法兴银行：中国一季度经济放缓详细分析

网易财经4月16日讯 法兴银行发布研究报告，针对中国经济放缓做出详细分析，以下为报告全文：

中国2014年第一季度国内生产总值同比增长7.4%，低于市场预期和去年第四季度的7.7%。然而，实际上这是好消息。工业生产增长几乎没有反弹，尽管出现巨大的正基数效应；固定资产投资增速下滑至2007年以来的第二低点；房屋销售和新开工面积都在大幅缩减。货币和信贷增长的持续放缓可能对中国经济增长施加巨大的下行压力。政府当局可能会宣布更多的支持举措，但是没有债务增长的再加速，中国经济不可能至少保持一个季度的稳定。因此，我们维持中国经济全年增长7.1%的预期。

更多经济放缓迹象

中国第一季度实际国内生产总值同比增长7.4%，超过华尔街预期（市场普遍预计7.3%；法国兴业银行预计7.2%），实际上这是好消息。根据统计局的数据显示，季节调整后的环比增长速度进一步从此前的1.7%（按年率计算为7%）下降为1.4%（按年率计算为5.7%）。名义国内生产总值增长也明显放缓，从第四季度9.7%的同比增幅，下降到7.9%的同比增幅，因此平减物价指数从1.4个百分点下降到0.4%，大于消费价格指数（从2.9%下降到2.3%）和生产者价格指数（从-1.4%下降到-0.2%）的跌幅。

工业生产也令人失望，同比增长8.8%（市场普遍预计9%；法国兴业银行预计9.1%），略高于前两个月创下58个月低点的8.6%。去年，工业生产增长放缓一个百分点，从1月-2月的同比增长9.9%，下降到3月的8.9%。因此，最近的报告公布上涨0.2个百分点很难让外界放心。按照行业划分，降幅最大的是黑色金属制造业（同比增长幅度从11%下降到7.9%），反映了治理污染行动的影响。然而，这是良性放缓的典型例子，也就是用短期痛苦换取长期收益。

房地产危机加深

固定资产投资增长在3月份回落到同比增长17.4%，让迄今为止的全年增幅从17.9%下降到17.6%（市场普遍预计18%；法国兴业银行预计17.7%）。正如我们预计，所有的增长放缓都来自房地产行业；尽管制造业（从同比增长15.1%上升到15.3%）和基础制造业（从同比增长21.5%上升到22.4%）几乎没有加速增长。房地产投资在3月份同比增长14.2%，低于今年前两个月同比增长的19.3%和去年第四季度的20%。更令人不安的是，房地产销售和新开工面积分别同比减少7.5%和21.9%，尽管出现了巨大的正基数效应。因此，房地产销售的季度同比增长幅度从去年第四季度的13.7%骤降至第一季度的-4.7%，新开工面积从33.1%降至-25.2%。

货币和信贷增长放缓表明经济进一步放缓

我们认为，中央银行的货币和信贷数据是国内生产增长的最佳领先指标，也指出经济进一步放缓。广义货币（M2）的增长幅度出人意料地从2月份的同比增长13.3%，下降到3月份创下历史低点的12%。根据社会融资总量数据，总信贷增速进一步从17.1%的同比增幅下降到16.2%。再次受到影子银行系统的影响。信托贷款的下降幅度最大，其次是非金融企业债券的发行。尽管中国人民银行降低了银行间同业拆借利率，但是信用状况几乎没有改善。中国的信贷增速放缓现在似乎越来越以市场为导向，归结于贷款人不愿承担越来越高的风险。这种增长放缓是中央银行更难解决的问题。

广义货币增长放缓背后的原因是外汇储备的积累速度放缓。官方的第一季度外汇储备增长1290亿美元，外汇储备总额达到3.95万亿美元。然而，每月的外汇头寸数据显示，近三分之二的增长出现在1月，2月和3月的增长低于每个月300亿美元。现在看来，中国人民银行让人民币贬值的实验已经在很大程度上成功阻止套利资金跨境流入。如果我们正确解读中国人民银行的意图，那么人民币贬值的这个阶段已经结束。然而，资金流入降温对于相对紧缩的境内流动性状况肯定没有帮助。我们依然认为，央行有必要在第二季度把存款准备金率降低50个基点，以抵消跨境资金流动的变化。

消费基本稳定

第一季度名义零售额增长有所改善，从11.8%的同比增幅上升到12.2%，高于预期（市场普遍预计12.1%，法国兴业银行预计12.2%）。实际增长幅度持平，为同比增长10.8%，但是考虑到负基数效应，这个结果让人稍感安慰。此外，降幅最大的是珠宝首饰类，可能与反腐败斗争有关。另外，城乡居民实际收入增长小幅加速，从7.2%的同比增幅上升至第一季度的10.1%。弹性的家庭收入增长意味着稳定的劳动力市场，应该能够支持稳定的消费增长持续下去。

政策微调继续

总的来说，这是良性的经济增长放缓。投资减速归结于信贷紧缩和贷款能力整合，而消费大体稳定。政策制定者似乎同意这种观点，依据是他们最近没有谈论大规模经济刺激计划。

然而，政策微调仍将继续，以减轻硬着陆的风险。我们认为，房地产行业对中国经济造成了最大的下行风险。下一批公布的政策很可能是在地方政府层面放松住房政策。据报道，有些城市正在考虑两方面的变化：放松住宅限购和降低地产交易税。然而，这些举措不太可能迅速扭转房地产下滑的趋势，如同先前的紧缩政策未能成功给楼市降温一样。我们的看法是，房地产行业的关键也是信贷。在信贷增长不能重新加速的情况下，中国经济可能会在下个季度保持放缓。（凌云）