期债主力净空持仓大幅减少

提要

短期流动性对市场情绪的提振有望延续，且债市来自基本面的压力逐渐减轻，利率产品一级市场净供给偏小，带动二级市场收益率走低，期债反弹有望延续。

本周，央行不断向市场注入流动性，以平稳春节前资金面，期债借力反弹，突破前期振荡区间，重回92上方。在反弹过程中，期债主力净空持仓大幅减少，多头增持明显。短期流动性对期债的提振春节前仍有望延续。

基本面对债市的支撑逐渐增强，经济数据显示债市压力有所减轻。国家统计局1月20日公布，2013年中国GDP同比增长7.7%，创14年来新低，预期增长7.6%，完成年初目标7.5%。基本面边际继续回落，且CPI仍无压力，债市获得基本面支撑。

节前流动性相对宽松

继周二（1月21日）向市场大幅释放2550亿元流动性之后，周四（1月23日）央行再次进行21天期逆回购操作，向市场投放1200亿元。至此，本周央行向公开市场净投放3750亿元。2013年春节前，央行亦通过放大公开市场逆回购量来支持短期流动性，央行在关键时点释放流动性的货币政策基调未改变，央行通过常备借贷便利及逆回购持续投放流动性，有效缓解了市场对春节前钱荒的担忧。通过周二和周四两次逆回购操作，节后第一周有3900亿到期，如果到时候没有其他操作，无疑会加剧年后资金的紧张。

央行对流动性的调节措施愈加灵活，1月21日，央行分支行已通过常备借贷便利对中小金融机构提供了短期流动性。央行不断完善常备借贷便利期限、对象和操作方式，促进货币市场平稳运行，缓解市场对于资金面的紧张预期，降低地方性金融机构的融资难度。

利率高企状态难改

1月22日财政部续发2013年第十八期记账式附息国债招投标已结束，本期国债招标总额240亿元，期限为10年，中标利率4.4483%—4.4889%，大大低于市场预期。此前机构预计该期国债中标利率区间4.51%—4.55%，预测均值为4.51%。央行本周以来连续释放流动性，推动利率产品一级市场需求回暖。国家开发银行1月21日增发六期金融债中标利率也均低于市场预期。年初一级市场需求相对旺盛，利率产品净供给偏小，带动利率债二级市场收益率出现不同程度回落。

央行不断释放流动性，使得商业银行对无风险资产的偏好有所上升，利率债收益率重心有所下移。但对影子银行的监管和规范，制约了2014年无风险利率的下行空间。中诚事件发酵，中国工商银行(601398,股吧)和影子借贷机构中诚信托有限责任公司面临越来越大的压力，它们亟须作出努力以使投资者免受近5亿美元的损失，影子银行的漏洞逐渐显现。而对影子银行的治理，将会一定程度上的广义货币降低，从而使得无风险产品的需求受到抑制，收益率维持高位。

在1月份的前20天中，工农中建四大行新增人民币贷款4400亿元，远高于去年同期3000多亿元的水准。部分2013年末被压制的一批信贷需求转移到2014年年初。另外，在影子银行监管之下，银行体系或将部分非标业务转至表内。在1月17日举行的2014年人民银行货币信贷工作会议上，央行提醒，货币信贷部门要及时提示风险，引导金融机构加强流动性和资产负债管理，合理安排贷款投放节奏，防止资产过快扩张。按照广义货币M2新增13%的预期目标测算，2014年新增贷款规模将与2013年相近。

节前央行重启逆回购，且放大公开市场逆回购量，向市场“输血”，维稳货币市场资金利率。

短期流动性对市场情绪的提振有望延续，且债市来自基本面的压力逐渐减轻，利率产品一级市场净供给偏小，带动二级市场收益率走低，期债反弹有望延续。但春节前短期流动性的调控，不会改变2014年上半年资金紧张的局面，资金利率中枢仍维持高位振荡。