红塔红土基金：新股发行重启将释放政策红利

新股发行重启释放政策红利

市场传闻已久的“IPO开闸”终于靴子落地。2013年11月30日，证监会召开新闻发布会并发布《关于进一步推进新股发行体制改革意见》（以下简称《意见》）。据悉，《意见》发布后，需要一个月左右时间进行相关准备工作，才会有公司完成相关程序。预计到2014年1月，约有50家企业能完成程序并陆续上市。同时为了进一步明确借壳上市的条件，给市场明确预期，证监会下发关于在借壳上市审核中，严格执行首次公开发行股票上市标准的通知，明确借壳上市条件与IPO标准等同，不允许在创业板借壳上市。

此前市场一直担心新股上市对于市场的冲击，一方面是出于对资金分流的担忧，从某些角度来看，股价的波动源自于资金的流向，新股尤其是大市值公司的上市，对于供需结构将产生影响，如果在没有增量资金入市的情况下，市场的存量资金将从原有标的流向新发行的股份，从而影响存量股票的股价。另一方面，由于原有新股定价机制的不完善，使得新股发行价格往往未能体现股票实际价值，扭曲的价格导致一定程度的市场混乱，新股发行甚至在某些情况下成为企业圈钱的工具，这也是证监会暂停新股发行的重要原因之一。

从《意见》中可以看出，新的新股发行体制充分考虑原有机制的不足，采取了具有针对性的措施。整体思路表现为市场定价、加强监督以及对于投资者尤其是中小投资者利益的保护。本次改革意见是从核准制向注册制过渡的重要步骤，因此在《意见》中，明确了各方的分工任务，证监会发行监管部门和股票发行审核委员会依法对发行申请文件和信息披露内容的合法合规性进行审核，不对发行人的盈利能力和投资价值作出判断，但这不意味着放松监管，反而在完善事前审核的同时，更加突出事中加强监管、事后严格执法，强化信息披露的细节和透明度，对于发行人、大股东、中介机构等相关各方的违规行为，将强化责任追究，加大处罚力度，比如针对发行人在申请材料中随意更改相关信息和数据的行为，证监会将中止审核，并在12个月内不再受理相关保荐代表人推荐的发行申请。针对发行人、中介机构报送的发行申请文件及相关法律文书涉嫌虚假记载、误导性陈述或重大遗漏的，移交立案的，暂停受理相关中介机构推荐的发行申请；查证属实的，自确认之日起36个月内不再受理该发行人的股票发行申请，并依法追究中介机构及相关当事人责任。对于市场诟病最多的“三高”以及圈钱行为，也进行了有针对性的重点改革，如针对发行人，为防止其定价过高，将减持行为与发行价挂钩，同时要求提供三年内公司股价低于每股净资产时稳定公司股价的预案。在发行方式上，采取措施约束网下配售的机构投资者报高价，网下投资者报价后，发行人和主承销商应预先剔除申购总量中报价最高的部分，剔除的申购量不得低于申购总量的10%，然后根据剩余报价及申购情况协商确定发行价格。被剔除的申购份额不得参与网下配售。改进网上配售方式，持有一定数量非限售股份的投资者才能参与网上申购。网上配售应综合考虑投资者持有非限售股份的市值及申购资金量，进行配号、抽签。方案必须明确每位投资者网上申购数量的上限，该上限最高不得超过本次网上初始发行股数的千分之一，这些措施可在一定程度上抑制“炒新”的行为。可以预料，由于监管力度、造假成本、惩罚力度的加大，将进一步提升新股发行质量，打击违规行为，完善国内股市的进入与退出机制，促进中国股市的健康发展。

从历史数据来看，国内股市共经历8次新股发行暂停、7次恢复发行。前7次恢复发行后的首个交易日，上证综指5次下跌、2次上涨，而以重启后30个交易日的走势来看，上证综指总体表现为1涨1跌，其余5次则波动较小。因此，从已有数据来看，新股上市首日，对于整体走势确实会产生一定冲击，但随时间推移，影响将逐步消失。

虽然短期内股市可能有所波动，但长期走势仍将回归基本面，股票价格最终将取决于上市公司的运营质量与宏观环境。股市作为企业融资的途径之一，在经济发展中起到重要的作用，IPO的重启，为企业融资提供了新的途径，有利于扩大直接融资的比例，健康的股市为实体经济提供良好的融资平台，实体经济的发展反过来又对于股票价格形成长期的利好。

近年来由于宏观经济的不景气，股市表现整体不尽如人意，但近期越来越多的迹象表明，长期的低迷有望得到根本性的扭转。从国际形势来看，美国经济复苏的态势已基本确立，欧盟各国也逐步走出“欧债危机”的泥潭，外部环境的回暖有利于国内出口的增长。国内各行业产能过剩情况已得到一定程度的缓解，传统行业的关并转停在逐步加码，新政府上台后的一系列措施已逐步产生效果，PMI等各项宏观经济数据表明国内经济已逐步企稳。十八届三中全会通过全面深化改革重大问题的决定，改革的广度与深度远超市场预期，极大地鼓舞了投资者的信心，股票市场反应强烈。在此背景下，新股发行改革意见的提出，是对于三中全会决定的进一步深化，是金融放开、利率市场化的必然步骤。因此，我们认为此次发行体制改革与IPO重启，有助于股市信心的恢复，打造健康的投资环境，对于市场的影响整体利好大于利空。