上周上证综指、深成指、沪深300 跌幅分别为1.54％、1.73％、2.03％，中小板和创业板综指涨0.53％和1.39％。两市成交量8375.6 亿元，环比萎缩2.7％。
上周市场震荡回落，弱于预期，我们认为短期市场可能承压，但下行将有支撑，不必悲观，IPO 靴子落地有助于市场情绪修复。
上周市场逐级回落，大家从期待400 点反弹，似乎一下又到探讨反弹是否已至尾声，关于后市我们认为：首先，此前也提到本轮依然属于区间筑底中的阶段性、修复性行情，转型期市场经历了上半场的大幅系统性风险释放后，情况逐渐好转，但信心严重不足，进入反复试探、矛盾和希望纠结的筑底阶段，向下已不必悲观，向上还缺乏持续动力，可能有较长时间维持区间震荡格局，至少从目前我们可以预见到的因素来看，还看不到突破区间的迹象，这是我们对于市场运行阶段的基本判断。第二，今年两会之后市场酝酿反弹，基础是相对宽松的流动性环境（整体和股市），主要动力是稳增长推动预期回升，期间催化剂是振兴蓝筹的一些市场措施，就这些因素来看短期市场确实有走弱压力，不过我们认为修复性行情尚未结束，即便反弹确已终结而回调继续，当前接近区间下限，也不必过分悲观。
稳增长预期已经完全反映了么？我们认为还没有。1）尽管GDP 好于预期，离7.5％很近，但从多个分项指标及企业利润看下行风险依然很大，“稳增长”之手不会放松，落实《政府工作报告》仍突出投资，国家能源委称拟放行核电和特高压输电等项目，我们依然认为托底的目的是稳定，稳定的目的是改革，改革越迫切越需要保持可控的合理的经济增速。2）从最近几个月的数据看，调结构效果初现，4 月上半月申万调研综合指数逆季节性上升，我们仍认为虽然潜在增速仍难免台阶式下移，但对于短期经济、对于转型都不必太悲观。3）稳增长推动的反弹确实已近月余，但市场分歧依旧较大，经济预期并未回升，我们认为市场对稳增长已有反映，但对稳增长的效果——经济回暖并未有较强预期，因此尚未完全反映，其实真正的风险不在于市场对政策没信心，而是周期复苏预期重燃。
IPO 开闸将带来短期冲击，不过可能小于1 月。2 月份之后几波小反弹，最有利的市场环境是IPO 空窗期；影响本周最重要的消息恐怕是28 家IPO 预披露，市场普遍认为暂停一年半以来的IPO 预披露重新启动，意味着新股发审即将重启，我们认为：1）尽管有优先股、沪港通等对冲，IPO 重启将带来更为现实的扩容压力，对市场冲击难免。2）新股重启在上周已经有所反映，目前已过会数量不多，开始发行节奏料不会如1 月般密集，5 月重启已是此前最晚预期，预披露后有靴子落地作用，因此我们预计本次IPO 重启带来冲击可能小于1 月。当然后续影响还需观察发行节奏、规模、规则微调后的市场反应。
风险偏好回落，通道上轨再争夺。1）上周市场风险溢价止跌回升33bp，刚兑强化符合我们预期，市场情绪主要还是受IPO 消息影响。2）2444 点以来下降通道上轨阻力再显，指数短期可能仍在2100 点附近争夺，下方支撑关注60 日和30 日均线（分别位于2062 点和2057 点）。
上证指数核心波动区间判断（2100，2200）。
1、 策略每周观点：IPO供给或打破市场原有弱平衡格局。（1）宽松政策奢望之心不可有。一季度GDP略超预期，但趋势仍是疲态，最近一个月来的稳增长显示了政策只是修补式的定向宽松与结构性刺激，而非全面转向，在去债务防范风险的约束下，加杠杆时的宽松刺激政策只是奢望，我们对于政策刺激应该保持冷静，“维稳之意仍可猜，但奢望之心不可有”，政策对市场整体的支撑效应边际减弱。（2）IPO供给或打破原有存量博弈平衡格局。证监会发布了28 家预披露公司，显示IPO供给冲击即将袭来，这或对以存量资金博弈为主的市场带来负面冲击，弱平衡格局被打破。（3）短期市场或有调整。经济数据并没有给出见底的迹象，后续仍有下行可能；宏观流动性总量宽松与结构偏紧格局不变；宽松刺激政策多是奢望，定向的积少成多效应仍需观察；而IPO供给冲击即将袭来，市场风险溢价的回落进入尾声，短期市场或有调整压力。（4）配置上仍是中性仓位，关注定向刺激下的结构性机会：1）继续推荐受益于基本面改善且政策支出增长的电气设备与铁路设备，以及农业水利；2）IPO供给总体对成长股影响负面，但同样会带来新热点，新股投资机会值得关注，而环保、计算机软件等领域业绩支撑强的优质成长龙头仍可择机配置；3）可以适度关注“中民投”的传统产业并购重组进展情况，这或带来一些屌丝逆袭的机会。
2、 宏观点评与政策跟踪：（1）一季度经济数据分析：从宏观总量的角度看经济短期仍维持疲软，通缩压力持续；从当前中微观的行业库存与价格看，基本不存在周期旺季的可能；政策维稳的边际效应降低，关注电气设备和铁路设备；从大类资产的角度看，我们认为当前仍然不是适宜超配股票的时点，资产排序是债券、股票和商品。（2）当前的政府调控存在多目标约束的困境，政策的独立性大幅消弱；上周国务院会议透漏出的维稳政策方针是定向宽松与结构微刺激，全面宽松的可能性微乎其微。（3）证监会发布了28 家预披露公司，其中主板16 家，中小板4家，创业板8家。28 家拟IPO公司总计募集127.02亿元，供给冲击将打破原先资本市场资金面的存量博弈格局，对市场影响负面。
3、流动性跟踪：（1）市场回顾：本周市场资金利率快速下行，R007 由上周3.75％大幅回落至2.81％。央行公开市场本周实现净回笼410 亿，考虑国库现金定存实际净投放90 亿。国务院常务工作会议定向降准传递货币政策放松可能，但公开市场层面暂未看到央行政策转向意图。（2）未来判断：一季度经济与金融数据均显示短期经济尚难乐观，底线诉求下政府稳增长预期继续发酵。财政政策层面，无论是铁路投资提速还是棚户区改造，对比以往更多是小修小补，难有实质改善。财政举措乏力促使市场重心聚焦于货币政策层面，而本周国务院常务会议也使得货币放松预期有望可能。不过站在监管角度看，稳增长与防范金融风险目前仍尚难两全。短期平衡的天平虽有倾向稳增长一端的可能，但考虑货币放松带来的金融风险与资产价格（尤其是房价）波动仍需警惕，预计潜在放松空间将适度有限。（3）债券与实体流动性：利率债方面，期限利差大幅下行印证我们此前判断，下行趋势有望延续；而受益整体宽松环境，信用债收益率本周同样下行明显，但信用利差与前周持平。实体资金上，长三角6个月票据直贴利率本周继续下行，周五降至4.45‰，反应实体需求依旧疲弱。
4、盈利预测与估值跟踪：本周主板市场走势趋弱，沪深300 估值PE（TTM）为8.36，较前周8.53 小幅下行；中小板和创业板相对沪深300 估值PE（TTM）分别为3.35 和6.69，分别上升0.06 和0.18。盈利预测调整方面，依据朝阳永续数据，沪深300 指数2014 年净利增速一致预期上周下调0.15％；中小板指数和创业板指数2014 年净利增速一致预期分别下调1.00％和0.65％。
本文来源：网易财经综合
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王晓易_NE0011
