金卡股份:行业需求高增长 毛利率稳中略降

2014-03-12 18:00:48 来源: 海通证券(上海)
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2013年营收同比增长39.31%,净利润同比增长44.60%。2013年公司实现营业收入4.96亿元,同比增长39.31%;归属于上市公司股东的净利润1.16亿元,同比增长44.60%。每股收益1.29元。符合我们此前的预期。公司拟每10股转增10股派1.30元(含税)。

公司同时公布2014年第一季度业绩预告:归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长20%-40%。

点评:

智能燃气表、天然气业务并表共推业绩高增长。公司2013年业绩高增长主要源于:(1)智能燃气表业务体量快速增长。(2)2013年下半年收购的华辰投资在8-12月并表。

智能燃气表:产能扩张+渠道建设拉动业务快速增长。公司主营业务IC卡表2013年收入4亿元,同比增长25.15%。该业务的快速增长源于:(1)产能扩张:2013年,公司智能燃气表产能达187.16万套/年;相较2012年155.6万套/年同比增长20.28%。(2)销售渠道的持续铺开:2013年,公司持续推进网点建设,新增9个省级销售办事处,9个售后服务网点,在云南、贵州、四川积极铺设网点,扩大业务区域。

智能燃气表:技术路线齐全,无线表收入高增长。IC卡表为公司传统产品,在此基础上,公司积极发展无线燃气表业务,丰富技术路线。2013年,公司无线燃气表收入515.04万元,同比大幅增长365.06%。

智能燃气表:毛利率稳定,产业竞争格局尚不激烈。2013年,公司燃气表及系统业务毛利率44.84%,同比增长1.1个百分点。其中,IC卡智能燃气表及系统软件毛利率44.45%,同比增长1.19个百分点。由于行业需求尚处启动阶段,市场竞争尚不激烈,我们预计智能燃气表行业毛利率不会出现大幅下降。由于IC卡智能燃气表技术相对成熟,我们预计该产品毛利率将稳中略降。

天然气业务:收购资产净利润有所下滑。2013年公司收购石嘴山华辰投资60%股权,华辰旗下两家CNG、LNG加气站全资子公司运营情况:华辰兴业全年净利润365.99万元,同比下降37.21%。石炬天然气全年净利润950.89万元,同比下降27.23%。

各项费用率不同程度下降。2013年公司期间费用率为18.66%,同比下降3.04个百分点。销售费用率达12.11%,同比下降2.02个百分点,管理费率达8.63%,同比下降0.46个百分点。

未来预判:

1)行业需求高增长:阶梯气价改革直接刺激智能燃气表需求,预计未来2-3年智能燃气表市场空间同比增速约30-40%。金卡股份作为国内销售网络最为全面的厂商,该业务收入增速将达30%左右。

2)毛利率稳中略降:由于行业需求尚处启动阶段,市场竞争尚不激烈,我们预计智能燃气表行业毛利率不会出现大幅下降。由于IC卡智能燃气表技术相对成熟,我们预计该产品毛利率将稳中略降。此外,公司研发自动化连续生产线,实现一个流拉动式生产模式,降低不良率,稳定盈利水平。

3)巩固燃气表龙头地位的同时,公司进驻天然气领域,构建新利润增长点。西北部地区气源价格较为稳定,未来不排除该业务地域扩张的可能性。

盈利预测与投资建议。我们保守预计公司2014-2016年净利润分别同比增长36.27%、27.46%、30.01%,每股收益分别达到1.76元、2.25元、2.92元,目前股价对应2014年动态市盈率为32.10倍。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2014年30-35倍市盈率,对应股价为52.80-61.60元,维持“买入”的投资评级。

主要不确定因素。阶梯气价改革进程低于预期,市场竞争加剧毛利率风险,坏账风险。

康振宇 本文来源:海通证券 责任编辑:王晓易_NE0011
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