意愿不强的重要原因。随着对进口贸易融资套利行为打击的加强，补库存预期受到一定程度的抑制。

图6 年初以来大宗商品库存持续增长

就业形势尚未明显好转。5月PMI从业人员指数环比下降0.1个百分点至48.2，连续2年低于荣枯线。预计在企业生产经营活动回暖带动下，未来就业形势可能会出现阶段性好转。但未来经济转型带来的摩擦性失业压力可能加大，中长期而言就业压力依然不容乐观。

图7 从业人员指标趋势性下滑

数据来源：WIND，交行金研中心