外资银行专家：中国通胀压力可控

过去几周，市场一直担心人民银行会被迫通过收紧信贷供应来抑制走高的CPI增幅，这可以从债券收益率上升中窥见一斑。不过，在12月9日国家统计局公布的通胀数据显示11月份CPI同比增幅的放缓程度高于预期，且PPI增幅仍保持在负值区间之后，市场可以松一口气了。当天与本报记者连线的几位外资银行专家认为，总体上中国的通胀压力可控。尽管考虑到政府制定的今年3.5%的CPI目标以及明年目标很可能保持不变投资者会谨慎从事，但他们仍预计央行将在短期内继续维持中性货币政策。

数据显示，主要因食品价格明显下滑，11月份CPI同比增长3.0%，比上月低0.2个百分点；环比也下滑了0.1%，低于上月0.1%的正增长。按季节调整后，摩根大通得出CPI按季调整月度环比上涨0.2%，低于10月份0.3%的涨幅。同时，当月PPI增幅同比下降1.4%，略高于上月的下降1.5%，这也是该数据连续第21个月为负值。对于PPI数据，澳新银行大中华区首席经济学家刘利刚认为，总体上表明终端需求仍未完全恢复，同时，中国企业也没有明显的再库存迹象，这也意味着制造业主不认为原料价格存在明显的上升压力。摩根大通中国首席经济学家朱海斌则认为，最新数据表明PPI通缩之势已得到温和缓解。从环比看，摩根大通计算的11月份PPI季调后环比上涨0.1%，与10月份持平。“PPI自2012年3月以来一直处于负增长，但是自从今年5月创下-2.9%的近期低点之后，通缩压力已得到稳步缓解。”朱海斌说。

总体来看，美银-美林证券大中华区首席经济学家陆挺预计，12月份CPI同比增幅将保持在大约3.0%的水平不变。2014年全年CPI平均增幅将从今年的2.7%略升至约3.1%，部分原因是基数效应，因今年上半年CPI水平相当低，仅2.4%。同时，通胀预期会随着国内经济稳定增长、全球增长前景缓慢改善和国内主要大中城市房价上涨而上升。另一方面，商品和原材料价格在2014年将保持温和，有助于控制CPI增幅。“在2014年的多数时间，月度CPI增幅将保持在2.9%至3.3%区间，并可能受基数效应影响在年中短暂触及3.5%。”他说。

刘利刚也预计下月CPI同比增幅可能再度维持在3%的水平，全年平均约2.7%。不过，他提醒道，由于中国将在明年逐步推进大宗商品价格市场化改革，明年CPI同比增幅可能在下半年突破3.5%，全年平均增速将保持在3.2%至3.4%。非食品通胀，尤其是房租可能加大通胀压力。朱海斌则预测今明年全年CPI同比增幅分别为2.7%和3.3%。

至于货币政策前景，几位专家相信，即便货币市场利率和债券收益率会因为利率市场化而上扬，央行在12月份和2014年会仍将保持货币政策的中性姿态。陆挺进一步表示，考虑到政府制定今年3.5%的CPI目标以及明年很可能保持相同的目标投资者会谨慎从事，但预期政府不会以大幅收紧的政策加以应对。究其原因主要有二。其一，尽管某些月份是CPI同比增幅可能接近3.5%，但月度平均增幅保持或高于3.5%官方上限的几率较低。其二，政府并未明确表示3.5%的CPI上限是月度、季度还是年度的，但美银-美林认为其不大可能对受到许多临时因素和基数效应支配的月度通胀数据作出回应。

朱海斌预期，央行也会继续强调通过回购操作和常备借贷便利（SLF）等各种政策工具对流动性环境予以适度管控的重要性。同时，他进一步认为，为遏制金融风险央行已经从今年二季度开始进行“信贷收缩”，社会融资总量增长率已经从4月份高峰时的21.9%下降到10月份的18.7%，且到年底前还有可能进一步下降至17.5%。这与批发融资成本上涨构成了近期银行间拆借利率和债券收益率上扬有关。他认为，债券收益率上升在一定程度上是一个“回归正常状态”的过程，而市场担心的是这种调整会不会失去控制。

“我们的回答很简单———不会。”朱海斌说，从乐观的角度看，尽管债券收益率已大幅上升，但是最终借款人最主要的融资渠道如银行贷款和信托贷款的平均贷款利率仍然只有温和上调。而且近几个月以来，成本更低的银行贷款在社会融资总额中已经占据了更大份额，如果考虑这一因素，最终借款人的平均借款成本很可能会保持稳定。这种局面未来将如何演化，取决于政策制定者们会在提高信贷配置效率方面付出多大的努力。另外，决策机关还需要改善与市场的政策沟通工作。

朱海斌预计流动性会在年底前温和改善，但从中期看，银行间拆借利率可能会在“信贷宽松退出”的过程中继续上扬。刘利刚则预计市场流动性仍将在春节前保持整体紧张，称商业银行在去杠杆方面的进程将决定流动性紧张会否持续。