在捏着鼻子看完乐视网年报,吸着凉气看完光线传媒年报后,华谊兄弟多多少少给人一点安慰。年报发布日恰好是王忠军的生日,这份礼物总算是让大家都满意。
华谊兄弟的财务数据没有明显问题,因为有投资收益垫底,没必要在报表上玩花样,收入和支出都很清楚,各项财务指标都还算健康。
比较刺眼的一项是巨额应收款和预付款,合计超过16亿元。这是行业特点决定的,从这项指标可以看出,貌似“高大上”的影视公司在产业链中其实是很苦逼的角色。
报表没啥可说的,本文主要谈华谊兄弟的业务。两个月前我在分析创业板“四大金刚”(以上三位再加掌趣科技)时就说过,华谊兄弟的最大问题是主业——2013年主业净利润当然很好,即便以最挑剔的眼光审视,增长129%的结果也足以令人满意。
但高增长是偶然的,波动才是必然的,比如2012年相对2011年就是负增长。今年相对去年呢?我看有点悬,搞不好又是同比下降。
华谊兄弟的主业分五部分,电影、电视剧、艺人经纪、院线、品牌授权。2013年表现最差的是艺人经纪,同比大降30%。好像从上市开始,王家兄弟麾下明星就不断流失,目前拿得出手的就剩姚晨和AngelBaby。华谊兄弟说那啥冯某峰张某予也算一线明星,反正我是不会为他们埋单的。
春节期间华谊兄弟力推李敏镐,为此还背了不少骂名,可能是希望今年在毛利最高的业务(75.5%)上打个翻身仗,不过大牌明星跑单帮是大势所趋,看看香港无线就知道,这项收入今年能持平就算烧高香了。
电视剧的成绩倒是不错,《无贼》这种没什么明星的剧、烂成一朵奇葩的《我的儿子是奇葩》,居然都能有将近1亿收入,让我理解不能。不过电视剧是苦逼中的战斗机,毛利率只有45%,净利率大概就只能低到不好意思说。
唯一的亮点是张国立开始体现价值。常升公司出品的《原乡》和《爱情最美丽》合计也有9000多万,这两部都会在今年继续形成收入,加上即将播出的《槐树花开》,现在应该没人觉得2.5亿买张国立是亏本生意了。
今年电视剧会增加两部,收入增幅维持在去年的36%应该问题不大,如果能把毛利率提一提就是超预期了。
对华谊兄弟的院线业务外界一直有争议,相对影视制作的轻资产,院线明显“太重”,看起来毛利还不错,可要是算上投资和折旧基本就不赚钱了。比如华谊苏州影城的2.25亿投资,去年就亏损2000多万(年报171页)。
目前华谊兄弟有15家影院,2014年计划“将根据市场情况继续开发新项目”,琢磨一下就知道其实潜台词是暂时不会再建新的。你想想,这都3月了还要看市场情况,等看清楚都到什么时候了?再去筹备再去找钱找地方找关系,真正落实怎么也要一年以后。类似这种含糊不清的表述在上市公司语境中经常出现,一般来说反着理解就对了。
之前《私人订制》正红火的时候,突然被万达降低排片,因为人家要推自己投资的电影。冯导大作最终票房未达预期,这是一个很重要的原因。
所以院线还是要搞,因为排片数量是决定票房成败的最重要因素,如果完全掌握在别人手里,特别是掌握在潜在竞争对手手里,后果很严重。
最好的解决办法是折中,不要自己建了,类似2.1亿入股耀莱影城的投资倒是可以多来几次,也就是把重点转向“与现有影院、院线公司洽谈合作”。虽说投资回报(投资耀莱去年收益733万)远不能跟入股掌趣科技比,但这属于战略性投资,其价值不能完全用赚多赚少来衡量。微信基本不赚钱,照样估值600亿美刀。
品牌授权可以忽略不计,最后说说重头戏电影。去年30亿票房闪瞎人眼,转化成营收的比例也不小,不过要注意的是10亿电影营收中包含植入广告等衍生收入。票房与营收的真实比例没公布,我估计大概是3:1,也就是说从票房中获得的营收只有7亿多。这再一次印证电影制作是门多么烂的生意,完全可以跟航空业相媲美。
今年的票房就比较危险,王忠军干脆不谈2014的目标,直接一杆子捅到2015说要达到50亿。这也算提前打了预防针,等到年底时票房没脸见人,还可以说成给明年高增长打下坚实基础。
2014电影计划中原定的成龙飞了,无疑是当头一棒。剩下9部电影已经上了3部,成绩不佳是意料之中,《喜灰6》没听响,《前任攻略》虽然超出预期但总量也就1亿,《白日焰火》算叫好又叫座,不过最近排片竞争加剧,过亿之后也就没什么后劲了,顶天了1亿5。
好在这几部都是小成本,利润率应该不错。剩下6部最有想象力的当然是年底的《狂怒》,出口转内销什么的一向是广大人民群众最喜闻乐见的。顾长卫的《微爱》说不定能沾企鹅的光火一把,周迅黄晓明有粉丝垫底,最终成绩如何还要看档期内的竞争激烈程度。至于另外3部,怎么看都像是票房毒药。
话说回来,正因为营收相对票房的比例很低,所以票房下滑对业绩的影响会远比我们想象中小,30亿票房7亿营收,降到20亿也还有5亿。对利润的影响不太好计算,我认为电影利润的下滑应该可以被其它项目的增长抵消大部分。
一番分析下来,2014年华谊兄弟的主营业务收入与利润应该是稳中略降。毕竟一年里出3个爆款对小米来说都不太可能,何况是对电影公司。
类似《西游》、《私人订制》、《狄仁杰》这种高营收电影(注意是高营收而非高票房,反例参见光线传媒的《爸爸去哪儿》),一年有一部算达标,有两部就超预期,有三部那绝对是幸福可望不可及。
好在华谊兄弟并不是只有主营业务,它的未来也不在于主营业务,或者说它的未来在于拓展主营业务的范围。
这是另一个话题,相比以上分析,对未来业务格局变化的展望更加重要也更复杂。下次说。