百富环球（0327）：预期2013 年业绩维持双位数增长
预测2013 年核心净利同比增长18.6%。百富环球将于2014 年3 月上旬公布2013年全年业绩。我们预计公司整体收入将同比增长23%，在新兴市场包括亚太、中东、独联体等地区强劲增长带动下公司海外收入将实现较快增长，预期同比增长29.6%，带动公司海外收入占比同比增加1.7 个百分点至31.7%。预计整体毛利率将平稳保持于35%，销管费用率将同比改善0.9 个百分点至19.7%。以上将带动核心净利润 （扣除股权激励非现金开支后） 同比增加18.6%。
国内市场地位稳固，海外市场实现突破。公司于1 月初宣布旗下包括台式热敏POS S80+SP20、简易POS S58、台式分体S60-S 等7 款机型再次成功入围银联商务2014 年POS 终端集采项目；另外公司近日亦宣布将与国内最大第三方支付商通联支付签署集采合同。公司现时于全国POS 销量市场份额约30%，其中于第三方支付市场份额近40%，龙头地位依然稳固。海外市场方面，欧洲最大银行之一意大利裕信银行 （UniCredit） 宣布通过公司POS 终端在意大利的银联卡受理业务，意大利现有超过10 万家商户可受理中国银联卡支付业务，另外当地70%的ATM 机可受理中国银联卡取现业务。我们认为此为公司于西欧成熟市场开拓的标杆性订单，未来有望于相关地区陆续取得突破。
二股东配售旧股有助股份流动性进一步改善。公司第二大股东私募基金浩然资本（Hao Capital） 于1 月17 日以平均价3.90 港元 （较16 日收市价4.26 港元折让8.5%） 配售1.58 亿股旧股 （或已发行股本15.1%），共套现6.16 亿港元。我们认为此次配售影响正面，一方面为公司引入更广泛机构投资者的股东基础，另一方面亦为公司股份流动性带来进一步改善。
上调目标价至5.06 港元。公司2013E/14E 扣除净现金后动态市盈率仅为8.1/6倍，我们认为公司i） 于快速增长的中国市场的龙头地位；ii） 海外市场扩张步伐加速；及iii） 未来国内NFC 移动支付带来之新增长机会将逐步为市场发掘并带来估值提升动力。鉴于现时流动性大幅改善，我们以环球同业平均2014E 18 倍动态市盈率定价 （此前以2013E 环球同业平均定价），调升目标价至5.06 港元 （相等于2014E 扣除净现金动态市盈率11.8 倍；上升空间：47.5%），重申公司“买入”评级。
风险提示：i） POS 行业需求增长慢于市场预期；ii） 国内市场竞争加剧带来之毛利率下滑风险；iii）海外市场扩张执行风险。
本文来源：网易财经
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王晓易_NE0011
