虽然国内原奶供应短缺,但蒙牛乳业 (02319 HK) 2013 年业绩看出来并没有受到影响,业绩超市场预期,昨天股价也上涨8.6%。蒙牛2013 年收入为人民币434 亿元,同比增长20.4%,而净利按年上升25.2%,至人民币16.3 亿元。净利增长主要的原因是来自雅士利的新贡献及现代牧业贡献增加。
我们认为消费者对蒙牛产品的信心正在提升。公司乳饮料销售增长良好,毛利率也不错。国内生鲜乳价格升幅放缓,我们认为之前提价及产品组合改善已经提够抵消该成本压力。虽然雅士利贡献可能比预期少,但由于经营杠杆提升及财务收入高于预期,我们分别上调蒙牛2014 及2015 年每股净利6.7%及11.8%。我们预期蒙牛 2014-2016 年每股净利分别为人民币1.240 元、人民币1.568 元及人民币1.948 元,同比分别增长37.2%、26.5%及24.2%。
虽然估值只算合理,但长期增长势头不变,2014-2016 年净利预期将维持快速增长。因此,我们重申此前“收集”的投资评级,而目标价上调至43.00 港元,相当于26.7 倍2014 年市盈率及21.1 倍2015 年市盈率。