过去的一个月，多个新兴市场汇市跌，股市跌，可谓跌跌不休。“不幸的家庭各有各的不幸”，新兴经济体出现市场动荡时，分析人士一般首先会关注该经济体国内的影响因素。
统计显示，阿根廷比索以月跌幅22%高居榜首。几乎同一时期，土耳其里拉贬值幅度超过9%，乌克兰里夫尼亚贬值6.1%，印尼盾贬值4%，巴西雷亚尔贬值3%；在过去两周内，印度卢比贬值超过0.5%。港元实行联系汇率制度，虽未出现大幅贬值，但也明显偏向弱方保证区间。股市方面，表现不佳的经济体的数目更多。年初到现在，香港恒生国企指数以10.82%的跌幅接近垫底；俄罗斯和巴西股票市场的跌幅都在7%左右，墨西哥、智利、乌克兰、土耳其和印度股市跌幅在5%左右，新加坡和韩国跌幅在4%左右。
麻省理工学院教授克里斯蒂·福布斯的研究表明，2013年5月至6月新兴市场国家汇率调整的程度与其经常项目逆差水平有60%的相关性，也就是说，贸易赤字高的国家可能将首先面临汇率调整。
又如，当前分析人士会关注阿根廷的高通货膨胀、高利率、高外债和政治意见分歧等问题带来的负面影响；再如，泰国和乌克兰的反政府示威带来的政局动荡问题与资本流动的关系等等。我们并不否认国内因素是导致新兴经济体出现国际资本外流的重要影响因素，毕竟，“苍蝇不盯无缝的蛋”。
但如果只是分析国内因素，甚至片面强调国内因素则不够客观和全面。
因为，很显然，单纯的国内因素不能够解释为何多个新兴经济体同时在这个时点出现市场动荡。就如，最近国内出现的H7N9禽流感，我们可以分析说此患者接触过活禽易感染，彼患者身体抵抗力弱容易感染，但科学化验会表明他们都是由于感染共同的H7N9病毒致病。
我们认为本次导致多个新兴经济体“感冒”的“病毒”仍然是美联储退出QE。我们曾在报告中提醒，关注新兴市场风险在于美联储意外加快QE退出节奏可能造成国际资本风险偏好下降从而流出新兴经济体，造成汇率的大幅波动。
在2014年1月的议息会上，美联储决定进一步削减月度购债规模100亿美元至650亿美元。会后，芝加哥联储行长和里士满联储行长均表示，除非经济状况大幅偏离预期，美联储很可能在未来延续每次削减100亿美元购债规模的节奏，进一步强化了联储逐步退出QE的预期。
尽管，被视为美联储温和派的波士顿联邦储备银行总裁罗森格伦近日表示，因为劳动力市场的整体指标依旧比较疲弱，即便未来就业情况继续改善，美联储在撤出刺激举措时也应该“相当耐心”。但此举并未改变市场对美联储退出QE的预期。
我们曾多次强调“QE退出的负面影响可能阶段性发生”。QE退出对国际资本流动的负面影响在于，由于美元的全球中心货币地位，美联储货币政策变化具有外溢效果，影响其他经济体的货币政策。
当美联储货币政策收缩时，这个流动性的紧缩会外溢，导致全球资本流动方向的变化。可将欧美央行的货币政策比喻为水泵，从源头上决定释放还是回收流动性，以及流动性的规模。美联储退出的负面影响体现在水泵泵出流动性规模逐步下降，从而阶段性导致流动性紧张，资金撤离新兴经济体并引发市场动荡。2013年5月至7月印度和印尼等多个新兴经济体的市场表现是一次美联储退出QE负面影响的生动预演。
（本文由招商证券研究发展中心宏观研究团队撰写）
本文来源：大智慧财经
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王晓易_NE0011
