景顺长城基金：新股发行制度改革点评

新股发行制度改革点评

11月30日，中国证监会发布《中国证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见》，对于中国的资本市场，这又是一件具有里程碑意义的事件。完善市场化运行机制是这次改革的核心思路，体现了十八届三中全会的精神，发挥了市场在资源配置中的决定性作用。对于这样的新股发行体制改革，我们机构投资者是举双手欢迎的。

一、新的定价机制使得定价更加理性

从2009年IPO重启后，新股的定价一直偏高。根据我们机构投资者的专业性判断，我们有时无法理解一些新股过高的定价。出现这种情况的根源是IPO过程中市场化程度不够，此次改革会改变这一状况。我们认为有其中两条政策最为重要：

一是针对发行人，把减持行为与发行价挂钩，限制发行人定高价。在之前的发行制度中，从发行人利益角度看，发行价当然越高越好，所以他们会不遗余力的鼓吹自己公司，使得一些投资者盲目报价。这个新政策出台后，发行人必须在融资规模和后续减持中做出权衡，这会促使发行人更加客观的向市场推荐自己。

二是在网下配售报价环节，“剔除报价最高的10%的申购量”和“报价最高者也不能获得配售”这两点非常关键。无论多高的发行价都是由参与网下申购的机构投资者报出来的，这些规定使得机构投资者更加理性，也杜绝了“人情报价”的可能性。

二、新股的审核发行市场化给投资者带来更多投资机会

监管部门和发审委只对信息披露合法合规性进行审核，发行人持续盈利能力和投资价值由市场判断，这样的新股审核体制无疑是正确的，也更接近主流市场。

上市公司和投资者的多样性使得监管部门和发审委无法做出准确价值判断，这次改革将这部分职能交还给市场，充分体现了监管层的改革精神。机构投资者可以充分发挥自己的专业优势，寻找新股上市的投资机会，最终企业的价值将由市场决定。

三、信息披露得到加强，强化了投资者利益得到保障

这次改革中，对信息披露的要求更加强化，信息披露的要求贯穿新股审核、发行定价到减持的各个环节。同时，《意见》也明确了信息披露违规的相应处罚。

信息披露的加强符合投资者的利益。作为机构投资者，我们对行业的理解和判断比普通中小投资者更专业，但和上市公司比起来，我们还是处于信息劣势的地位。很多时候，仅仅根据招股说明书等材料，我们无法在较短时间内对一家拟上市公司做出客观评价。希望通过这次改革，信息披露的质量和及时性能够得到加强，有利于机构投资者做出客观判断。

整体上看，这次改革体现了两大趋势：一是加强市场化，监管层将价值判断的职能交还给市场；二是减少事前审批，加强事中事后监管，明确了对违法违规现象的责任追究。我们相信新的政策推进之后，新股IPO中投机取巧的空间将更小，中小投资人的利益将得到更大的保护。

这次新股改革意见是一个纲领性的文件，我们希望具体配套政策能够陆续出台。对于发行过程中违法违规的发行人、中介机构及投资者，希望监管机构能够秉公执法，将政策落到实处，切实保护投资者利益。

展望中长期，此次新股发行改革体现了十八届三中全会后政府推进改革的决心，对A股市场是利好。随着改革红利的释放，我们相信中国经济在中长期会稳步增长，而资本市场也将蓬勃发展。短期来看，新股发行改革对大盘股影响有限，而对估值过高的中小盘股票是利空。随着A股上市难度降低，上市公司兼并收购的难度加大，对并购重组的题材炒作将减少。