瑞银中国：四季度增速放缓 2014年前景不变

网易财经1月21日讯 国家统计局昨日公布数据，初步核算，2013年全年国内生产总值568845亿元，按可比价格计算，比上年增长7.7%。其中，一季度增长7.7%，二季度增长7.5%，三季度增长7.8%，四季度增长7.7%。四季度经济增速相比三季度同比回落0.1个百分点，环比则回落0.4个百分点（四季度GDP环比增长1.8%）。全年经济运行总体平稳，GDP同比增速季度波动幅度最大只有0.3个百分点。瑞银中国今日发布报告称，2013年12月和四季度经济增速放缓，但2014年前景不变。

2013年12月和四季度经济增速放缓 

四季度GDP同比增长7.7%，较三季度略微放缓、增速略强于预期。至此，2013年全年GDP增长7.7%，与2012年持平。然而，环比增长势头有所放缓，估算四季度经季节性调整后的季环比折年增速从三季度的9%降至7.7%。

四季度经济活动增速放缓主要受基建投资减速的拖累，后者受制于去年同期基数较高、以及6月以来信贷增速放缓。四季度基础设施投资同比增速自三季度的25%降至15%，房地产开发投资依旧强劲，而制造业投资增速小幅回落。此外，夏季大规模的补库存活动已趋于平缓，四季度没有出现明显的去库存或补库存迹象。

投资放缓的关键因素之一是三季度以来信贷增速放慢。2013年估算的社会融资规模余额（剔除股票融资）同比增长18.4%，低于2012年的20.2%和2013年上半年的21.2%。尽管这一增速与2013年9.4%的名义GDP增速相比仍较为强劲，但2013年夏季以来信贷增速放缓还是抑制了四季度的基础设施投资。

12月工业增加值同比增速进一步放缓、但仍处于较为稳健的9.7%。建材和机械设备等部分重工业生产增速明显放缓，用电量也是如此。同时，轻工业生产增速基本保持稳定，唯一的例外是纺织业受益于四季度出口复苏和国内零售额强劲增长的影响增速上升。

12月房地产销售额同比增速显著下滑，从11月份的14.8%降至0.7%，符合之前的预期。不过，2013年全年房地产销售面积增长了17.3%、好于2012年的1.2%。新开工面积全年增长13.5%，12月表现也比较强劲（同比增长35%），显示了新开工走势通常滞后于销售走势几个月。因此，12月份房地产开发投资依然强劲，同比增长22%。

2014年的主要风险

瑞银对2014年GDP增速略微加快的预测是基于出口将继续复苏的判断，后者则依赖于G3经济体需求回暖、以及中国出口依旧具备竞争力。从风险角度而言，虽然瑞银预计2014年美国和欧洲的经济增速将显著提高，但这一展望仍面临不确定性。另外，美联储退出QE可能导致：（1）新兴市场资本外流、国内信贷收紧，导致其需求走弱；（2）人民币升值而新兴市场货币相对贬值，从而削弱中国在全球市场上的出口竞争力。

然而，瑞银认为2014年更大的风险可能来自国内流动性和信贷波动。中国的利率自由化和金融市场自由化步伐正在加快，在这样的改革过程中，市场利率通常会上升、且波动会加剧。决策层试图采取偏紧的政策以放慢信贷增速，而影子银行活动的快速发展则导致金融系统对影子信贷市场上的信用事件和监管收紧都更加敏感。

考虑到这些因素，预计2014年流动性和信贷的波动将不可避免，而短期资金市场利率的走势对此可能是最佳监测指标。虽然货币市场利率和债券收益率上行本身对信贷规模的影响可能较小（因为全部信贷中的70%仍根据央行指导下的贷款基础利率定价，后者尚未、也不太可能在未来一年出现较大调整），但流动性收紧和利率升高带来的波动性和不确定性仍可能对企业开支带来深远影响。

话虽如此，瑞银对2014年整体信贷增速的基准预期仍为15.5-16%、即新增社会融资规模可能会再达17万亿元左右，并认为这一信贷增速足以支持10~11%的名义GDP增速。此外，出口复苏和消费回暖也会带动企业盈利和投资回升，而这些活动对信贷的依赖程度通常低于基建投资。